西典新能(603312)技术优势显著，储能业务贡献有望进一步加大

2025 年 09 月 30 日 增持（首次） 技术优势显著，储能业务贡献有望进一步加大 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：50.7 元 公司主要从事电连接技术的研究、开发和应用。产品广泛应用于新能源汽车与电化学储能等领域。公司管理层具有相关的专业技术背景和多年的管理经验，重视研发投入，经营效率高。具备关键设备自制能力，技术储备多，2024 年推出的新一代薄膜+直焊+FCC 产品，在成本与自动化程度上优势显著，有望得到大范围推广。同时，凭借高性价比产品，公司获得众多优质客户青睐，尤其是储能业务，有望随着大客户的爬坡与新客户拓展，贡献有望显著加大。  管理层深刻理解行业，经营效率高。公司管理层拥有专业技术背景和多年管理经验，对行业、技术均有深刻的理解。同时，公司重视研发投入，研发团队质量高。公司主营业务突出，生产制造环节自动化程度高；管理架构精简，人员数量少，经营效率高。人均创收与期间费用率等指标均优于同业。  自制设备竞争力强，技术储备多。公司具有专业技术团队和多年的工艺与设备积累，具备电连接热压设备、焊接设备、视觉检测、电性能检测等关键设备的自主设计开发能力及应用经验，在生产成本与客户响应方面优势突出。2024 年，公司在行业内率先推出薄膜+直焊+FCC，该技术采用了单层薄膜热压合技术。显著降低材料成本并提升自动化程度。新技术自动化产线均由公司自动化团队自主开发和制造，并已成功通过客户的量产验证，有望得到大范围推广。  客户资源优质，储能有望带来业绩增量。公司在电连接行业深耕多年，凭借产品技术水平以及工艺制造优势树立了良好的用户口碑，与下游多个应用领域的优质客户，客户粘性较高，拥有丰富的客户资源。在新能源汽车领域，主要客户为宁德时代、蜂巢能源、上汽时代、一汽等，产品已批量应用于特斯拉、大众、小米、蔚来、理想、长城、赛力斯、福特、智己等众多热销车型。电化学储能领域，电池连接系统产品已批量供货特斯拉、阳光电源等储能项目。2025Q2，特斯拉储能收入 27.89 亿美元，同、环比提升-7%、2%，储能板块毛利达到创纪录的 8.46 亿美元，随着其上海储能工厂逐步完成爬坡，出货将进一步提升。有望为公司带来显著增量。  海外大储需求有潜力。加州、德州为代表的美国西南部地区新能源渗透率高，电力系统净负荷呈现“鸭型曲线”，具备能量转移能力的储能系统在美国需求明显。2025 年 6 月，加州 CAISO 电网夜间峰时 26%的电力供应，来自储能。而随着功耗更高的智算中心开始在美国加速部署，随之产生的用电量与供电问题受到广泛关注。除此之外，美国 OBBBA 法案将大储 ITC 补贴延长至 2036 年，进一步推动美国大储需求。除此之外，欧盟与各成员国也均有出台储能支持政策，推动储能发展，行业增长潜力大。  投资建议：预计公司 2025-2026 年归母净利润 3.39、4.22 亿元，对应 PE24x，19x。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开拓不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1835 2165 3286 4489 6129 同比增长 15% 18% 52% 37% 37% 基础数据 总股本（百万股） 162 已上市流通股（百万股） 53 总市值（十亿元） 8.2 流通市值（十亿元） 2.7 每股净资产（MRQ） 10.6 ROE（TTM） 16.1 资产负债率 40.8% 主要股东 SHENG JIAN HUA 主要股东持股比例 33.75% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 41 80 相对表现 14 23 56 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -200204060Oct/24Jan/25May/25Sep/25(%)西典新能沪深300西典新能（603312.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 营业利润(百万元) 231 259 382 477 633 同比增长 32% 12% 47% 25% 33% 归母净利润(百万元) 198 228 339 422 560 同比增长 28% 15% 49% 25% 33% 每股收益(元) 1.23 1.41 2.10 2.61 3.46 PE 41.4 36.0 24.2 19.4 14.6 PB 12.8 4.9 4.3 3.7 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况介绍 ................................................................................... 5 1、 基本情况 ................................................................................................... 5 2、 股权结构 ................................................................................................... 5 3、 业务情况 ................................................................................................... 6 4、 财务分析 ................................................................................................... 8 二、 技术优势突出，客户资源优质 ................................................................ 10 1、 管理层重视研发投入，经营效率高 .......................................................... 10 2、 自制设备竞争力强，技术储备多 .............................................................. 11 3、 客户资源优质，储能有望带来显著增量 ................................................... 12 三、 海外大储需求有潜力 .............................................................................