纺织服装行业三季度前瞻报告：出口链景气回暖，内需表现分化

证券研究报告 | 行业专题 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2025 年 10 月 10 日 出口链景气回暖，内需表现分化 ——纺织服装行业三季度前瞻报告 投资要点 ❑ 品牌服饰：景气分化，聚焦稳健成长个股 品牌服饰表现延续 Q2 的分化趋势：虽然 Q3 零售环境压力仍然客观存在，但仍有龙头延续 Q2 趋势展现正向成长，其中，海澜之家受益主业线上线下稳健零售成长表现+京东奥莱及 FCC 业务积极拓展，预计 Q3 收入及归母利润保持正向增长；家纺受益大单品策略，罗莱生活受益电商高增+加盟渠道去库接近尾声带动盈利能力修复，Q3 预计保持收入正增长及利润率提升，水星家纺受益人体工学枕、雪糕被为代表的大单品销售火热电商增长领跑，预计收入保持双位数增长；休闲装中，锦泓集团 Q3 受益 TW 销售趋势向好及 IP、云锦业务高增，预计收入、利润体现正向增长。 投资主线：1）港股运动、功能服饰预计持续体现韧性：推荐安踏体育（25 年 PE 16.5X，主品牌成长韧性凸显，户外品牌矩阵持续靓丽增长）、波司登（26/3/31 财年12.2X，羽绒服龙头业绩成长韧性凸显）、李宁（25 年 PE 16.5X，奥运资源推动品宣加码，大股东增持展现信心）、特步国际（25 年 PE 10.9X，跑步领军品牌，特步牌稳健Saucony 高增）、361 度（25 年 PE 8.8X，高性价比大众运动龙头增速持续领跑）、滔搏（25 年 PE 14.1X，25 年随线下零售环境修复有望展现利润弹性）。2）自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头：海澜之家（25 年 PE 13.1X，主业高股息同时京东奥莱业务拓店顺畅打造新成长曲线）、稳健医疗（25 年 PE 22.0X，全棉时代业务围绕五大核心品类建立产品心智，线上高增线下积极拓店，有望间接受益生育补贴）、锦泓集团（25 年 PE 11.7X，积极通过新店态、新品类推动 TW 品牌线下提效，IP 授权及云锦业务高增）。3）业绩表现稳健的高股息龙头：江南布衣（FY26 9.3X）、罗莱生活（25 年 PE14.3X）、水星家纺（25 年 PE11.8X）。 ❑ 纺织制造：情绪改善，需求有望逐季提振 关税安排趋于明朗，下游需求有望逐季提振。4/9 特朗普宣布已授权针对不采取报复行动的 75 个国家和地区实施 90 天的关税暂停后，5/12 中美会谈取得突破性进展，7/2 美越会谈、7/15 美国与印尼也达成一致，谈判结果初步落地，关税策略的明朗有望对后续品牌商与制造商订单下单的确定性提升带来正向帮助。需求来看，由于大部分品牌商在24 年刚刚完成一波补库，叠加关税影响，25H1 下单较为谨慎，但关税安排落地后，采购热情有望随品牌商本身真实需求有所提振，代表性品牌商来看，欧洲、日本品牌商对全年成长基本保持信心，如 Adidas 对 25 全年收入增速保持高单位数增长指引、Uniqlo 对26/8/31 财年也提出了收入+10.3%指引，美国品牌虽然整体偏谨慎指引，但 Nike 也在 9 月末的季报交流会中表示全球去库有序推进，25 假日季及 26 春订货会除中国区外都保持正向增长。 部分制造龙头 Q3 已看到业绩改善趋势。上游纱线端 Q3 有望率先感受到需求回暖，较 Q2 增长提速，如新澳股份在羊毛价格上涨背景下 25 下半年有望迎来量价齐升，利润弹性值得期待，百隆东方也有望看到订单量增带动下的 Q3 收入正增长和良好的毛利率表现带来的利润弹性；辅料环节，伟星股份 Q3 接单情况也较 Q2 有所好转，压力环比减轻，预计 Q4 回到正增长轨道；成品环节，华利集团 Q3 有望保持稳健的收入增长，但由于新厂爬坡，利润率同比预计仍有回落；开润股份受益印尼稀缺产能，预计 Q3 保持收入双位数增长的同时成衣产能利用率上行带动利润率继续同比提升。 投资主线：1）Nike、Adidas、Uniqlo 为代表的运动、休闲品牌龙头的核心供应商，包括制衣龙头中的申洲国际（25 年 PE 13.4X）、晶苑国际（25 年 PE10.8X）、开润股份（25 年 PE 15.3X）、健盛集团（25 年 PE 10.9X），制鞋龙头中的华利集团（25 年 PE 17.6X）、九兴控股（25 年 PE 10.3X）、裕元集团（25 年 PE 6.9X）；2）短期订单已见到改善势头、中期凭借自身优势不断提升市占率的上游制造龙头，包括新澳股份（25 年 PE 12.8X，原材料价格 9 月急涨有望带动利润弹性）、伟星股份（25 年 PE 18.6X）、百隆东方（25 年 PE 12.4X）。 ❑ 风险提示：1）品牌服装类公司：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；2）纺织制造类公司：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 分析师：邹国强 执业证书号：S1230523080010 zouguoqiang@stocke.com.cn 分析师：周敏 执业证书号：S1230525080004 zhoumin@stocke.com.cn 相关报告 1 《品牌景气分化，制造情绪改善》 2025.07.23 2 《聚焦内需，稳健为王》 2025.05.05 3 《聚焦内需，稳健为王》 2025.04.14 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 品牌服饰：景气分化，聚焦稳健成长个股 Q3 行业景气度：从服装鞋帽、针纺织品社零数据来看，1-3 月累计同比+3.4%，1-6 月累计同比+3.1%，1-8 月累计+2.9%，Q3 环比 Q2 略有降速，来自线下客流的波动以及线上仍然较为激烈的竞争，从消费者信心指数来看，逐季有小幅度的恢复，但消费者仍然偏向理性决策，关注产品功能属性及质价比。 图1： 服装社零单月增速（%） 图2： 中国消费者信心指数 资料来源：国家统计局，Wind，浙商证券研究所 资料来源：国家统计局，Wind，浙商证券研究所 品牌服饰表现延续 Q2 的分化趋势：虽然 Q3 零售环境压力仍然客观存在，但仍有龙头延续 Q2 趋势展现正向成长，其中，海澜之家受益主业线上线下稳健零售成长表现+京东奥莱及 FCC 业务积极拓展，预计 Q3 收入及归母利润保持正向增长；家纺受益大单品策略，罗莱生活受益电商高增+加盟渠道去库接近尾声带动盈利能力修复，Q3 预计保持收入正增长及利润率提升，水星家纺受益人体工学枕、雪糕被为代表的大单品销售火热电商增长领跑，预计收入保持双位数增长；休闲装中，锦泓集团 Q3 受益 TW 销售趋势向好及 IP、云锦业务高增，预计收入、利润体现正向增长。 表：主要A股品牌龙头三季度前瞻25Q12