西麦食品(002956)深耕燕麦核心赛道，健康消费红利下迎增长新周期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 09 月 26 日 西麦食品(002956.SZ) 公司深度分析 深耕燕麦核心赛道，健康消费红利下迎增长新周期 证券研究报告 休闲食品 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 26.30 元 股价 (2025-09-25) 20.48 元 交易数据 总市值(百万元) 4,927.06 流通市值(百万元) 4,926.56 总股本(百万股) 223.25 流通股本(百万股) 223.22 12 个月价格区间 10.27/24.4 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.6 -18.4 68.2 绝对收益 4.7 -0.8 112.2 蔡琪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 caiqi3@sdicsc.com.cn 尤诗超 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525070001 yousc@essence.com.cn 相关报告 西麦食品：燕麦行业标杆品牌 西麦食品公司于 1994 年创立，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产、销售，并于 2019 年成功登陆深交所，成为“燕麦第一股”。公司治理上，西麦食品为家族企业，合计持股超 50%股权，股权结构清晰，管理层结构稳定；股权激励计划绑定核心团队，为公司继续扩张留足后劲。 燕麦行业渗透率较低，提升空间显著 中国燕麦行业规模保持稳健增长，2024 年行业规模达 101.34 亿元，其中冲泡燕麦占比 68.6%，即食燕麦占 31.4%，但与全球市场相比人均消费仍处于洼地，提升空间显著。需求端，我国人口规模庞大，银发经济+健康需求推动行业进一步发展，政策出台保驾护航；供给端， 2024 年我国燕麦行业 CR3、CR10 分别达 51.9%、76.1%，行业集中度呈持续提升态势，其中西麦受益于产品本土化与渠道下沉策略，以26%的市占率稳居国产龙头地位；桂格（18.2%）强调“科学营养”概念，高度强调本土化；智力麦片以垂直银发市场策略构建差异化壁垒；卡乐比将燕麦食品转化为健康零食和轻食代餐，不断挖掘新的消费场景吸引年轻客群。 精耕燕麦，全产业链优势加持 西麦食品产品矩阵不断创新， 2024 年通过并购德赛康谷、与纯澳品牌达成战略合作，形成“固态燕麦+液态燕麦+乳品配料”的多元品类矩阵；同时公司进行功能化创新，大健康业务开辟出增长第二曲线。品牌端，公司高度重视品牌宣传，2024 年宣传推广费占销售费用比重超 50%，通过全平台社交营销（如抖音挑战赛、小红书话题）与消费者深度互动，持续提升品牌影响力与年轻群体粘性。渠道端，经销渠道营收韧性强劲，截至 2024 年末，经销商数量已达 1920 个，经销网络深度覆盖；直营渠道 2021 年以来保持高增长，线上主流平台领跑，抖音麦片市占率 25.2%；新零售与海外市场突破，零食量贩渠道收入同比增近 50%，产品已进入十余个国家，全渠道协同驱动业绩稳步增长。 投资建议： 预计 25-27 年公司营业收入分别为 22.8/27.4/32.0 亿元，同比增速为 20.5%/19.8%/16.9%。预计归母净利润分别为 1.84/2.36/2.82 亿-10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%2024-092025-012025-052025-09西麦食品沪深300998948008 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/西麦食品 元，同比增速为 38.1%/28.3%/19.3%。参考可比公司 26 年平均估值，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价 26.30 元，对应 24.9x PE。 风险提示：行业增长放缓风险，竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 1,578 1,896 2,285 2,737 3,200 净利润 115 133 184 236 282 每股收益(元) 0.52 0.60 0.82 1.06 1.26 市盈率(倍) 42.7 37.0 26.8 20.9 17.5 市净率(倍) 3.4 3.3 3.0 2.9 2.7 净利润率 7.3% 7.0% 8.1% 8.6% 8.8% 净资产收益率 7.9% 8.8% 11.4% 13.9% 15.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/西麦食品 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 西麦食品：燕麦行业标杆品牌 ................................................. 5 1.1. 燕麦第一股，全产业链发展 ............................................. 5 1.2. 股权结构稳定，管理层经验丰富 ......................................... 5 1.3. 深耕燕麦业务，产品矩阵丰富 ........................................... 6 2. 1.燕麦行业渗透率较低，提升空间显著 ......................................... 8 2.1. 全球燕麦消费对比：中国渗透率处于低位，提升空间显著.................... 8 2.2. 需求端：人口结构与消费升级双轮驱动 ................................... 9 2.3. 原料端：进口依赖带来成本波动，国产替代加速推进 ...................... 10 2.4. 竞争格局：市场集中度提升，双寡头主导下差异化突围..................... 10 3. 精耕燕麦，全产业链优势加持 ................................................ 13 3.1. 产品：产品矩阵全场景延伸，全产业链控制成本 .......................... 13 3.2. 品牌：精耕燕麦，持续投入品牌建设 .................................... 14 3.3. 渠道：线上线下全渠道发展，积极拓展新零售布局 ........................ 15 4. 乘行业之风，横纵向拓展共筑第二增长曲线 ..............