珂玛科技首次覆盖报告：氮化铝陶瓷加热器和静电卡盘：半导体沉积和刻蚀环节核心组件业务值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 16 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 珂玛科技(301611)公司研究报告 2025 年 10 月 10 日 [Table_Title] 氮化铝陶瓷加热器和静电卡盘：半导体沉积和刻蚀环节核心组件业务值得期待 ——珂玛科技首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点 现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化： 1）存储芯片 3D 化及逻辑芯片制程升级驱动公司产品需求。AI 驱动下，国内存储芯片（Dram、3D NAND）和高阶逻辑芯片（28nm 以上，GAA）的产能扩充以及技术升级推动 PECVD/ALD 等薄膜沉积设备需求保持高速增长趋势。腔室数量和制程时长的大幅提升，以及陶瓷材料对金属材料的替代，有望带动氮化铝陶瓷加热器量/价高增长弹性。 2）公司新产能开出，带动出货预期增长。公司新产能将于 2025 年下半年持续开出，我们预测到 2025 年底，公司氮化铝陶瓷加热器产能从 24 年 60支/月逐步提升到 25 年年底的 200 支/月水平，以满足核心客户 26 年的出货需求，产能提升有望带动公司出货预期成长。 3）国产替代空间广阔，公司处于国内领先地位。氮化铝加热器、静电卡盘等设备相关晶圆接触的核心功能模块设备成本较高，但由于技术门槛相对较高，国产化率相对较低，仅为 14%左右，替代空间广阔。公司在该行业深耕多年，在国内市占率和营收规模上处于相对领先地位，有望充分受益国产替代进程。 投资建议与盈利预测 我们预计公司 2025-2026 年归母净利为 4.28/6.32 亿元，对应 PE 为 60/41倍，在中性/上行的情况下，给予公司 2026 年 52x/61x 估值，分别对应目标价 76/89 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_Finance] 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 857 1181 1140 1653 1483 增长率（%） 78.5% 37.7% 33.0% 40.0% 30.1% 归母净利（百万元） 311 428 415 632 565 增长率（%） 279.9% 37.8% 33.4% 47.5% 36.1% EPS（元/股） 0.81 0.98 0.95 1.45 1.29 市盈率（P/E） 73 60 62 41 45 市净率（P/B） 16.92 13.12 14.00 9.91 11.53 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：股价为 2025 年 9 月 30 日收盘价，市场预期采用 Wind 一致预期 风险提示 上行风险：公司产能释放加速；陶瓷功能性组件导入超出预期；国产镀膜和刻蚀设备国产替代加速。 下行风险：下游晶圆产能释放进度低于预期风险；新产品导入客户进展不及预期风险；其他系统性风险。 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 80.18 / 47.72 A 股流通股（百万股）： 146.58 A 股总股本（百万股）： 436.00 流通市值（百万元）： 9256.70 总市值（百万元）： 27533.40 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -12%3%18%33%48%10/101/94/107/1010/9珂玛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 16 目 录 总体观点 ................................................................................................................... 3 当前时点对公司股价和估值的判断 ........................................................................... 4 公司核心逻辑 ........................................................................................................... 6 业绩拆分及估值 ...................................................................................................... 13 风险提示 ................................................................................................................. 14 图表目录 图 1：相关公司对比 .......................................................................................... 4 图 2：相关公司营收增速 ................................................................................... 4 图 3：当年动态 P/E-Band 测算......................................................................... 4 图 4：NTM P/E-Band 测算 ............................................................................... 4 图 5：公司未来 6 个月股价上下行风险 ............................................................. 5 图 6：功能模块带动整体陶瓷部件实现飞跃式成长（万元） ............................ 6 图 7：公司 2024 年收入结构 ............................................................................ 6 图 8：公司归母净利润情况（万元） ................................................................ 6 图 9：CVD 设备中的氮化铝