公司事件点评报告：前瞻布局高端CCL领域，逐步起量未来可期

2025 年 09 月 29 日 前瞻布局高端 CCL 领域，逐步起量未来可期 —南亚新材（688519.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-29 当前股价（元） 72.2 总市值（亿元） 170 总股本（百万股） 235 流通股本（百万股） 235 52 周价格范围（元） 19.11-81.07 日均成交额（百万元） 197.07 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《南亚新材（688519）：国产 AI算力东风已至，高端覆铜板迈入高 景气度通道》2025-04-29 • 南亚新材发布 2025 年半年度报告： 2025 年上半年实现营业收入 23.05 亿元，同比增长 43.06%；归属于上市公司股东的净利润为 0.87 亿元，同比增长 57.69%。 投资要点 ▌国内覆铜板业领先地位，高频高速产品逐步起量 公司的产品明细规格繁多，按照胶系大致可以分类为普通 FR-4、无铅兼容型 FR-4、无卤无铅兼容型 FR-4、高频高速、车用板、能源板、HDI 及 IC 封装基材等。公司系列产品在 Dk/Df 参数上具有明显优势，是国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，已实现进口替代，特别是高端高速产品已在全球知名终端 AI 服务器取得认证，目前起量较为明显，有望提升公司增长点。 核心技术方面，公司紧跟行业技术升级步伐，持续更新自身的技术体系，已形成与下游行业发展相匹配的核心技术，主要包括高频高速、HDI、IC 封装等产品的核心配方技术体系。 ▌掌握 HDI 用覆铜板核心技术，性能水平国内领先 在 HDI 材料领域，针对适用于智能终端、AI 服务器、AIPC 和 AI 手机应用的高集成化、高密度互联的电子材料，掌握配方核心技术，已开发出一系列具有优秀的电性能与尺寸稳定性、低热膨胀系数、高耐热、高可靠性的性能特点的 HDI 材料，并已在终端客户取得认可，部分领域产品已进入量产阶段。此外，公司正在开发更多适用于 HDI 的高性能覆铜板。 ▌IC 载板材料预实现国内自主化生产道路 IC 载板材料领域，目前全球市场几乎由日韩企业垄断，公司针对存储和 ETS 等无芯板领域，已开发优秀的电性能/高刚性低膨胀系数的产品通过 ICS 及终端认证；在手机 DRAM&NAND Flash 上，得到全球手机重要终端客户旗舰版手机的认证以及小批量量产，预计 2025 年实现批量量产。此外，公司在研项目极低损耗和低热膨胀系数的覆铜板产品，能够满足下游 IC更高速率的需求。 -1000100200300400(%)南亚新材沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 48.14、62.15、76.75 亿元，EPS 分别为 1.05、2.20、3.48 元，当前股价对应 PE 分别为 69.0、32.7、20.7 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济扰动，高性能覆铜板研发不及预期，覆铜板行业竞争加剧，下游 AI 算力建设景气度下滑。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,362 4,814 6,215 7,675 增长率（%） 12.7% 43.2% 29.1% 23.5% 归母净利润（百万元） 50 246 518 818 增长率（%） -138.9% 388.3% 110.6% 58.0% 摊薄每股收益（元） 0.21 1.05 2.20 3.48 ROE（%） 2.1% 9.4% 17.0% 22.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 422 409 842 1,552 应收款 1,900 1,846 1,873 1,892 存货 350 386 379 405 其他流动资产 124 159 193 238 流动资产合计 2,796 2,801 3,287 4,087 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,362 1,575 1,558 1,537 在建工程 207 307 307 307 无形资产 55 58 61 64 长期股权投资 4 4 4 4 其他非流动资产 149 149 149 149 非流动资产合计 1,775 2,092 2,078 2,060 资产总计 4,572 4,893 5,364 6,147 流动负债: 短期借款 175 175 175 175 应付账款、票据 1,292 1,405 1,459 1,583 其他流动负债 416 416 416 416 流动负债合计 1,884 2,009 2,067 2,195 非流动负债: 长期借款 45 45 45 45 其他非流动负债 213 213 213 213 非流动负债合计 258 258 258 258 负债合计 2,142 2,267 2,325 2,453 所有者权益 股本 238 235 235 235 股东权益 2,429 2,626 3,040 3,694 负债和所有者权益 4,572 4,893 5,364 6,147 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 50 246 518 818 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 129 138 159 158 公允价值变动 0 -1 -1 -1 营运资金变动 146 108 4 38 经营活动现金净流量 325 490 680 1013 投资活动现金净流量 -103 -314 18 21 筹资活动现金净流量 -235 -49 -104 -164 现金流量净额 -13 127 594 870 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,362 4,814 6,215 7,675 营业成本 3,071 4,260 5,307 6,401 营业税金及附加 10 14 17 19 销售费用 45 53 62 66 管理费用 65 67 75 77 财务费用 -1 6 6 6 研发费用 171 173 186 200 费用合计 280 299 329 348 资产减值损失 -16 -27 -27 -27 公允价值变动 0 -1 -1 -1 投资收益 -1 2 2 2 营业利润 50 273 595 940 加:营业外收入 1 0 0 0 减:营业外支出 1 0 0 0 利润总额 50 273 595 940 所得税费用 -1 27 77 122 净利润 50 246 518 818 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 50 246 5