建筑与工程行业周报：政府债发行加速，关注四季度财政发力

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨建筑与工程 [Table_Title] 政府债发行加速，关注四季度财政发力 报告要点 [Table_Summary]近期国新办新闻发布会提出提前下达 2026 年新增地方政府债务限额，9 月 23 日，中诚信国际研究院院长袁海霞在“中国宏观经济热点问题研讨会”上建议，当前财政政策可以更加积极有为。比如建议在 10 万亿元化债额度中，在今年剩下的时间里增发 1 万亿地方政府债券来置换存量隐性债务，通过存量债务风险的缓释来改善地方活力和地方流动性压力。政府尚有较大举债空间，关注四季度财政发力。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 龚子逸 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SAC：S0490525080003 SFC：BUT917 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 政府债发行加速，关注四季度财政发力 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 去年四季度推出一揽子化债“组合拳”，今年以来债务置换计划快速落地 年初以来专项债、化债资金发行进度整体加快。去年四季度推出一揽子化债“组合拳”，实现展期降息，缓释风险。截至 2025 年 9 月 26 日，新增专项债年初以来累计发行 36613 亿元，同比发行多 1679 亿元，累计发行进度 83%，同比慢 6.4pct。1）未披露一案两书的专门用于化债的“特殊新增专项债”，年初以来累计发行 9680 亿元，累计发行进度 121.0%，去年同期发行 4980 亿元，同比快 58.7pct。2）2025 年以来特殊再融资债共发行 19895 亿元，同比多发行 18762 亿元，发行进度为 99%，同比快 93.8pct。其中特殊再融资专项债 19778 亿，用于置换隐性债务资金 19778 亿元，用于置换存量债务专项债为 117 亿元。 相比 2024 年，今年超长期特别国债发行规模更大、时间更早。2025 年拟发行超长期特别国债1.3 万亿元，相比 2024 年增加 3000 亿元。2025 年超长期特别国债 4 月 24 日首次发行，截至目前累计发行 11480 亿元，同比多发行 3960 亿元，发行进度为 88.3%，同比快 13.1pct。 政府尚有较大举债空间，关注四季度财政发力 近期国新办新闻发布会提出提前下达 2026 年新增地方政府债务限额。2025 年 9 月 12 日国新办新闻发布会上，蓝佛安提出“十五五”期间，将继续统筹好发展和安全，加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。 专家建议四季度增发 1 万亿元地方化债额度。9 月 23 日，中诚信国际研究院院长袁海霞在“中国宏观经济热点问题研讨会”上建议，当前财政政策可以更加积极有为。比如建议在 10 万亿元化债额度中，在今年剩下的时间里增发 1 万亿地方政府债券来置换存量隐性债务，通过存量债务风险的缓释来改善地方活力和地方流动性压力。 中央债务仍有扩大空间，缓释地方政府负债压力。当前我国地方债务占比高于中央债务，债务结构不利于控制地方债务风险，且当前地方政府拖欠账款行为拖累了企业报表修复与项目投资开工进程。对比全球，我国中央政府仍具有加大杠杆的空间，截至 2024 年末，中国政府负债率为 68.7%，低于 G20 国家平均政府负债率 118.2%。具体方案上，扩大中央举债措施包括提升赤字率、扩大专项债规模、继续发行超长期特别国债、加大力度支持大规模设备更新、加大中央对地方转移支付规模等。 板块资金到位情况有望边际提升，关注央国企/优质细分领域龙头 板块资金到位情况有望边际提升，关注央国企/优质细分领域龙头。看好化债加码、财政发力下低估值建筑央国企投资机会。四川路桥与中国建筑兼顾沪深 300、中证红利指数权重股，具备高股息特征与稳增长预期，可作为权重配置首选；中材国际、隧道股份，兼顾中证 800 权重股，具备 5%以上股息率；中国化学、中国交建在沪深 300 建筑央企中基本面较稳；鸿路钢构作为行业优质龙头，需求修复下具备较大向上弹性；港股首选中国建筑国际，公司是香港地区基建龙头，充分受益北部都会区景气上行。 风险提示 1、区域基建投资力度低于预期；2、政策执行力度低于预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《数读基建深度 2025M8：8 月基建延续下滑，关注四季度财政发力》2025-09-26 •《多项重大工程蓄势待发，重视新疆建筑机会》2025-09-21 •《基建投资连续下滑，期待后续财政加码》2025-09-16 -11%0%10%20%2024/92025/12025/52025/9建筑与工程沪深300指数2025-09-30%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 行业周报 目录 本周要点回顾 ............................................................................................................................... 5 行情回顾 ......................................................................................................................................................... 5 重要公告 ......................................................................................................................................................... 7 行业新闻 ......................................................................................................................................................... 9 重点数据更新 ..........................................................................