美埃科技(688376)深度报告：空气洁净设备龙头，半导体、锂电应用打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 环保设备Ⅱ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美埃科技（688376.SH） 报告日期：2025 年 09 月 25 日 空气洁净设备龙头，半导体、锂电应用打开成长空间 ——美埃科技深度报告 投资要点 ❑ 空气洁净设备龙头，设备+耗材双轮驱动，助推公司业绩加速释放 美埃科技深耕洁净室领域 20 余年，产品主要为风机过滤单元和过滤器产品。公司通过高比例研发投入、和技术沉淀构建全场景产品体系，依靠耗材更替业务属性明确，驱动客户复购率提升。目前已为中芯国际、京东方、上海微电子等核心客户的重点供应商。 2020-2024 年，公司营收 CAGR 达 17.53%，归母净利润 CAGR 达 23.33%，几何平均 ROE 达 11.21%。2020 年来，公司营收快速放量，净利润率稳定在 10%左右。 ❑ 半导体协同固态电池，洁净室产品需求释放 受固态电池、半导体等领域技术持续迭代，高等级洁净室设备需求稳步提升。据Statista 预计 2025 年全球半导体行业资本开支将达到 1,275.3 亿美元，同比增长 16.5%。同期，中国大陆晶圆资本开支加速国产替代化。固态电池行业在政策与技术突破推动下加速产业化落地，全球固态电池市场规模在 2030 年有望突破2,500 亿元。凭借在 ISO 1 级洁净室技术、滤材研发及系统集成的技术积累，美埃科技有望深度绑定半导体与新能源扩产周期，分享行业成长红利。 ❑ 核心技术夯实基本盘，海外并购加速上下游产业链整合 公司高度重视研发平台建设，凭借自主研发核心技术和研发投资实现 351 项专利持有权，产品性能比肩国际龙头，超越同行。公司并购战略直接驱动海内外产能一并释放，突破瓶颈，产销率多年维持高位。同时，公司依靠多点位突破和客户粘性，持续扩大订单容量，有效增强公司营收的稳定性与抗周期能力。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年营收为 22.73、29.36、35.46 亿元，24-27 年 CAGR达 27%；归母净利润为 2.69、3.55、4.25 亿元，24-27 年 CAGR 达 30%；对应 EPS 为 2.00、2.64、3.16 元。公司作为空气净化设备领域的核心厂商，技术实力突出，客户资源优质。凭借在半导体洁净室领域的深厚积累构筑了坚实的技术壁垒与业务护城河。同时，伴随固态电池等新兴领域的快速扩张公司多元化成长潜力凸显。公司业绩成长性优异，有望持续享受估值溢价，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游行业波动; 原材料价格波动; 海外市场拓展不及预期; 技术迭代升级; 行业竞争加剧 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 分析师：陈红 执业证书号：S1230525080008 chenhong01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥52.81 总市值(百万元) 7,097.66 总股本(百万股) 134.40 股票走势图 相关报告 1 《经营业绩稳健增长，下游应用与海外拓展双轮驱动》 2024.08.22 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1723 2273 2936 3546 (+/-) (%) 14% 32% 29% 21% 归母净利润 192 269 355 425 (+/-) (%) -2% 40% 32% 20% EPS（最新摊薄） 1.43 2.00 2.64 3.16 P/E 37 26 20 17 ROE 11% 14% 16% 16% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%21%42%63%84%105%24/0924/1024/1125/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/09美埃科技上证指数美埃科技(688376.SH)公司深度 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我们预计公司 2025-2027 年营收为 22.73、29.36、35.46 亿元，24-27 年 CAGR 达 27%；归母净利润为 2.69、3.55、4.25 亿元，24-27 年 CAGR 达 30%；对应 EPS 为 2.00、2.64、3.16 元。 2) 美埃科技作为空气净化设备领域的核心厂商，技术实力突出，客户资源优质。凭借在半导体洁净室领域的深厚积累构筑了坚实的技术壁垒与业务护城河。同时，伴随固态电池等新兴领域的快速扩张公司多元化成长潜力凸显。公司业绩成长性优异，有望持续享受估值溢价，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）公司跟随半导体国产替代率提速，产销率直逼 100%，以产品耗材特性紧抓核心客户，推动公司整体营收与毛利率水平。 2）公司国内外产能形成双轮布局，南京工厂二期（满产后产能提升 50%）与马来西亚基地（2 亿元产能）协同供应，支撑海外订单交付效率。 3）公司随固态电池制造水平持续突破和要求提升，凭借设备属性优化与全流程环境控制方面的技术积累，为顾客提供更高等级的洁净度保障与能效优化方案，有望加速渗透光伏、锂电等新能源产业链核心环节，进一步扩大新能源市场份额。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为，公司凭借技术优势，下游主要服务于半导体和面板等高精度制造行业，业绩增长较为稳健。然而，我们的研究发现，近年来随着新能源产业投资加速，固态电池技术突破，公司业务正逐步拓展至锂电池、固态电池等新兴赛道。公司在全流程洁净度保障及能效优化方面具有明显优势，有望在新能源制造领域复制其在半导体市场的竞争壁垒，进一步打开成长空间。 ⚫ 股价上涨的催化因素 固态电池技术突破，主流电解路线中，硫化物以其高转化率和原料成本性价比成为主流。在固态电池生产中，硫化物电解质对空气中水分和部分氧气极为敏感，易生成剧毒且易燃的 H₂S（硫化氢），低浓度即可引发头晕、恶心，高浓度可迅速致命，因此生产环境需由原本的 ISO 6-8 级升级至 ISO 6 级或以上，这提升了洁净室设备的需求，预计将得到市场重新估值。 ⚫ 风险提示 下游行业波动：核心业务与半导体行业密切相关、若半导体行业景气度下滑，将直接影响公司订单获取和收入增长。 原材料价格波动：主要原材料包括风机、板材、铝型材等。由于销售报价与采购存在时间差，原材料价格剧烈波动将显著影响毛利率和盈利能力。 海外扩张不及预期风险：公司积极拓展海外市场，尤其是在东南亚地区。但若海外扩张不及预期，将限制公司的市场空间。 技术升级迭代风险：半导体洁净室设备行业技术更新迅速，若公司无法及时跟进技术升级，可能丧失市场竞争力。此外，高毛利的替换类