液冷行业专题报告：液冷新纪元，AI算力驱动下的冷却介质机遇

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 基础化工 液冷新纪元：AI 算力驱动下的冷却介质机遇 液冷行业专题报告 !核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 基础化工 -0.65 14.89 28.84 沪深 300 1.93 16.02 22.85 分析师 孙维容 S0800525050002 sunweirong@xbmail.com.cn 王瑞健 S0800525080004 wangruijian@xbmail.com.cn 相关研究 基础化工：破解反内卷，中游再定价—化工行业反内卷专题报告 2025-08-02 基础化工：冰箱新标显著提升 VIP 板需求，关注赛特新材、再升科技— 2025-07-22 基础化工：友道化学车间爆炸，关注农药产业链—化工行业周观点（20250526-20250601） 2025-06-02 【主要逻辑】 AI 算力升级驱动散热技术革新：随着信息技术的快速发展和传统产业数字化的转型，数据呈现几何级增长，算力和硬件部分能耗也在持续增加。据《数据中心液冷散热技术及应用》，中央处理器（CPU）散热设计功耗已达350~500W，GPU 散热设计功耗已超过 800W。传统风冷系统散热上限一般为 20kW/柜，愈发难以为继。液冷可大幅降低数据中心能耗，可实现节能20%-30%以上，将数据中心 PUE 降低至 1.2 以下甚至更低。叠加“双碳”政策导向，液冷技术渗透率有望显著提升。 各类冷却介质市场空间大幅提升，冷板液冷是当前的主流解决方案：据 IDC数据，2024 年上半年中国液冷服务器市场规模达到 12.6 亿美元。其中，当前冷板式方案成熟度较高、商用基础较好，且改用冷板式方案对传统数据中心对原有基础设施改造的要求较低，因此当前冷板式方案占比 95%以上。此外，单相冷板液冷可将 PUE 降低至 1.20~1.25，相比风冷仍具明显优势，乙二醇/丙二醇溶液在成本、成熟度和兼容性等方面表现优异。但随着芯片功耗继续攀升，单相工质逐渐逼近散热极限，双相冷板技术成为未来演进方向，R134a 与氢氟醚类有望在下一阶段获得更大应用。 浸没式液冷工质路线仍有分歧：硅油凭借性价比和材料兼容性，已在部分场景实现量产应用。天然油、合成油等因低成本具备切入机会，但存在易残留等问题，长期可靠性不足。氟化液在关键性能指标上优势显著，全氟聚醚（PFPE）和全氟烯烃（PFO）综合性能最佳，尤其 PFO 具备低 GWP 优势，符合环保趋势。随着芯片功耗持续提升，浸没式液冷渗透率有望不断提升。但随着欧美和我国逐步推出 PFAS 限制法规，在半导体冷却领域，氢氟烯烃（HFO）、二氧化碳和硅油等或可作为现有氟化液的替代方案。 【投资建议】AI 算力迭代驱动液冷成为算力基础设施标配，冷却工质价值量占比高，工质市场具备较大成长空间。建议关注： 巨化股份（已覆盖；氢氟醚、全氟聚醚、R134a）、新宙邦（已覆盖；氢氟醚、全氟聚醚、六氟丙烯低聚体）、东阳光（全氟聚醚和六氟丙烯低聚体）、三美股份（R134a）、昊华科技（电子氟化液 YL-10 和 YL-70、R134a）、永和股份（全氟聚醚、六氟丙烯低聚体、R134a）、东岳集团（全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、R134a）、八亿时空（全氟胺）、华谊集团（全氟聚醚）、统一股份（碳氢类合成油）、润禾材料（硅油）、集泰股份（硅油）。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、新技术应用不及预期。 -11%-6%-1%4%9%14%19%2024-092025-012025-05基础化工沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 28 日 行业深度研究 | 基础化工 西部证券 2025 年 09 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 算力跃升驱动散热技术迈向液冷 .................................................................................... 5 1.1 芯片散热功耗持续攀升，驱动数据中心制冷技术革新 ................................................ 5 1.2 算力需求叠加冷却方案变化，冷却工质市场空间大幅提升 ......................................... 8 1.2.1 液冷技术方案多元，冷板式为当前主流解决方案 ............................................... 8 1.2.2 芯片及单机柜功耗上升，液冷或成为必要选项 ................................................. 11 1.2.3 新散热方案并行验证中，MLCP 或成为可行方案 ............................................. 13 二、 冷却介质方案多元，关注浸没式液冷应用潜力 ............................................................ 14 2.1 冷板式液冷：单相方案成熟，两相方案逐步验证中 .................................................. 14 2.1.1 单相冷板液冷仍是当前市场主流 ...................................................................... 14 2.1.2 双相冷板：相变散热效率较高，R134a/HFE 方案并存 .................................... 16 2.2 浸没式液冷：冷却介质多元化，关注硅油与氟化液方案 .......................................... 18 2.2.1 单相/双相路径各有侧重，成本与性能或需权衡 ............................................... 18 2.2.2 有机硅油：综合性价比较佳 ............................................................................. 18 2.2.3 天然油及合成油：低成本切入，运维挑战犹存 ................................................ 19 2.2.4 氟化液：全氟聚醚卡位高端赛道，PFO 方案成长可期 ..................................... 20 2.3 PFAS 法案出台，液冷工质或迎来革新 .............................................................