铜行业周报：COMEX铜非商业空头创2012年1月以来新低

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 8 月 17 日 行业研究 COMEX 铜非商业空头创 2012 年 1 月以来新低 ——铜行业周报（20250811-20250815） 有色金属 本周小结：铜价短期仍维持震荡。截至 2025 年 8 月 15 日，SHFE 铜收盘价 79060 元/吨，环比8月8日+0.73%；LME铜收盘价9760 美元/吨，环比8月8日-0.08%。（1）宏观：美联储 9 月降息概率增加，美元本周走弱。（2）供需：美国与非美地区的库存套利逻辑已结束，原搬运至美国的库存将逐步显性化，短期 LME和 COMEX 均面临累库压力；国内线缆开工率本周小幅回落，8-10 月空调排产同比下降，铜价短期震荡。但矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4 回升以及贸易冲突逐步消化，Q4 铜价有望上行。 库存：国内铜社库环比-4.8%，LME 铜库存环比+0.1%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 8 月 15 日，国内主流港口铜精矿库存 55.8 万吨，环比上周-10.0%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 8 月 11 日，全球三大交易所库存合计 50.2 万吨，环比+6.4%。截至 2025 年 8 月 14 日，LME 铜全球库存为15.6 万吨，环比+0.1%；SMM 铜社会库存 12.6 万吨，环比-4.8%。 原料：7 月国内旧废铜产量环比+3%、同比+1%。（1）铜矿：2025 年 5 月中国铜精矿产量为 15.8 万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；5 月全球铜精矿产量为200.6 万吨，同比+5.1%，1-5 月全球铜精矿产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至 2025 年 8 月 15 日，精废价差为 1099 元/吨，环比 8 月 8 日+314 元/吨。2025 年 7 月国内旧废铜产量 9.9 万金属吨，环比+3.0%，同比+0.8%。 冶炼：7 月国内电解铜产量同比+14%。1）产量：2025 年 7 月 SMM 中国电解铜产量 117.43 万吨，环比+3.5%，同比+14.2%。（2）TC：截至 2025 年 8 月8 日，TC 现货价为-37.98 美元/吨，环比 8 月 1 日+4.0 美元/吨，仍处于 2007年 9 月以来的低位。 需求：本周线缆开工率环比-0.6pct。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2025 年 8 月 14 日当周开工率为 69.30%，环比上周-0.59pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，据产业在线 2025 年 7 月 28 日更新，8-10 月家用空调排产同比-2.8%、-12.7%、-12.1%，冰箱排产同比-9.5%、-8.1%、-9.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 7 月开工率 44.8%，环比-1.3pct、同比-2.6pct。 期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-5%，COMEX 铜非商业净多头持仓环比+36%。截至 2025 年 8 月 15 日，SHFE 铜活跃合约持仓量 15.3 万手，环比上周-5.2%，持仓量处 1995 年至今 37%分位数。截至 8 月 12 日，COMEX 非商业净多头持仓 2.8 万手，环比上周+36.4%，持仓量处 1990 年以来 63%分位数。 投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投 资 评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 601168.SH 西部矿业 18.30 1.23 1.67 1.93 15 11 9 增持 601899.SH 紫金矿业 21.29 1.21 1.77 2.06 18 12 10 增持 603993.SH 洛阳钼业 11.11 0.63 0.62 0.67 18 18 17 增持 603979.SH 金诚信 53.77 2.54 3.61 4.51 21 15 12 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-08-15 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%6%21%37%53%08/2411/2402/2505/2598¢H
Ž"Ú$! 300 资料来源：Wind 相关研报 LME+COMEX 铜库存合计值创 2018 年 10 月以来新高——铜行业数据（20250804-20250808） 7 月线缆企业开工率创近 6 年同期新低——铜行业周报（20250728-20250801） 国内港口铜精矿库存创近 4 年新低——铜行业周报（20250721-20250725） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 目 录 1、 本周更新：本周铜价内涨外跌，国内铜社库下跌、LME 库存微升 ..................................... 5 1.1 铜股/铜价：本周铜股多数上涨，SHFE 铜、LME 铜价环比上周分别+0.7%、-0.1% .................................. 5 1.2 库存：本周国内铜社库环比-4.8%，LME 铜全球周库存本周环比+0.1% .................................................... 6 1.3 期货：SHFE 铜活跃合约持仓环比+7%，COMEX 铜非商业净多头持仓+36% ........................................... 7 1.4 宏观：截至 8 月 16 日市场预计美联储 2025 年 9 月降息概率为 92% ......................................................... 7 2、 供给：7 月国内旧废铜产量环比+3.5%、同比+1%，国内港口铜精矿库存环比-10% ........... 9 2.1 铜精矿：本周国内港口铜精矿库存环比-10% ............................................................