钢铁／有色行业金属周期品高频数据周报：7月M1和M2增速差收窄至-3.2个百分点，创近49个月新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 8 月 18 日 行业研究 7 月 M1 和 M2 增速差收窄至-3.2 个百分点，创近 49 个月新高 ——金属周期品高频数据周报（2025.8.11-8.17） A 钢铁/有色 流动性：7 月 M1 和 M2 增速差收窄至-3.2 个百分点，创近 49 个月新高。（1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 7 月值为 46.09，环比上月 -6.16%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在 2025 年 7 月为-3.2 个百分点，环比+0.5 个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周-1.86%。 基建和地产链条：7 月下旬重点企业粗钢旬度日均产量创年内新低水平。（1）本周价格变动：螺纹-0.90%、水泥价格指数-0.37%、橡胶+2.78%、焦炭+3.65%、焦煤-0.08%、铁矿+0.00%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.13pct、+2.00pct、+1.3pct、 +2.09pct；（3）7 月下旬重点企业粗钢旬度日均产量创年内新低水平。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉利润为 -1344 元/吨，平板玻璃本周开工率 75.34%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+1.24%、+0.69%、+0.24%，对应的毛利环比变化+7.72%、亏损环比-3.41%、+2.03%；（2）本周全国半钢胎开工率为 72.07%，环比-2.28 个百分点。 细分品种：钨精矿价格续创 2011 年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率 18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 1357.4 元/吨，环比 -10.61%；（2）电解铝价格为 20680 元/吨，环比+0.24%，测算利润为3112 元/吨（不含税），环比+2.03%；（3）预焙阳极本周价格为 5230 元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为 79240 元/吨，环比+0.69%。 比价关系：中厚板与螺纹价差处于同期中高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.20；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 160 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 440 元/吨，环比+60 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 130 元/吨，环比上周-7.14%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为 220 元/吨。 出口链条：2025 年 7 月中国 PMI 新出口订单为 47.10 %，环比-0.6pct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1193.34 点，环比 -0.62%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 79.50%，环比+0.80 个百分点；（3）2025 年 7 月，中国 PMI 新出口订单为 47.10 %，环比-0.6pct。 估值分位：本周沪深 300 指数+2.37%，周期板块表现最佳的是工业金属 （+5.31%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 40.69%、73.46%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.54，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：2025 年 2 月 8 日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，且 7 月 18 日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的 PB 也有望随之修复。但 7月 25 日交易所宣布非期货公司会员或者客户在焦煤期货 JM2509 合约上单日开仓量不得超过 500 手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000 手，建议防范期货价格大幅波动风险。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 分析师：张寅帅 执业证书编号：S0930525070001 021-52523682 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20%-10%0%10%20%30%06/2410/2402/2506/25钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -20%-10%0%10%20%30%06/2410/2402/2506/25有色行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 新开工螺纹钢元/吨3300-0.9%0.9%-16.7%2.2%6000元/吨257-11.5%-8.1%4.3%187.7%1346全国高炉产能利用率%90%0.1%-0.7%5.7%3.2%95%水泥指数103-0.4%-4.1%-20.2%-10.8%214水泥利润元/吨29-1.9%-22.7%-45.6%-10.5%195水泥开工率%69%2.0%-0.6%26.9%11.7%96%竣工钛白粉元/吨128500.0%-1.5%-10.1%-15.2%20400平板玻璃元/吨12350.0%0.0%-7.1%-12.2%2960基建建筑沥青元/吨37500.0%0.0%1.4%-1.3%4675石油沥青产能利用率%36%1.3%1.9%35.4%8.9%61%天然橡胶元/吨148002.8%1.7%-12.7%3.1%19500全钢轮胎产能利用率%63%2.1%-2.0%4.0%10.8%79%地产螺纹-基建螺纹价格差元/吨130-7.1%-18.8%-50.0%-53.6%620工业品电解铜元/吨792400.7%0.6%8.1%10.7%83420电解铝元/吨206800.2%-0.4%4.2%8.7%23700电解铝利润元/吨31122.0%-6.3%-349.2%164.2%5206冷轧钢元/吨40701.2%8.9%-4.6%6.0%7097热轧-螺纹价格差元/吨16014.3%45.5%33.3%-830原油美元/桶63-1.7%-6.7%-15.1%-18.3%121动力煤元/吨7032.3%8.5%-8.9%-17.2%2592焦煤元/吨1282-0.1%11.