反内卷政策或带来双重拐点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱：mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 反内卷政策或带来双重拐点 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 26 日 [Table_Summary] ➢ 反内卷从政策定调到逐步落地。本轮“反内卷”政策的起点可追溯至2024 年 7 月中共中央政治局会议，该会议首次明确提出防止“内卷式”恶性竞争；至 2024 年 12 月，政策重心从初期的风险预警逐步转向具体整治行动。进入今年以来，“反内卷”不仅成为多场高层会议的高频议题，相关配套政策也进一步落地至可执行层面，具体涵盖统一大市场建设、十大行业稳增长方案等举措，政策的逐步细化为后续行业层面的落地实施奠定了基础。 ➢ 不同行业反内卷方式或有差异，但始终围绕产能调控和价格引导。不同行业反内卷的施策重点有差异，但综合来看，当前反内卷政策落地的方式可总结成三大方向：控制新增产能、淘汰落后产能、鼓励兼并重组。其中，控制新增产能旨在从源头遏制无序扩张，淘汰落后产能聚焦于优化存量产能结构，鼓励兼并重组则可在一定程度上缓解恶性压价问题，这些手段基本围绕着产能的调控和价格引导。 ➢ 反内卷政策或带来双重拐点。正如前文分析，当前各行业反内卷政策的执行核心集中于产能调控与价格引导，我们认为，反内卷政策或将催生双重拐点。第一，“反内卷”有望推动产能过剩下行拐点出现；第二，随着产能过剩化解进程加快，PPI 也有望迎来上行拐点。不过需要注意的是，“反内卷”过程中可能出现制造业增长动能阶段性衰减的情况，要同时实现稳增长目标，还需同步配套需求侧政策工具。若能辅以有效的扩大需求举措，本轮“反内卷”政策的持续落地有望为资本市场带来牛市支撑。 ➢ 风险因素：“反内卷”推进低于预期，地缘政治风险突发，历史规律可能会失效等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 目录 一、反内卷从政策定调到逐步落地 ................................................................................................... 3 二、不同行业的反内卷政策落地进展 ............................................................................................... 3 三、反内卷政策或带来双重拐点 ....................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 表目录 表 1：中央层面对反内卷的表态和政策 ................................................................................... 3 表 2：煤炭的反内卷政策及行业自律 ....................................................................................... 4 表 3：钢铁的反内卷政策及行业自律 ....................................................................................... 5 表 4：建材行业的反内卷政策和行业自律 ................................................................................ 6 表 5：光伏行业的反内卷政策和行业自律 ................................................................................ 6 图目录 图 1：实际产能超出何意区间的部分，即产能过剩规模 .......................................................... 7 图 2：“反内卷”有望带来产能过剩下行拐点 ........................................................................ 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 一、反内卷从政策定调到逐步落地 反内卷政策基调从“防止”到“综合治理”。本轮“反内卷”政策的出台最早可追溯至 2024 年 7 月的中共中央政治局会议，该会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，这意味着“反内卷”开始进入中央视野。到 2024 年 12月，中央经济工作会议进一步明确综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，反内卷的政策重心从一开始的预警转向具体整治。 反内卷政策从定调逐步走向落地。进入 2025 年，“反内卷”政策在前期基调明确的基础上，进一步从顶层设计走向落地执行。一方面，“反内卷”不仅持续成为多场高层会议的高频议题，相关政策更逐步渗透至可执行层面，甚至延伸到法律法规领域；另一方面，具体落地举措也在相继出台，如：建设全国统一大市场的指引，工信部也明确将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业通过调结构、优供给、淘汰落后产能破解内卷。 我们认为，2025 年的十大重点行业稳增长工作方案或是国家应对行业“内卷式”竞争、推动高质量发展的重要政策工具。这十大重点行业是稳定工业经济的关键力量，十大重点行业合计规模约占规上工业企业的七成左右，重点行业稳，工业经济就会稳。 表 1：中央层面对反内卷的表态和政策 分类 时间 会议/文件 内容 顶层设计 2024 年 7 月 中共中央政治局会议 首次提出“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”。 2024 年 12 月