中国稀土(000831)深度报告：内修主业稳健发展，优质资产注入可期

公司深度报告 公司研究 证券研究报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 32 内修主业稳健发展，优质资产注入可期 ——中国稀土(000831)深度报告 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2025 年 9 月 29 日 有色金属-------小金属 证券分析师 张珂 zhangke@bhzq.com 022-23839062 研究助理 评级： 增持 上次评级： 最新收盘价： 49.73 最近半年股价相对走势 投资要点：  集团的专业化稀土上市平台，2025 年 H1 业绩大幅好转 公司是中国稀土集团的专业化稀土上市平台，主要从事稀土矿、稀土氧化物等产品的研发、生产和销售。受益于稀土价格回升，公司 2025 年 H1 业绩大幅好转，销售净利率明显提升。  稀土行业：短期价格有支撑，看好长期发展前景 短期看，国内已进入传统消费旺季，叠加“ 以旧换新”等政策支持，预计新能源汽车、家电等领域需求仍有韧性。9 月中美马德里经贸会谈结果偏乐观，预计我国对稀土出口管制将维持宽松。美国在 9 月开启 25 年第一轮降息，高利率对宏观需求压制力减弱，同时考虑到我国对稀土出口管制的常态化趋势，海外厂商或倾向于扩大库存准备来应对不确定性，利好海外需求释放。长期看，稀土作为战略资源重要性凸显，我国出于安全、环保等因素考虑，供应将维持严格管控，预计整体开采、冶炼分离指标配额的发放将维持低速增长；稀土管控政策趋向严格和完善，进口矿等资源被纳入监管范围将进一步强化供给管控。欧美等地增量项目规模较小，同时项目面临较大的不确定性，预计对全球供给影响不大；另外缅甸未来部分稀土矿开采或停止将增加稀土资源供给的不确定性。整体看全球稀土供应刚性较强，而需求在新能源汽车、风电和人形机器人等领域带动下空间广阔，看好稀土行业的未来发展前景。  看点：公司项目推进有序，集团资产注入潜力大 1、拥有离子型稀土矿，新矿探转采推进中：子公司湖南稀土的江华县稀土矿一期采矿权许可范围内现有保有矿石量 2165 万吨，保有资源量（TREO）22734 吨。另外，圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中。2、冶炼分离新项目顺利运行：子公司定南大华拥有约4400 吨/年南方离子型稀土矿分离产能，子公司广州建丰以生产定制化稀土产品为主；子公司中稀永州新材配套湖南稀土 5000 吨/年分离加工产能于2025 年 1 月开始正式生产。3、集团优质资产注入预期强：公司实控人中国稀土集团承诺稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题，对比 2024年公司稀土矿和稀土氧化物产量和集团获得的稀土开采和冶炼分离总量配额，公司对应的产量占配额比例分别是 2.93%、9.27%，资产注入空间较大。  盈利预测与评级 在中性情景下，我们预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 3.69、5.07、6.64亿元，EPS 分别为 0.35、0.48、0.63 元/股，对应 PE 分别为 143.21X、104.06X、79.50X。从可比公司 iFinD 一致预期看，截至 9 月 26 日，可比公司 2025 年平均 PE 值为 62.09X，公司作为中国稀土集团的专业化稀土上市平台享有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 产品价格波动风险、产业政策变化风险、原材料供应风险、市场与竞争风险、安全生产和环保风险。 -10%12%34%56%78%100%25/325/525/625/725/825/9中国稀土沪深300公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 32 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,988 3,027 4,250 5,172 6,139 营业收入增长率% -5.4% -24.1% 40.4% 21.7% 18.7% 息税前利润（EBIT） 535 -274 447 611 797 息税前利润增长率% -47.7% -151.2% 263.1% 36.7% 30.4% 归母净利润 418 -287 369 507 664 归母净利润增长率% -45.7% -168.7% 228.4% 37.6% 30.9% 每股收益（元） 0.42 -0.27 0.35 0.48 0.63 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 32 表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,900 910 981 887 911 营业收入 3,988 3,027 4,250 5,172 6,139 应收票据及应收账款 526 440 577 655 722 营业成本 3,097 2,551 3,415 4,058 4,761 预付账款 4 2 3 4 5 营业税金及附加 117 212 297 362 429 其他应收款 1 122 1 1 2 销售费用 4 5 6 7 7 存货 1,506 1,876 2,084 2,465 2,881 管理费用 84 77 93 102 112 其他流动资产 154 276 176 236 296 研发费用 40 58 69 76 84 流动资产合计 4,451 3,746 3,946 4,393 4,982 财务费用 -14 -11 4 4 4 长期股权投资 346 342 341 341 341 资产减值损失 -124 -415 35 -5 -5 固定资产合计 467 493 535 567 589 信用减值损失 -3 -2 -2 -2 -2 无形资产 82 57 33 37 47 其他收益 15 18 25 31 37 商誉 0 0 0 0 0 投资收益 0 9 19 21 21 长期待摊费用 1 36 35 36 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 135 683 752 752 752 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,537 5,486 5,758 6,243 6,864 营业利润 549 -254 444 608 793 短期借款 196 223 233 243 253 营业外收支 0 -14