保险Ⅱ行业事件点评报告-人身险定价利率跟踪：3Q25预定利率评估值或为1.87%

行 业 研 究 2025.09.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 人身险定价利率跟踪：3Q25 预定利率评估值或为 1.87% 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 贾舒雅 登记编号：S1220525070001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,039.40 销售收入(亿元) 26,258.08 利润总额(亿元) 4,184.45 行业平均 PE 10.61 平均股价(元) 31.76 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《健康险市场跟踪：中国人保落子健康管理，健康险商业模式谋变》2025.09.20 《香港保险市场跟踪：报行合一箭在弦上，内地或将顺势而发》2025.08.08 《预定利率再下调：传统向左，分红向右，资管能力将是下一个分水岭》2025.07.25 《财政部优化国有商业险企考核点评：拉长考核周期、引导长线资金入市，继续看好板块配置机会》2025.07.12 事件：近期，中国保险行业协会组织或在 10 月召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 2025 年三季度例会，本报告测算 3Q25 预定利率评估值或为 1.87%，较上季度同比-12bp，4Q25 人身险预定利率维持 2.0%。 评估值下行幅度较上季度或略有收窄。根据国家金融监督管理总局发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》：在售普通型人身保险产品预定利率最高值（当前值 2.0%）连续 2 个季度比预定利率研究值（2Q25 为 1.99%，3Q25 预计为 1.87%）高 25bp 及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在 2 个月内平稳做好新老产品切换工作。10 月预定利率评估值宣布日并未触发行业定价利率调整的条件，且因近期十年国债收益率持续抬升，预定利率评估值降幅将收窄，预计 4Q25 预定利率研究值有望贴近 1.75%，2026 年行业或再讨论定价利率调整事件。 新单资金成本预计为 2.0%，或延续优化态势。2025 年人身险定价利率已在9/1 更迭，同时代理人渠道持续推进报行合一改革，各家公司主动调整产品结构，转向预定利率更低的分红险产品，全年人身险行业新单成本有望持续优化，助推存量成本持续下行。当前因预定利率下调 8 月集中停售等因素，居民挪储需求前置，各家公司全年目标预计达成较好，9-12 月经营重心或将转移至明年开门红蓄客以及代理人队伍增员与培训，4Q25 保费增速或有回落，资金成本大幅下降趋势或在明年集中体现，预计新定价利率产品（2.0%传统型人身险、1.75%+分红险）资金成本在 2%上下。 资负结构调整优化，行业基本面改善持续。一是负债端：①预定利率下调后行业新增保单资金成本优化，利差损风险有望持续缓解。同时银行 5 年期存款已降至 1.3%，分红险定价利率 1.75%较银行存款保底优势明显，且产品收益率有向上浮动预期（一般演示利率为 3.5%或 4%），较 2.0%预定利率增额终身寿险依旧有较大吸引力。②今年分红险转型的力度与决心远超往年，随负债端报行合一以及产品结构调整持续推进，人身险产品 NBVM 有望进一步改善助推 NBV 维持双位数高增。二是资产端：①权益类资产持续迎来增配，1H25 行业股票配置规模达 3.07 万亿，较 24 年末+26.4%；股票占比 8.8%，较 24 年末+1.2pct；②高股息入池标准部分公司或下调至 3.5%，依旧能够覆盖新增保单资金成本。全年来看，为配合负债端向分红险的转型，资产端依旧会择机配置优质高股息标的，预定利率的下行有望在缓解利差损风险的同时，增厚新造保单的利差益。③今年利率缓慢上行，截至 9 月末，十年国债收益率较年初上行约 25bp，助力缓解行业资产负债匹配压力。 投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至 9/30 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.71x/0.67x，均处于较低历史分位，下行风险小。资产端：权益市场回暖、长端利率缓慢回升，险企投资端预期有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动 NBVM 提升，进而带动 NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力 COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。②财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-10%-4%2%8%14%20%24/9/30 24/12/12 25/2/2325/5/725/7/19 25/9/30保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:3Q25 预定利率评估值预计为 1.87% 资料来源：Wind，方正证券研究所预测 图表2:新单成本近年持续优化，2025 年或压降至 2.0% 资料来源：公司公告，方正证券研究所预测 图表3:2025 年行业持续增配股票资产 资料来源：金融监督管理总局，方正证券研究所 1.87%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5年LPR5年定存十年国债收益率预定利率评估值2.00%2023年预定利率下调渠道与产品结构调整2024年2025E0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%42.3%43.0%44.1%45.4%46.2%47.5%48.4%49.5%50.4%51.1%7.9%7.7%7.6%7.1%6.7%7.0%7.5%7.5%8.4%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%23-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-06银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他投资保险Ⅱ 行业事件点评报告 4 敬