食品饮料行业25年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告：需求缺口依然存在，马太效应加剧

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 28 日 推荐（维持） 25 年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告 消费品/食品饮料 本篇报告具体总结 25 年中秋国庆白酒动销情况，根据公司与渠道反馈，25 年双节整体表现平淡，8-9 月行业动销虽然较 5-7 月环比出现改善，但同比层面仍然有 20%左右的下滑。行业调整期更应关注企业供给层面变化情况，随着旺季持续演绎，后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。考虑到 26 年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。 ❑ 双节需求缺口依然存在，马太效应延续。25 年中秋国庆双节白酒动销整体反馈平淡，8-9 月行业动销虽然较 5-7 月出现环比改善，但同比层面仍有 20%左右的下滑。分价格带与消费场景来看，中低端酒动销明显好于高端与次高端，以政商务为主的品牌当下需求缺口仍然较大，宴席品牌动销速度更快。同时茅台系列酒、五粮液等大单品由于价格下行，逐步抢占同价位竞品消费份额；汾酒品牌延续一定的向上势能，青 20 价格保持稳定，玻汾虽然经销商利润小幅收窄但依然顺价销售。展望后续，随着后续政策管控常态化发展，政商务消费需求恢复仍需时间，短期仍然影响高端与次高端酒消费。后续更关注在双节旺季后，企业层面在供给侧的收缩信号，这将会对板块带来明显催化。价格层面，短期双节动销催化带动茅台、五粮液批价由低点小幅回升，节后考虑到需求环比回落、经销商仍有一定打款任务且经销商回款意愿较弱，Q4 批价仍有压力。 ❑ 高端需求弱复苏、次高端茅台系列酒、汾酒仍具备一定势能、大众消费市场需求延续。 1）高端白酒方面：5 月以来受“禁酒令”冲击较大，7 月底-8 月中下旬高端酒动销开始恢复，9 月复苏势头加快。最近一周受益于双节用酒需求高峰，飞天茅台批价由近期低点小幅回升；五粮液性价比显现，双节动销好于竞品，后续伴随补贴力度加大，经销商体系信心有望恢复；国窖控货严格，费用投入审慎，价格整体坚挺，高度动销受到一定冲击，低度及系列酒相对稳定、 2）次高端白酒方面：茅台系列酒、汾酒青 20 仍具备一定势能。总体来看，500-800 元价格带同比双位数下滑、300-500 元价格带基本持平。茅台 1935由于价格下行逐步抢占其他头部酱酒品牌消费人群，且由于宴席市场放量小幅弥补政商务场景需求下滑；汾酒青 20 价格基本保持稳定，品牌仍然具备向上势能。 3）中低档白酒方面：大众酒动销明显好于高端与次高端，且以大众消费（如宴席消费）产品动销速度更快。虽然 25 年宴席场景单场次桌数、饮酒量下降，但场次相对坚挺。迎驾洞藏系列势能延续，洞 6 在核心市场仍在提升市场份额。酒企光瓶酒表现亮眼，汾酒玻汾持续顺价销售，充分顺应当前消费趋势变化。 ❑ 投资建议：双节旺季临近需求平淡，关注供给收缩关键信号。行业进入双节旺季，整体反馈平淡，环比改善但同比仍有 20%左右的需求缺口，行业调整期下更应关注企业供给层面变化情况。随着旺季演绎、我们认为行业出清的方向会更加明确、底部愈发清晰。考虑到 26 年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。标的上，推荐相对良性、市场氛围 行业规模 占比% 股票家数（只） 144 2.8 总市值（十亿元） 4864.1 4.7 流通市值（十亿元） 4624.6 4.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.1 8.0 36.6 相对表现 -8.3 -8.1 8.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（9.21）—白酒关注双节动销，乳制品把握结构性机会》2025-09-22 2、《食品饮料行业周报（9.14）—首推零食&港股细分龙头，关注白酒双节动销》2025-09-14 3、《食品饮料行业周报暨策略会反馈—白酒动销环比改善，宠物&保健品景气延续》2025-09-07 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -20-100102030Sep/24Jan/25May/25Sep/25(%)食品饮料沪深300需求缺口依然存在，马太效应加剧 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 持续提升的山西汾酒，马太效应下的行业龙头贵州茅台、五粮液，管理层克制的泸州老窖。同时关注先于行业进行调整/渠道与模式侧创新有望 25H2 贡献增量迎驾贡酒、珍酒李渡。政策影响相对有限、地区市场份额提升的老白干酒、金徽酒。 ❑ 风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、渠道调研数据不能反映整体情况。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 贵州茅台 600519.SH 1797.0 68.64 74.13 19.4 7.5 强烈推荐 五粮液 000858.SZ 466.5 8.21 7.56 15.9 3.3 强烈推荐 山西汾酒 600809.SH 233.2 10.04 9.67 19.8 6.5 强烈推荐 泸州老窖 000568.SZ 187.8 9.15 8.28 15.4 4.0 强烈推荐 迎驾贡酒 603198.SH 32.8 3.24 2.78 14.7 3.4 增持 老白干酒 600559.SH 15.7 0.86 0.89 19.3 3.0 强烈推荐 金徽酒 603919.SH 10.2 0.77 0.77 26.3 3.0 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 白酒双节反馈：需求缺口依然存在，马太效应加剧 .................................. 4 1、 分价格带及消费场景情况 ............................................................................ 4 2、 分区域动销情况 ........................................................................................... 5 二、 核心公司跟踪情况 ..................................................................................... 8 三、 投资建议：双节旺季临近需求平淡，关注供给收缩关键信号 .................. 10 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PEBand .................................................................... 11 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ....................