策略联合新兴产业：定增市场的变局

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 策略联合新兴产业 2020-1-13 定增市场的变局 跨小组报告┃专题 报告要点  规范与鼓励并行，再融资政策几经变局 再融资政策作为重要配套融资政策，自诞生以来几经变局。由于巨大体量以及在改善企业经营等方面的重要作用，再融资政策是服务实体经济发展、助力科技创新企业成长的重要方式。历史上，随实体经济发展需求、资本市场监管需要等，再融资政策几经变化，如 2014 年为经济结构转型和国企改革，“新国九条”鼓励市场化并购重组、创业板再融资制度落地、募集配套资金放松等措施；再如，2016 年下半年开始，为治理整顿市场乱象，监管开始从多方面开始收紧，尤其是对于借壳上市，成为了监管的重点所在；2018 年下半年起，为支持实体经济发展，推动科技创新类企业做大做强，再融资政策再度放宽。  当前定增政策转变，盈利模式或改变 回溯历史，政策是影响定增盈利模式的重要因素之一。作为再融资政策重要组成部分，定增随再融资政策调整也几经变局，如 2014 年 5 月“新国九条”鼓励市场化并购重组，2015 年 4 月配套募资比例由 25%上调至 100%，2017 年限制定增并购融资规模、减持新政等陆续出台。历史经验显示，伴随定增政策的调整，项目发行折价率、解禁日收益率、一二级联动性（主要表现为竞价项目发行前后股价向上效应以及项目破发后短期回补策略）等均发生重大变化，政策是影响投资方参与定增项目盈利模式的重要因素。 当前政策环境已变化，定增盈利模式或将再改变。近期，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》等再融资规则公开征求意见，拟对再融资制度优化完善。从征求意见稿内容来看，一方面，从发行对象、定价机制、投资周期、退出难度等多维度，减少投资约束，激发定增市场活力。另一方面，延长有效批文、精简发行条件等维度放宽融资限制，上市公司定增融资需求有望持续释放。我们认为，此次征求意见稿直击 2017 年以来定增市场持续萎靡的核心原因（严监管形式下，吸引力大幅下降），定增市场有望回暖。  鉴往知来，来自过往案例的经验与启示 财通基金参与的定增项目，整体上取得了较为优异的收益。我们以其所参与的定增项目为例，剖析“成功”项目所具备的一般条件，结果发现：1）从定价策略的角度看，市场认可度较高的项目能够取得更好的收益。2）行业偏好分散化，并未聚焦于特定行业或特定主题。3）从融资方募资用途来看，财通基金参与的多数项目，募资资金主要是聚焦于主业。 [Table_Author] 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 分析师 蒲东君 （8621）61118708 执业证书编号：S0490511090002 分析师 王丹 （8621）61118703 执业证书编号：S0490519080010 分析师 分析师 分析师 分析师 风险提示： 再融资政策再收紧。 51060 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 跨小组报告┃专题 目录 规范与鼓励并行，再融资政策几经变局 ........................................................................................ 3 服务实体经济之利器，助力科技创新企业成长 ....................................................................................................... 3 自诞生以来，再融资政策已经历多次变局 ............................................................................................................... 4 当前定增政策转变，盈利模式或改变 ............................................................................................ 5 回顾历史，政策是影响定增盈利模式的重要因素之一 ............................................................................................. 5 当前政策环境已变化，定增盈利模式或将再改变 .................................................................................................... 7 鉴往知来，来自过往案例的经验与启示 ...................................................................................... 10 剩者为王：来自财通基金定增项目的经验与启示 .................................................................................................. 10 再融资征求意见稿披露之后，定增预案的新变化 .................................................................................................. 16 图表目录 图 1：定增募集资金与 IPO 募集资金对比 ..................................................................................................................... 3 图 2：科技类企业募资额及占总募资额比重 .................................................................................................................. 3 图 3：完成借壳上市公司与 IPO 上市公司数量情况 ...................................................................................................... 3 图 4：上市公司历年各类再融资金额情况（亿元） ....................................................................................................... 3 图 5：上市公司再融资和并购