申洲国际(02313.HK)国际化%2b纵向一体化布局构筑竞争优势

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 国际化+纵向一体化布局构筑竞争优势 —— 申洲国际（2313.HK）公司首次覆盖 2025 年 09 月 24 日 核心观点 ⚫ 全球服装制造领军企业，业绩恢复发展稳健：公司是全球纵向一体化针织制造龙头。2024 年，实现营业收入 286.63 亿元，同比增长 14.8%，归母净利润达 62.41 亿元，同比增长 36.9%。运动类服装为主要代工产品，2024 年实现营收 197.99 亿元，占公司总营收的 69.1%。2024 年公司毛利率为 28.10%，同比提升 3.83 个百分点，净利率为 21.77%，同比提升 3.52 个百分点。公司费用结构合理，2021 年以来管理费用率持续下降，2024 年为 6.76%，同比减少 0.77 个百分点。公司周转效率维持稳定，2024 年存货周转天数 114 天，应收账款周转天数 70 天。 ⚫ 全球化产能布局，匹配市场需求：公司积极推进全球化产能布局以巩固行业龙头地位：2005 年首次在柬埔寨建设工厂开启国际化，2013-2019 年间，越南、柬埔寨工厂不断建成投产。公司海外产能持续扩张推动境外产能占比提升，2023 年海外工厂的成衣产出约占公司总成衣产出的 53%，同比增加 7 个百分点。公司位于柬埔寨的新建成衣工厂已于 2025 年 3 月开始投产，目前已聘用约 4000 名员工。同时，公司位于越南西宁省的新面料工厂项目进展顺利，预期在 2025 年底前逐步投产。该越南工厂规划面料产能为 200 吨/天，建成后将为公司东南亚成衣工厂提供面料供给，以更快速地响应客户需求。 ⚫ 纵向一体化供应链，保证产品时效与质量：公司纵向一体化供应链模式覆盖从原材料采购到成品交付的全产业链，通过整合各生产环节提升效率。其纵向一体化供应链模式覆盖了从原材料采购到成品交付的全产业链，通过深度整合各生产环节，实现效率提升。在采购流程中，公司将多核心部门融入供应链管理流程，通过多部门合作以确保供应链的高效运作与稳定发展。同时，公司推进近岸和本土化采购，提升原材料采购响应速度，确保订单快速生产交付。 ⚫ 深度绑定头部品牌客户，巩固客户群体优势：公司客户群体覆盖运动、休闲服装品牌，2024 年 NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA 四大客户合计贡献年度 总 营 收 的 80.7%， 稳 固 核 心 业 务 基 本 盘 。 近 年 公 司 持 续 拓 展 新 客 户 ， 与lululemon、Lacoste 新达成合作。同时，公司通过专用工厂模式与研发协同深 度 绑 定 客 户 ， 为 客 户 提 供 采 用 涵 盖 面 料 研 发 至 成 衣 制 造 的 全 产 业 链ODM“一站式”服务模式。 ⚫ 投资建议：公司作为全球服装制造行业龙头企业，在研发与技术、供应链管理、生产效率、品牌与品质等方面形成了较强的综合竞争优势，合作客户均为国际头部品牌且深度绑定。近年公司进一步加速布局海外产能和加大面料研发投入，考虑到公司未来将受益于海外产能释放的扩充与面料技术升级 ，预计2025/26/27 年实现归母净利润分别为 66.28/74.13/81.41 亿元，分别同比增长6.2%/11.85%/9.82%。 当 前 市 值 （ 2025 年 9 月 23 日 ） 对 应 PE 估 值 为12.6/11.2/10.2 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：服装消费景气度恢复不及预期的风险；国际贸易的风险；海外产能不及预期的风险。 申洲国际（股票代码：2313.HK） 推荐 首次评级 分析师 郝帅 ：010-80927622 ：haoshuai@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提 ： ：aifeila_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080004 市场数据 2025-09-23 股票代码 2313.HK H 股收盘价(元) 60.1 恒生指数 26,159.12 总股本(万股) 150,322.24 实际流通港股(万股) 150,322.24 流通港股市值(亿元) 903.44 相对恒生指数表现图 2025-09-23 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 -50%0%50%100%申洲国际恒生指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 28,662.94 31,831.81 35,225.44 38,068.28 收入增长率% 14.79 11.06 10.66 8.07 归母净利润(百万元) 6,240.58 6,627.58 7,412.81 8,140.84 利润增长率% 36.94 6.20 11.85 9.82 毛利率% 28.10 26.70 27.00 27.50 摊薄 EPS(元) 4.15 4.41 4.93 5.42 PE 13.35 12.57 11.24 10.23 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 全球服装制造领军企业，业绩恢复发展稳健 ............................................................................................ 4 二、 全球化+纵向一体化产能布局，构筑行业竞争优势 .................................................................................... 7 （一） 全球化产能布局，匹配市场需求 ........................................................................................................ 7 （二） 纵向一体化供应链布局，保证产品时效与质量 ...................................................................................... 8 （三） 与全球头部品牌深度合作，巩固客户群体优势 ...................................................................................... 8 三、 盈利预测与估值分析 ....................................................................................