纺织服装海外跟踪系列六十五：耐克一季度展现良好复苏势头，收入和毛利率均好于管理层指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月10日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十五耐克一季度展现良好复苏势头，收入和毛利率均好于管理层指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年10月1日，耐克披露截至2025年8月31日的2026财年第一季度业绩：公司实现收入117亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q1 收入及毛利率好于管理层此前指引和彭博一致预期，Q2 收入指引预计下滑低个位数；短期调整措施及关税影响持续，但部分区域及品类展现复苏迹象；2）FY2026Q1 业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄，中国市场和 Converse 品牌压力持续，毛利率下降幅度好于管理层指引；3）分地区：北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，电商渠道下滑幅度较大；4）管理层业绩指引：全财年批发收入预计恢复增长，大中华区和 Converse 品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期加大；5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：看好 2026 财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商。耐克经历 FY2025 以来的调整，主动减少部分经典鞋款IP 供应对短期业绩产生较大冲击；尤其第四季度公司加速产品线调整和库存清理，收入和毛利率迎来最大冲击；FY2026Q1 展现出明显的恢复迹象，不变汇率收入仅下滑 1%、好于管理层此前指引和彭博一致预期，盈利也显著好于指引和预期，部分地区（尤其北美地区）、产品（专业品类，尤其跑步品类）、渠道（批发渠道）展现出明显的恢复势头，经典鞋款收缩对公司负面影响也有望逐季收窄，虽然关税对毛利率影响预期加大，但也相对可控且可通过调价等方式逐步传导。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好 Nike 经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。评论： 业绩和指引核心观点：FY2026Q1 收入及毛利率好于管理层此前指引和彭博一致预期，Q2 收入指引预计下滑低个位数；短期调整措施及关税影响持续，但部分区域及品类展现复苏迹象FY2026Q1 收入 117 亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%，好于管理层此前指引和彭博一致预期。分区域看，北美地区收入引领增长，EMEA 及亚太拉美地区表现平稳，大中华区客流量下滑及促销环境激烈继续拖累整体表现。毛利率下降幅度好于管理层此前指引和彭博一致预期。展望未来，预计 Q2 收入将下降低个位数，毛利率下降约 300~375 个基点；调整期措施及外部关税压力影响短期业绩，但北美及跑步品类复苏显示长期改善潜力，Win Now 行动负面影响预计在未来也将逐季递减；全财年批发收入预计恢复增长，大中华区和 Converse 品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期加大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：耐克 FY2026Q1（截至 2025/8/31）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 FY2026Q1 业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄，中国市场和 Converse 品牌压力持续，毛利率下降幅度好于管理层指引FY2026Q1 收入 117 亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%，好于管理层此前中个位数下滑的指引和彭博一致预期。收入增长主要受北美市场、批发渠道推动，但被大中华区、Converse 品牌及电商渠道下滑抵消。收入拆分来看：• 分渠道：电商渠道下滑拖累直营表现，批发渠道正向增长。不变汇率口径，Nike Direct 收入下降 5%，主要因电商渠道（Nike Digital）收入下滑 12%，反映促销减少及流量压力；自有门店收入下降 1%。批发渠道收入增长 5%，主要因北美市场发货节奏及合作伙伴订单回暖。• 分区域：北美增长领先，大中华区降幅较大。不变汇率口径，北美收入+4%，EMEA 收入+1%，大中华区收入-10%，亚太拉美收入+1%。大中华区客流量下滑及高促销环境导致销售未达目标，清理库存动作对收入和毛利率产生负面影响。• 分品牌：主品牌表现好于一致预期，Converse 品牌形成拖累。Nike 品牌收入持平（不变汇率口径）好于彭博一致预期；Converse 品牌压力较大、收入下滑 28%，反映全区域销售衰退。• 分产品：跑步品类表现亮眼，经典鞋款继续收缩，但鞋类收入降幅整体显著收窄。不变汇率口径，跑步业务增长超过 20%，新品如 Vomero、Pegasus 推动增长；但经典鞋款（如 Dunk、AF1）仍处于调整期，销量下滑拖累整体表现。鞋子整体收入降幅收窄至-2%，较前几季度有明显好转；服装整体收入同比增速已转正至 7%。图2：公司单季度收入与变化情况图3：公司单季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率下降幅度好于管理层指引，盈利好于彭博一致预期，库存金额同比下降，但区域间表现不均。• 毛利率：毛利率同比下降 320bps 至 42.2%，主要因折扣增加及渠道组合变化、北美关税上升以及产品成本增加，好于管理层此前同比降 350~425bps 的指引。• SG&A：SG&A 费用下降 1%，营销费用下降 3%，主要因品牌营销投入减少，部分被体育营销费用增加抵消；运营管理费用持平。• 净利润：净利润同比下降 31%至 7 亿美元；稀释 EPS 为 0.49 美元，同比下降 30%，主要受毛利率下滑影响，净利润表现整体显著好于彭博一致预期。• 库存：。截至 8 月末，库存 81 亿美元，同比-2%。分区域看，北美地区库存金额同比持平、库存量同比下降，EMEA 地区库存量下降中个位数，大中华区库存去化最为明显同比下降 11%，仅亚太拉美地区库存水平偏高、同比增长接近两位数。公司表示将采取行动重新平衡库存水平，库存清理措施包括优化批发折扣、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4减少经典款供应及加快清仓周转。图4：公司单季度毛利率、费用率与净利率水平图5：公司季度资产负债率水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图6：公司单季度ROE与变化情况图7：公司单季度运营资金周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：FY2026Q1 北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直