A股锂矿行业2025半年报梳理分析：行业缓出清，周期慢企稳

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 11 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 行业缓出清，周期慢企稳 ——A 股锂矿行业 2025 半年报梳理分析 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.10.09 [Table_Author] 分析师 张斯恺 登记编码：S0950523110002 ： 15972042918 ： zhangsikai@w kzq.com.cn 分析师 白紫薇 登记编码：S0950525040001 ： 15764324101 ： baizw @wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/9/30 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《降本已达瓶颈期——澳矿 2025Q2 财报梳理分析》(2025/8/25)  《有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？》(2025/8/25)  《战略性矿产系列报告——铋：供需收敛，半导体等需求打造第二增长曲线》(2025/8/22)  《关税风云下的铜铝》(2025/8/21)  《矿业巨头启示录系列之四：广积粮，筑高墙——日本财团资源布局分析》(2025/8/7)  《美国锑产业支持政策是否会复刻稀土产业政策趋势？》(2025/7/28)  《有色月跟踪：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析》(2025/7/16)  《新疆“找矿行动”聚焦南疆，国内锑资源接续有望提速》(2025/7/10)  《战略性矿产系列报告—钾：粮食保障，资源为王》(2025/7/10)  《钨价创出历史新高，短期回调不改长期向好》(2025/7/2) 事件描述 A 股 12 家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露 2025 半年报，我们从价 格、产量、库存、营业收入、归母净利润、毛利率&净利率、费用、资本支出 和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求 锂行业周期拐点启示。 12 家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。 事件点评 通过我们对 A 股 12 家锂矿企业 2025 半报的梳理，我们发现： 1.市场方面： 1） 价格：2025Q2 锂资源出清不及预期，锂价持续探底至 6 万元/吨位置； 2） 产量：2025Q2 中国锂盐产量增速放缓； 3） 库存：需求低迷下，锂盐社会库存高位累库维持在 15 万吨以上水平。 2.上市公司业绩层面： 1） 营业收入：2025Q2 上市公司以量补价，营业收入同比+3%； 2） 归母净利润：毛利润减少叠加存货减值损失，归母净利润同比-9%； 3） 毛利率&净利率：2025Q2 毛/净利率为 22.36%/9.13%，出现反转趋势； 4） 四费费用：2024 年财务费用支出减少，管理及销售费用下降空间已较小； 5） 资本支出：资本开支仍处于周期磨底期； 6） 偿债能力：偿债能力维持稳定，处于合理区间。 通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化： 1） 中资企业主动减产意愿超低。2025Q2 锂价由 7.4 万元/吨下跌至 6 万元/吨，企业盈利空间进一步被压缩，部分控股非矿的企业在矿石端已 经出现净亏损现象。2025H1 电池级碳酸锂市场均价 7.04 万元/吨，但盛 新锂能Max Mind 2025H1 净亏损 1.65 亿元、中矿（香港）2025H1 净亏 损 2.1亿元、雅化集团 KMC2025H1 净亏损 1.75 亿元。而上市公司仅选 择阶段性技改检修等控制产量，无其他大规模、长时间的供给端减产停产情 况，企业主动减产意愿超低。 2） 中资企业业绩承压能力强。A 股企业在周期下行期极力降低费用支出，2025Q2 样本企业四费费用共计 22.87 亿元，同比减少 16.3%，环 比减少5.9%，四费费用率仅为 6.47%，目前四费费用与费用率均已处于 年度低点水平。且虽部分企业出现亏损情况，但企业的偿债能力仍相对稳 定，总体杠杆仍处于安全区。 3） 中资企业已经放缓资本开支，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期拐点逐步接近。2025Q2 样本企业资本开支共计 41 亿元，同比减少 8.0%，资本开支周期来到底部位置，业绩低迷带来的现金流压力，已经迫 使企业主动放缓远期项目建设，锂供需错配情况将逐渐缓解，锂矿周期拐 点逐步接近。 风险提示： 1、锂价持续低迷，市场供需预期博弈存在较大不确定，需关注锂价震荡对公司业绩影响。 2、需关注锂价下跌带来公司资产减值和投资收益下降的可能性。 -9%5%19%33%47%61%2024/102025/12025/42025/7有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 11 [Table_Page] 有色金属 2025 年 10 月 9 日 价格：Q2 锂资源出清不及预期，锂价持续探底 2025Q2 供过于求，锂价延续下行趋势。2025Q2 全球锂资源维持高增长，企业选择降本求生，减产不及预期，因此锂盐库存维持高位，锂价延续下行趋势，2025Q2 电池级碳 酸锂由7.4 万元/吨持续下跌至 6 万元/吨，Q2 均价录得 6.53 万元/吨，环比-13.89%。 受江西矿证扰动及下游需求增加影响，Q3 锂价迎来反弹。2025 年 7 月，宜春市自然资源局认为当地 8 处锂矿矿权存在规避上级部门审批权限，越权办理出让、变更或延续登记 手续的问题，要求其编制矿种变更储量核实报告通知文件，截止时间 9 月 30 日。该文件引 发市场对相关涉事企业的停产预期，锂价应声上涨。同时 Q3 储能订单超预期增长，供需两 方面边际变化引发锂价 Q3 反弹。 图表 1：锂精矿价格走势 图表 2：锂盐价格变化（万元/吨） 资料来源：SMM, 五矿证券研究所 资料来源：SMM 五矿证券研究所 产量：2025 年锂盐产量增速放缓 2025Q2中国锂盐产量增速放缓。2025Q2中国锂盐产量 29.9万吨，同比增 4%，环比增 10%。新项目投产减少造成锂盐季度产量同比增速下滑。 受三元电池需求占比下降影响，氢氧化锂产销量占比在 2025 上半年进一步下滑。2022 年氢氧化锂在锂盐中占比高达 49%，但近年来随着三元电池需求的下降，氢氧化锂结构占 比持续下滑，2025Q1、Q2 氢氧化锂产量分别为 6.68 和 7.54 万吨，占全部锂盐产量的 25%。 展望 2025 下半年，中国锂盐产量仍将维持同比增速为正，但增速或将放缓。盐湖层面，2025下半年青海