高频数据扫描：宏观审慎角度看长期收益率

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 9 月 29 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《核心 CPI 延续回升趋势——7 月通胀数据点评》20250811 《如何看长债利率的回升前景》20250825 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 《“快降息”与“慢降息”——美联储 9 月议息会议点评》20250919 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 宏观审慎角度看长期收益率 高频数据扫描 货币政策委员会提出从宏观审慎角度评估长期收益率。美国 GDP 上修，但焦点或仍在房地产市场和建筑业就业。  1. 宏观审慎角度看长期收益率。货币政策委员会三季度例会提出“加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平”。我们认为，为加大与积极财政政策的配合，货币政策更应保持流动性充裕。但同时，会议也提出“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。从金融风险监管视角看待长期收益率，要求抑制金融机构在长期债券交易中的投机冲动，避免长期收益率过快下行。  综合以上表述，下一阶段货币政策或更突出保持流动性充裕，但同时注意避免流动性被用于长债投机。近期国债 1 年期收益率趋近于央行 7 天逆回购利率水平，我们认为这可能反映市场对货币政策没有降息或者加息预期。但 DR007 利率波动中枢仍持续高于 7 天逆回购利率。我们认为，为了更好配合财政政策，后续国债 1 年期收益率可能稳定在 7 天逆回购利率附近，DR007 利率波动中枢甚至可能进一步趋近 7 天逆回购利率；在短期收益率稳定的条件下，近一阶段的长期收益率上行调整压力可能减轻。不过考虑宏观审慎监管要求，以及股市如果继续走强还会分流定期存款，长期收益率重新开启下行趋势的理由或仍不充分。  2. 美国 GDP 数据上修、PCE 物价涨幅略有上行。美国 2 季度 GDP 环比增长折年率上修 0.5 个百分点至 3.8%，但同比增速仍然降至 2%。在非农就业增长放缓背景下，我们预计美国 GDP 增长还可能放缓。另外，美国8 月 PCE 物价同比涨幅扩大 0.1 个百分点至 2.7%。PCE 通胀扩张的主因是美国个人消费名义增速有所反弹，但 9 月的密歇根大学消费信心指数再度回落至较低水平，消费需求扩张的持续性存疑。我们维持前期报告的观点，虽然美国经济展现了一定韧性，但其主要风险点仍在于房地产市场和建筑业就业，如果经济和通胀韧性导致美联储较慢降息，对房地产市场持续形成压力，后续可能迫使美联储更快降息。  3. 生产资料价格指数环比继续下降。本周(2025 年 9 月 27 日当周，下同)农业部猪肉平均批发价环比降 0.94%，同比降 25.25%。山东蔬菜批发价指数环比升 0.89%，同比降 32.56%。9 月 19 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.10%，同比降 13.24%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 1.50%和 1.02%。LME 铜现货价全周均价环比升 0.74%；铝现货全周均价环比降 1.95%，铜金比价环比降 1.53%。  本周国内水泥价格指数环比升 2.03%；南华铁矿石指数平均环比降0.04%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.16%；螺纹钢库存环比降2.75%；螺纹钢价格指数环比升 0.18%。9 月 19 日当周，生产资料价格指数环比降 0.20%，同比降 5.11%。  4. 今年 9 月 1-25 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 21.8万平米/天；2024 年 9 月，30 城日平均成交面积约 22.9 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 9 月 29 日 宏观审慎角度看长期收益率 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美欧重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 9 月 29 日 宏观审慎角度看长期收益率 3 图表目录 图表 1. 国内长短期利率指标 ......................................................................................... 5 图表