公司动态研究报告：高分子材料及热管理解决方案领导者，数据中心液冷打造新的增长曲线

2025 年 09 月 29 日 高分子材料及热管理解决方案领导者，数据中心液冷打造新的增长曲线 —中石科技（300684.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-29 当前股价（元） 41.47 总市值（亿元） 124 总股本（百万股） 300 流通股本（百万股） 203 52 周价格范围（元） 17.67-45 日均成交额（百万元） 554.18 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中石科技（300684）：三季报表现亮眼，散热材料有望持续受益端侧 AI 渗透加速》2024-11-01 2、《中石科技（300684）：端侧 AI带动散热需求提升，散热材料龙头有望持续受益》2024-08-30 3、《中石科技（300684）：高导热石墨产品龙头公司，产品布局完善 助力横向拓展》2023-11-10 ▌功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，业绩稳步增长 公司是功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，以高成长行业需求为依托，聚焦核心材料及组件，紧跟 AI+行业发展趋势，为客户提供电子设备可靠性综合解决方案。公司针对电子设备普遍存在的热管理、电磁兼容、粘接与密封等问题，开发系列功能材料和组件，主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI 屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等。公司营收从 2021 年的 12.48 亿元增长到 2024 年的 15.66 亿元，CAGR 为 7.88%，对应的归母净利润也从 1.31 亿元增长到 2.01 亿元，CAGR 为 15.21%，业绩稳 步 增 长 。 2025H1 公 司 实 现 营 收 7.48 亿 元 （ 同 比+16.12%），实现归母净利润 1.21 亿元（同比+93.74%），业绩增长有加速趋势，主要是因为 AI 赋能下新兴消费电子、数字基建（数据中心、通信基站等）等行业新产品快速迭代，新的散热方案需求增加。 ▌散热产品多点开花，数据中心液冷和端侧 AI 打造新的增长曲线 公司产品广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业，其中数据中心液冷和端侧 AI 面临新的成长机会：1）数据中心液冷：随着 AI 的发展，算力需求提升，芯片和机柜的功率在不断提高，同时叠加国家 PUE 政策不断趋严，推动数据中心散热由风冷向液冷转变，液冷行业迎来发展良机。根据 MarketsandMarkets 预测，全球数据中心液冷市场规模将从 2023 年的 26 亿美元增长到 2028 年的 78亿美元，CAGR 为 24.4%。2025 上半年公司积极推进行业解决方案及核心材料、模组在算力设备端的应用，公司 VC 模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，同时热模组核心零部件、TIM 材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货；2）端侧AI：随着 AI 技术的不断发展以及算力芯片的迭代升级，AI 技术正在从云端走向终端。高性能的算力芯片在运行过程中会产生大量的热量，散热问题不仅会制约 AI 算力，而且会影响设备的稳定运行，甚至缩短使用寿命。公司基本实现 3C 行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、微软、-50050100150200(%)中石科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 谷歌、亚马逊、H 客户、荣耀等国内外主要消费电子客户，目前以石墨与均热板的组合方案成为各主流品牌厂商的散热解决方案。公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；同时，公司加快 VC 吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。公司全新 VC 吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代 AIPC 中。同时，公司将逐步完成超薄 VC 产品在主要消费电子大客户端的验证及批量供货。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年净利润分别为 2.75、3.64、4.61 亿元，EPS 分别为 0.92、1.21、1.54 元，当前股价对应 PE 分别为 45、34、27 倍，我们看好数据中心液冷和端侧 AI 带来的新的成长机会，维持公司“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧的风险、液冷需求不及预期的风险、下游消费电子领域复苏不及预期的风险、公司产品研发及推进不及预期的风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,566 2,014 2,524 3,096 增长率（%） 24.5% 28.6% 25.3% 22.6% 归母净利润（百万元） 201 275 364 461 增长率（%） 173.0% 36.3% 32.5% 26.6% 摊薄每股收益（元） 0.67 0.92 1.21 1.54 ROE（%） 9.9% 12.4% 14.9% 16.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 338 784 1,108 1,543 应收款 485 502 539 568 存货 159 177 187 194 其他流动资产 856 593 522 431 流动资产合计 1,840 2,056 2,356 2,736 非流动资产: 金融类资产 832 565 479 385 固定资产 549 505 474 431 在建工程 2 11 17 18 无形资产 73 69 69 65 长期股权投资 9 9 9 9 其他非流动资产 51 51 51 51 非流动资产合计 683 644 619 574 资产总计 2,523 2,701 2,975 3,310 流动负债: 短期借款 14 0 0 0 应付账款、票据 376 393 427 458 其他流动负债 73 73 73 73 流动负债合计 479 478 515 549 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 12 12 12 12 非流动负债合计 12 12 12 12 负债合计 492 491 527 561 所有者权益 股本 300 300 300 300 股东权益 2,031 2,210 2,448 2,749 负债和所有者权益 2,523 2,701 2,975 3,310 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 201 275 365 462 少数股东权益 -1 1 1 1 折旧摊销 62 59 54 51 公允价值变动 19 8 6 7 营运资金变动 -41 -25