银行业：理财子公司与券商如何深度合作

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2020 年 01 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究简报:业绩快报总结：资 产 质 量 改 善 ， 盈 利 增 速 较 好 》 2020-01-22 2 《银行-行业点评:12 月社融较好，融资需求向好》 2020-01-17 3 《银行-行业研究简报:定向降准考核或节后实施，预计释放流动性约五千 亿》 2020-01-16 行业走势图 理财子公司与券商如何深度合作 券商研究所可较好地弥补理财子公司的权益投研短板 权益投研体系薄弱是理财子公司最大的痛点。过去银行资管部因风险偏好低，无法直投股票，人数较少，市场化程度低等原因，基本没有完备的权益投研体系。理财子公司开业后，理财子公司投资股票的诸多限制已放开，未来或加大权益资产配置。而券商研究所已服务其他资管机构多年，权益研究体系成熟，行业覆盖完整，能够较好地迎合理财子公司需求。从海外经验和目前理财子公司的状况来看，其中长期配置权益资产规模或较为可观，为券商带来较高的收入。 券商资管争取理财子公司委外份额，可与自身研究所联动 理财子公司更注重委外业务的附加服务，以前银行资管部只是单纯将资金委托给投资管理人管理，其他诉求较少。理财子公司成立后，它通过委外业务，不仅要获得预期的投资收益，还期望能培养提升自己的投资团队能力，因此理财子公司十分注重委外管理机构的研究能力，而券商研究所可以很好地迎合这点。目前大部分银行理财子公司合作券商招标，大多以研究所为对口部门。券商资管的主动管理能力相比公募基金仍然较弱，一定要与自身研究所协同，共同为理财子公司服务，才可将利益最大化。 券商投行和理财子公司合作大有可为 投行领域券商可从两个方面和理财子公司深入合作： 一是建立双方稳定沟通的渠道，保证股权债券类项目的精准推介和充分的信息沟通。券商应及时了解理财子公司股权、债券类项目（包括定增、转债、各类债券、ABS 等）的投资策略、偏好、限制，各产品配置比例、单只产品配置规模等信息，以便更加有效地为理财子公司推介产品，有效填补银行分支机构留出的部分空缺。二是为了更好地互惠互利，理财子公司也可以在债券竞争销售等项目上给予券商适当的投标分量支持。 投资建议：理财子公司是银行业转型的重要载体 理财子公司是银行业转型的重要抓手。截至 1 月 21 日，国内已有 16 家理财子公司获批筹建，11 家已开业。工商银行 1H19 非保本理财规模 2.33 万亿排名第一，招商银行 2.1 万亿位列第二，建行与农行紧随其后。展望未来，零售业务与资管理财是银行业转型的两大路径，招商银行两者兼具，且非保本理财规模在网点数量不及四大行的情况取得如此成绩更显珍贵，我们推荐招商银行，看好工行与农行。在宏观经济、监管政策、资产质量、利率市场化等综合因素影响，依赖传统信贷业务的银行估值或承压，理财子公司作为转型的重要载体，其经营好坏或成未来银行估值拉开差距的重要因素。 风险提示：理财净值化转型不及预期；非标老产品到期整改慢于预期；债券市场发生违约潮。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-01-23 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600036.SH 招商银行 36.81 增持 3.19 3.68 4.10 4.59 11.54 10.00 8.98 8.02 601398.SH 工商银行 5.72 买入 0.84 0.88 0.93 0.98 6.81 6.50 6.15 5.84 601939.SH 建设银行 6.97 增持 1.02 1.07 1.11 1.16 6.83 6.51 6.28 6.01 601288.SH 农业银行 3.52 买入 0.58 0.61 0.63 0.66 6.07 5.77 5.59 5.33 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 0%5%10%15%20%25%30%2019-012019-052019-09银行沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 为何银行要大力发展资管业务 ................................................................................................... 5 1.1. 资管业务或是银行转型的重要途径 ......................................................................................... 5 1.2. 我国银行资管业务发展潜力巨大 .............................................................................................. 7 2. 理财子公司加大权益配置是趋势，将成卖方研究的增量市场 ............................................. 8 2.1. 理财子公司已具备与券商全面合作的条件 ............................................................................ 8 2.2. 海外银行资管公司配置权益资产比例较高 ............................................................................ 9 2.3. 理财子公司未来或加大权益资产配置 ................................................................................... 14 2.4. 理财子公司是券商研究的增量市场 ....................................................................................... 17 3. 券商资管与理财子公司委外合作纵深化，研究亦是核心 ................................................... 18 3.1. 理财子公司委外的几种模式 ........................................................................................