风机盈利开启上行修复期，海外市场加速拓展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 风机盈利开启上行修复期，海外市场加速拓展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 金风科技：全球风电整机领军企业，持续引领行业创新发展 全球风电领军企业，业务覆盖全产业链彰显一体化竞争优势。金风科技成立于 1998 年，深度聚焦风电全产业链发展，形成风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大业务板块布局。2024 年公司国内风电新增装机容量达 18.67GW，国内市场份额占比 22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量 19.3GW，全球市场份额 15.9%，连续三年全球排名第一。2024 年三大业务营收分别为 389、109、55 亿元，占比分别为 69%、19%、10%。 ⚫ 风机制造业务：25H1 风机盈利开启上行修复期，海外订单高增 全球风电市场景气度高企，根据 GWEC《2025 全球风电发展报告》，2024年全球新增风电装机容量达到 117GW，其中陆上风电 109GW，海上风电8GW。风电行业内卷趋势减缓，行业中标价格企稳，2024 年 8 月起，国内风机投标均价呈现上行修复。2025 年 6 月整机投标价为 1616 元/kw，同比 2024 年 6 月的 1465 元/kw，提升 10.3%。风机行业集中度不断提升，头部厂商竞争加剧。2024 年国内风机市场 CR5 份额已达 74%，CR3 与 CR5差距进一步拉大，金风科技凭借先发优势和长期积累，与各大电力集团建立了稳定的合作关系，风机出货量连续多年位居中国第一。 ⚫ 风电服务与发电业务：运营业务稳步推进，发电业务盈利能力突出 公司风电运营与运维服务能力高质量成长，2025 年 1-6 月，公司自营风电场的平均利用小时数为 1255 小时，比行业平均水平高出 168 小时。2025H1 公司国内外运维服务业务在运项目容量 45.95GW，同比增长37.0%。2024 年，实现风电服务收入 55 亿元，收入占比 9.7%，毛利率 21.5%。公司发电业务盈利能力突出，25H1 板块毛利率修复至 57%，新增权益并网装机 709MW。绿电机制电价出台，公司存量和新开发风电运营资产盈利稳定性得到保证。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年实现收入 741/876/1030 亿元，同比+30.7%/+18.2%/17.5%，实现归母净利润 33/42/51 亿元，同比+76.7%/27.2%/21.1%，对应当下 18/14/12 倍市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 国家风电政策调整的风险、市场竞争进一步加剧的风险、经济活动及汇率波动的风险。 [Table_StockNameRptType] 金风科技（002202） 公司覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-09-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 14.97 近 12 个月最高/最低（元） 14.76/7.64 总股本（百万股） 4,225 流通股本（百万股） 3,355 流通股比例（%） 79.41 总市值（亿元） 632 流通市值（亿元） 502 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：王璐 执业证书号：S0010525040001 邮箱：wanglu1@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -19%5%29%52%76%9/2412/243/256/259/25金风科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 金风科技（002202） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 567 741 876 1030 收入同比（%） 12.4% 30.7% 18.2% 17.5% 归属母公司净利润 19 33 42 51 净利润同比（%） 39.8% 76.7% 27.2% 21.1% 毛利率（%） 13.8% 14.3% 14.4% 13.9% ROE（%） 4.8% 8.0% 9.5% 10.7% 每股收益（元） 0.42 0.78 0.99 1.20 P/E 24.56 18.43 14.49 11.97 P/B 1.13 1.47 1.38 1.28 EV/EBITDA 13.62 9.60 8.01 6.43 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 金风科技（002202） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1.风机制造领先公司，深耕风机、风电服务、风电场投资开发三大业务板块 .......................................................................... 5 1.1 风机制造业务为主，风电服务、风电场投资开发齐头并进 ............................................................................................................ 5 2.风电机组：25H1 毛利率同比修复，海外订单高增 ...................................................................................................................... 8 2.1 2024 年中期国内风机价格止跌回升，25H1 公司毛利率同比修复 .............................................................................................. 8 2.2 公司为风机出口领先企业，海外新增订单持续增长 ...................................................................................................................... 10 3.风电服务：提供风电整体解决方案、负荷侧能源综合服务 ..............