公司事件点评报告：AIPCB布局深化，扩充高端PCB产能顺应下游AI高景气度

2025 年 09 月 29 日 AIPCB 布局深化，扩充高端 PCB 产能顺应下游 AI高景气度 —景旺电子（603228.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-26 当前股价（元） 63.28 总市值（亿元） 596 总股本（百万股） 942 流通股本（百万股） 933 52 周价格范围（元） 24.08-75.56 日均成交额（百万元） 1206.55 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 • 景旺电子发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 70.95 亿元，同比增长 20.93%；归属母公司股东的净利润为 6.50 亿元，同比下降 1.06%；扣除非经常性损益后的净利润为 5.37 亿元，同比下降 9.02%。 投资要点 ▌ AIPCB 布局深化，驱动业绩结构性增长 公司积极拥抱 AI 浪潮带来的机遇与挑战，在多个下游应用领域取得了丰硕成果。数据中心领域，全球云厂商资本开支继续保持高增，AI 服务器及相关领域多种创新方案涌现，使得高速材料、高端 HDI、HLC 等产品供不应求。 2025 年上半年，公司在 AI 服务器领域的量产提速，高密度高阶 HDI 能力提升顺利。800G 光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货。受益于 AI 服务器、高端光模块等领域的订单批量出货，公司加紧开展对现有珠海金湾基地HLC、SLP 工厂进行技术改造升级。2024 年公司已成为全球第一大汽车 PCB 供应商。随着高级别智能驾驶的加速落地，AI应用在车端的渗透率不断提升，公司在全球生产基地布局的产能有序释放，预计汽车业务未来仍有广阔的增长空间。 ▌AIPCB 核心供应商，扩充高端 PCB 产能适配下游 AI需求 公司是 AI 服务器用 PCB 的核心供应商之一，竞争优势主要体现在：（1）高端 PCB 量产能力：2025 年上半年，公司可应用于数据中心、AI 服务器、HPC、高速光模块的高阶 HDI、PTFE 软硬结合板、高速 FPC、多层 PTFE 板，112G 交换机高多层高速板等产品实现量产。此外，应用于在服务器的互联背板、1.6T 光模块 PCB 等产品取得重大技术突破，同时开展了服务器 OKS 平台、224G 交换机等下一代产品技术预研。（2）认证壁垒与订单：公司与全球各领域的头部客户建立长期战略合作，近几年在 AI 服务器、光模块、高速交换机、AR/VR 等高附加值领域的认证布局和客户积累逐步转化为实-50050100150200250(%)景旺电子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 质性订单。（3）高端产能储备充足：公司持续发力以 HLC、HDI 为代表的 PCB 和 FPC 高端产能多年，规划总投资近百亿元，随着公司在全球生产基地布局的高端产能有序释放，预计 AI 服务器业务将为公司打开业绩增长新空间。 此外，公司在珠海金湾追加 50 亿投资建设高端产能，资金将用于三方面：1）公司在高多层工厂针对性的技术改造补齐瓶颈工序产能、在 HDI 工厂新增 AI 服务器高阶 HDI 产线，计划于 2025 年下半年实施完成并投入使用；2）公司投资新建高阶 HDI 工厂，计划于 2025 年下半年动工建设、2026 年中投产；3）公司利用储备用地增加投资强化关键工序产能，计划于 2027 年初建设、2027 年内投产。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 149.81、177.05、208.93亿元，EPS 分别为 1.57、2.04、2.56 元，当前股价对应 PE 分别为 40.4、31.0、24.7 倍，我们认为公司在 AIPCB 领域有较为深厚的积累，扩充高端产能有望受益于下游 AI 算力景气度持续上行，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济扰动，下游 AI 算力建设景气度下降，高端 PCB 行业竞争加剧，扩充产能建设不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 12,659 14,981 17,705 20,893 增长率（%） 17.7% 18.3% 18.2% 18.0% 归母净利润（百万元） 1,169 1,475 1,925 2,415 增长率（%） 24.9% 26.2% 30.5% 25.4% 摊薄每股收益（元） 1.25 1.57 2.04 2.56 ROE（%） 10.2% 11.9% 14.2% 16.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,184 3,032 3,940 5,301 应收款 4,402 4,104 4,123 4,007 存货 1,742 1,770 1,709 1,701 其他流动资产 1,125 1,211 1,197 1,169 流动资产合计 9,452 10,117 10,969 12,178 非流动资产: 金融类资产 312 312 312 312 固定资产 7,460 7,389 7,650 7,885 在建工程 785 1,110 1,110 1,110 无形资产 302 292 282 273 长期股权投资 100 100 100 100 其他非流动资产 1,144 1,144 1,144 1,144 非流动资产合计 9,791 10,035 10,286 10,512 资产总计 19,244 20,153 21,255 22,690 流动负债: 短期借款 125 125 125 125 应付账款、票据 4,853 4,827 4,748 4,700 其他流动负债 980 980 980 980 流动负债合计 5,964 5,973 5,902 5,863 非流动负债: 长期借款 1,312 1,312 1,312 1,312 其他非流动负债 470 470 470 470 非流动负债合计 1,782 1,782 1,782 1,782 负债合计 7,746 7,755 7,683 7,645 所有者权益 股本 933 942 942 942 股东权益 11,498 12,397 13,572 15,045 负债和所有者权益 19,244 20,153 21,255 22,690 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1160 1475 1925 2415 少数股东权益 -9 0 0 0 折旧摊销 754 756 749 774 公允价值变动 0 -12 -12 -12 营运资金变动 384 193 -16 114 经营活动现金净流量 2290 2412