紫金黄金国际(02259.HK)新股研究报告：紫脉相承，金绽东方

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金黄金国际（2259.HK）新股研究报告 紫脉相承，金绽东方 2025 年 09 月 29 日 ➢ 公司是紫金矿业的海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司。公司控股股东为紫金矿业，实际控制人为上杭县财政局。公司是全球黄金开采行业增速最快的公司之一。截至 2024 年底，公司的黄金储量以及 2024 年的黄金产量分别位居全球第九和第十一，2022-2024 年公司归母净利润的复合年增长率为61.9%。 ➢ 公司共有 7 座控股金矿以及 1 座参股金矿，分布在四大洲八大国家。从资源禀赋来看，截至 2024 年底，公司合并矿产金权益资源量为 1614 吨，平均品位为 1.4g/t，公司合并矿产金权益储量为 856 吨，平均品位为 1.4g/t。从产量来看，2024 年公司合计产量 40.4（包括波哥拉金矿的权益量），权益量为 33.7吨，2022-2024 年权益产量年化增速 28.2%。2025H1 公司黄金产量为 20.4 吨，权益产量为 17.5 吨。从产量分布来看，2024 年公司权益产量贡献前三大的矿山从高到低分别为澳大利亚诺顿金田（权益产量占比 24.6%），苏里南罗斯贝尔（权益产量占比 21.1%），哥伦比亚武里蒂卡金矿（权益产量占比 20.4%）。从成本来看，近两年公司成本有所增加。2022-2024 年公司合计全维持成本从 1046 美元/盎司提升至 1458 美元/盎司，但成本涨势 2024 年得到了较好控制，2024 年公司全维持成本仅同比增长 0.6%。 ➢ “紫金速度”再现，获国内外投资者追捧。紫金黄金国际 2025 年 6 月 30日完成递表，仅两个半月于 9 月 14 日通过聆讯，并即将在 9 月 30 日上市。公司发行价格为 71.59 港币，发行总数预计为 3.49 亿股（不包括超额配售），合计发行 250 亿港币。由于公司的出色业务表现，公司获得了国内外投资者的青睐，基石投资者占比 49.94%。 ➢ 公司募集资金将主要用于未来发展，内生性增长+外延性并购并存。具体来看，其中 122.5 亿元将用于现有矿山的升级及建设项目，81.82 亿元将用于支付收购哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿的代价，24.47 亿元将用于一般公司用途，15.9 亿元将用于公司运营的所有矿山的勘探活动。 ➢ 盈利预测与估值：不考虑即将收购的哈萨克斯坦金矿，考虑到金价持续抬升，以及公司未来几年黄金产量的持续稳步增长，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 12.93/16.49/17.61 亿美元。港股可比黄金公司 2025-2027 年 PE估值分别为 23/20/17 倍，紫金黄金国际按照发行价测算，2025-2027 年 PE 估值仅为 19/15/14 倍，考虑到公司产量增速快，确定性强，我们认为应当给予一定的估值溢价。同时目前的盈利测算并未考虑还未并表的哈萨克斯坦金矿，一旦收购完成，并表后公司盈利能力预计还将有更大提升，进而开盘价对应的估值更低，具备较大估值修复空间。 ➢ 风险提示：金价下跌，项目进展不及预期，哈萨克斯坦金矿交割受阻等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位/百万美元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,990 4,581 5,605 5,831 增长率（%） 32.2 53.2 22.4 4.0 归母净利润 481 1,293 1,649 1,761 增长率（%） 108.9 168.7 27.5 6.7 EPS 0.18 0.49 0.63 0.67 P/E 50 19 15 14 P/B 10.4 3.5 2.8 2.4 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为发行价，汇率 1HKD=0.1285USD） [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@glms.com.cn 紫金黄金国际(2259.HK)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 上市在即，拟并购哈萨克斯坦金矿 ........................................................................................................................... 3 1.1 公司介绍：全球化布局的黄金巨头 ................................................................................................................................................ 3 1.2 募集资金主要用于“内生性增长+外延性并购” .............................................................................................................................. 7 2 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 9 2.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................. 9 2.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 10 3 风险提示 .........................................................................................................................................