流动性跟踪：资金波动无碍平稳跨季

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 09 月 27 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：利率点评-基金卖了什么债，卖了多少？》 2025-09-26 2 《固定收益：2025 年 8 月中债登和上清所托管数据-商业银行增配国债政金 债 ， 广 义 基 金 增 持 地 方 债 》 2025-09-24 3 《固定收益：利率专题-再论国债买 卖与降息》 2025-09-23 资金波动无碍平稳跨季 1、核心观点 本周临近跨季，央行加码投放，资金面整体表现较为平稳，资金利率波动幅度加大，凸显跨季特征：（1）公开市场投放节奏灵活、央行呵护态度明确，周五 14 天逆回购 6000 亿元投放重振市场信心；（2）跨季需求下，7天期品种上行明显，同时，国有大行为应对季末考核，显著增加 1 年期存单发行并推升发行利率；（3）资金利率波动区间显著走阔，但利率中枢有升有降，隔夜资金再度修复至 1.4%以下。 聚焦货币政策，当前体现出稳健而灵活的趋势。三季度货政例会对国内经济的定调更趋积极，同时对海外环境保持审慎。对于今年以来货币政策的运行，新增“持续发力、适时加力”的表述，或包含了对过去“适度宽松”成效的肯定，支持力度已相对到位。展望后续，表述从“加力实施增量政策”转向“保持连续性稳定性”，强调将存量政策“落实落细”，意在巩固已有成果，同时保留根据形势变化灵活调整的空间。此外，重提“加大”而非“稳固”信贷投放力度，四季度的抓手可能在于贷款贴息政策和新型政策性金融工具等，以此提振内需并撬动信贷。 总结而言，不论是从跨季央行投放力度来看，还是从货政例会、9/22 新闻发布会的表述来看，央行对于资金面的呵护态度仍在。 聚焦下周，将迎跨季，资金面压力或整体可控，必要时央行仍将适时加码投放。本周存单到期压力较大，提价现象有所凸显，但随着 9 月中长期流动性维持宽幅投放，或能够对银行负债端形成一定支撑，叠加下周单日到期规模均有明显回落，发行利率或有望迎来筑顶修复。 2、周度数据跟踪 （1）公开市场：节后到期规模超 2 万亿元。9/22-9/26，公开市场净投放9406 亿元，其中，7 天逆回购投放 15674 亿元、到期 18268 亿元，14 天逆回购投放 9000 亿元，MLF 投放 6000 亿元、到期 3000 亿元。 （2）政府债：节后发行规模回落。 9/28-10/11，政府债拟发行 1174 亿元，其中，国债发行 0 亿元、地方债发行 1174 亿元，国债到期 0 亿元、地方债到期 412 亿元，国债净缴款 1573亿元、地方债净缴款 771 亿元。 （3）货币市场：本周资金利率先上后下 资金利率先上后下，截至 9/26，相较 9/19，DR001 下行 14.62BP 至 1.32%，DR007 上行 2.17BP 至 1.53%，R001 下行 16.49BP 至 1.33%，R007 上行 3.78BP至 1.55%；银行间质押式回购日均成交额 72680 亿元，比 9/15-9/19 增加1047 亿元。其中，R001 日均成交额 55536 亿元，平均占比 75.7%；R007日均成交额 9361 亿元，平均占比 13.5%。 （4）同业存单：出现一定提价现象 本周，同业存单发行总额为 6727 亿元，净融资额为-3093 亿元，相较上周发行总额 9835 亿元，净融资额 896 亿元，发行规模减少，净融资额减少。分主体看，国有行存单发行规模最高，农商行净融资额最高。分期限看，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高。下周，同业存单到期规模3281 亿元，较本周变动-6539 亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 下周资金波动难免、跨季平稳可期 ................................................................................................. 4 2. 公开市场：节后到期规模超 2 万亿元 ............................................................................................ 8 3. 政府债：节后发行规模回落 ............................................................................................................ 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：本周资金利率先上后下 ............................................................................................... 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：本周净融资为负 ................................................................................................. 15 6.2. 二级市场：收益率上行 .......................................................................................................... 18 7. 风险提示 .....................................................................................