电子行业深度分析：光学与AI迭代助力智能眼镜，下一代智能终端加速普及

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 09 月 28 日 电子 行业深度分析 光学与 AI 迭代助力智能眼镜，下一代智能终端加速普及 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.4 28.7 71.0 绝对收益 11.6 44.1 99.3 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 英伟达 50 亿美元入股英特尔，华为公布昇腾芯片迭代路线 2025-09-21 英伟达发布 NVIDIA Rubin CPX，美光宣布存储产品提价 2025-09-14 英伟达探索 SiC CoWoS，存储价格持续上涨 2025-09-07 AI 算力驱动新纪元，国产替代进程加速突破 2025-09-05 DeepSeek-V3.1 发布，磷化铟领域获重大突破 2025-08-24 光显技术驱动产品快速迭代，发展期减法框定产品边界： 智能眼镜发展历经四阶段：2012 年前为技术验证期；2012-2016 年商业试水期；2017-2022 年产品多样化期；2023 年进入蓬勃发展期。分类依据为光学显示系统：AI 拍摄眼镜不涉及光显技术，核心在于拍摄和语音交互； VR 眼镜则完全隔绝现实重在满足视频与游戏等沉浸需要；AR 眼镜通过光学透视叠加虚拟信息，是智能眼镜的终极形态，分为 AR 观影眼镜和 AR 全域眼镜。由于目前技术瓶颈和成本限制，现在摒弃大而全，聚焦具体应用场景的眼镜形态具有更加快速的爆发性，光学/轻量化技术的迭代会让智能眼镜加速成为下一代智能终端。 AI 眼镜：AI 技术驱动引发新一轮百镜大战： AI 眼镜含义较广，目前市场更多的是集成了摄像头+蓝牙主控+语音交互的 AI 拍摄眼镜，通过舍弃光学显示模块，以轻量化、低成本和AI 功能切入市场。2023 年 9 月，Meta 推出 Ray-Ban Meta，成为了第一个真正现象级的爆款 AI 眼镜产品，引爆"百镜大战"，2024 年销量占 AI 眼镜全球总销量的 98.68%。AI 拍摄眼镜的核心逻辑是通过"减法"（牺牲光学显示）换取轻重量的便携性，全天候佩戴的实用性，覆盖运动拍摄等场景，有望抢占运动相机等产品在部分场景的市场份额。 AR 眼镜：AI 眼镜终极形态，技术迭代不断突破： AR 眼镜通过微型显示器和光学模块，将虚拟影像投影在现实场景中，实现以现实世界为基底的虚拟叠加，根据应用场景不同一般分为观影眼镜及全域眼镜：1）观影眼镜（轻 VR）：一般采用 Birdbath+Micro OLED 光显方案，产品定位为"便携式观影设备"，用途界限与传统 VR有些模糊，但是一般更加轻便（多在 120g 以内），可能会通过电致变色/墨镜等方式切换功能。目前该类眼镜消费者的主要需求多为便携式观影追剧，在“618”期间销量数据处于领先，AR 观影眼镜有望在未来持续扩大市场份额。2）AR 全域眼镜：光波导+Micro LED/Lcos等为近期探索方向，目前多用于户外导航、翻译、支付和工业等虚实交互场景，价格相对较高因此销量较低，但是作为 AI 眼镜的终极形态，核心厂商都在不断迭代技术，在投影、刻蚀等技术或者 SiC 等新材料尝试突破。 传统 VR 眼镜：聚焦极致沉浸体验，游戏与观影是核心需求： VR 眼镜完全隔绝外界环境，使用者沉浸在生成的虚拟环境中，通过使用交互设备（如耳机、手套等）来发送和接收信息，以主机/PC 游戏为核心场景，目标用户多为极客玩家。目前，传统 VR 眼镜（重 VR）-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%2024-092025-012025-052025-09电子沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/电子 以 Pancake+Fast LCD/硅基 OLED 为主，2025Q2 销量为 126 万台，yoy-6.7%。VR 眼镜市场相对更为成熟，在 Meta、PICO 等主要厂商发布新品时会吸引较多用户更换设备，为当年市场规模贡献增量，但在未推出有竞争力新品的小年，市场销量驱动力预计较弱。 产业链与竞争格局 1）上游：以芯片、光学模块、屏幕为核心，未来 Micro OLED 有望逐步成为 XR 设备主要方案，受益于智能眼镜行业市场规模持续增长。据弗若斯特沙利文，全球 Micro OLED 显示屏出货量 2030 年预计出货量为 39956.6 万块，销售额 2030 年预计达到 679.3 亿元人民币；2）中游：25Q1 雷鸟创新占据了 AI/AR 眼镜线上市场 50%销量，PICO在国内 VR 市场销量存在绝对优势；3）下游：线下渠道推动智能眼镜落地，博士眼镜已铺设 100 余家智能专柜。 关注标的 建议关注：1）代工：立讯精密、歌尔股份等；2）光学：舜宇光学科技、蓝特光学、欧菲光等；3）存储芯片：佰维存储等；4）SoC 芯片：恒玄科技、瑞芯微、泰凌微、炬芯科技等；5）SiP：环旭电子等；6）显示：视涯科技、奥来德、京东方 A、清越科技等； 风险提示：光显技术迭代不及预期；技术路线存在不确定性；政策补贴退坡影响需求；行业竞争加剧风险。 行业深度分析/电子电子 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 光显技术驱动产品快速迭代，发展期减法框定产品边界 ........................... 7 1.1. 技术与场景双轮驱动，发展历程呈现四阶演进 ............................. 7 1.1.1. 早期探索时期：2012 年以前 ....................................... 7 1.1.2. 商业试水时期：2012-2016 年 ...................................... 7 1.1.3. 产品多样化时期：2017-2022 年 .................................... 8 1.1.4. 蓬勃发展时期：2023 年至今 ....................................... 8 1.2. 光显技术快速迭代，透光率区分 AR 应用场景 .............................. 9 1.2.1. 本质区别：光学显示系统 .......................................... 9 1.2.2