公司动态研究报告：短期业绩承压，医疗智能化进程持续推进

2025 年 09 月 29 日 短期业绩承压，医疗智能化进程持续推进 —卫宁健康（300253.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：俞家宁 S1050523070002 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-26 当前股价（元） 9 总市值（亿元） 199 总股本（百万股） 2214 流通股本（百万股） 1914 52 周价格范围（元） 6.2-13.24 日均成交额（百万元） 873.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌短期业绩承压，新一代产品有望推动业绩增长 2025 上半年，公司实现营业收入 8.39 亿元，同比减少31.43%；归母净利润为-1.18 亿元，同比下降 491.04%。业绩下滑主要原因是部分客户需求释放递延、WiNEX 产品在升级替换过程中尚未转化为规模收入。 ▌夯实 WiNEX 能力，市场竞争力不断增强 2025 年 5 月，公司发布医疗大模型 WiNGPT 3.0，该模型具备临床思维能力，通过数据质量提升、强化学习训练及循证医学路径构建等方式，持续提升医学领域推理、调用及循证能力。同时公司也发发布了 WiNEX Copilot 2.2，支持复杂医疗场景下的智能体化落地。WiNGPT 及 WiNEX Copilot 已在近 150家医疗机构实现 AI 场景部署。 ▌创新赋能业务增长，AI 战略持续深化 公司早期便洞察 AI+医疗的巨大潜力，2017 年便成立了卫宁健康人工智能实验室（WAIR），在医学影像处理、自然语言处理、医学数据挖掘等方面积极开展医疗 AI 研究探索和创新实践。2023 年，公司正式发布自主研发的医疗垂直领域大模型 WiNGPT，大模型通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案。目前，WiNEX Copilot 已经涵盖医院管理、医护增效等 100 余个临床应用场景。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 31.44、35.85、40.88 亿元，EPS 分别为 0.18、0.22、0.27 元，当前股价对应 PE 分别为 49.7、40.7、33.7 倍。公司近年来积极推进自身软件业务与 AI 的结合，人工智能赋能公司医疗健康业务有望带来业绩增长，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧、医疗智慧化产品研发不及预期、下游需求不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,782 3,144 3,585 4,088 增长率（%） -12.0% 13.0% 14.0% 14.1% 归母净利润（百万元） 88 401 490 591 -20020406080100120(%)卫宁健康沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 增长率（%） -75.4% 356.4% 22.1% 20.7% 摊薄每股收益（元） 0.04 0.18 0.22 0.27 ROE（%） 1.5% 6.8% 8.3% 10.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,336 1,034 3,271 3,188 应收款 1,336 1,509 1,721 1,963 存货 111 128 144 164 其他流动资产 2,312 2,611 330 346 流动资产合计 5,095 5,282 5,467 5,660 非流动资产: 金融类资产 19 19 19 19 固定资产 469 437 408 381 在建工程 0 0 0 0 无形资产 1,106 1,050 995 943 长期股权投资 490 490 490 490 其他非流动资产 1,597 1,597 1,597 1,597 非流动资产合计 3,661 3,575 3,490 3,411 资产总计 8,756 8,856 8,957 9,071 流动负债: 短期借款 40 40 40 40 应付账款、票据 698 801 907 1,027 其他流动负债 766 766 766 766 流动负债合计 1,646 1,768 1,895 2,042 非流动负债: 长期借款 1,052 1,052 1,052 1,052 其他非流动负债 125 125 125 125 非流动负债合计 1,177 1,177 1,177 1,177 负债合计 2,823 2,945 3,073 3,219 所有者权益 股本 2,191 2,214 2,214 2,214 股东权益 5,934 5,912 5,884 5,852 负债和所有者权益 8,756 8,856 8,957 9,071 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 50 229 279 337 少数股东权益 -38 -173 -211 -254 折旧摊销 171 87 82 77 公允价值变动 -29 -29 -29 -29 营运资金变动 253 -366 2180 -130 经营活动现金净流量 408 -253 2301 1 投资活动现金净流量 -300 31 29 27 筹资活动现金净流量 -410 -251 -306 -369 现金流量净额 -302 -472 2,024 -341 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,782 3,144 3,585 4,088 营业成本 1,623 1,838 2,079 2,356 营业税金及附加 23 26 30 34 销售费用 343 377 394 409 管理费用 202 220 251 286 财务费用 57 20 48 48 研发费用 265 283 305 327 费用合计 867 900 998 1,070 资产减值损失 -169 -120 -120 -120 公允价值变动 -29 -29 -29 -29 投资收益 -48 5 5 5 营业利润 87 397 485 585 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 87 397 485 585 所得税费用 37 168 206 248 净利润 50 229 279 337 少数股东损益 -38 -173 -211 -254 归母净利润 88 401 490 591 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -12.0% 13.0% 14.0% 14.1% 归母净利润增长率 -75.4% 356.4% 22.1% 20.7% 盈利能力 毛利率 41.7% 41.5% 42.0% 42.4% 四项费用/营收