航空行业周报：春运初验大周期拐点，继续看好高弹性机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空 [Table_Title] 春运初验大周期拐点，继续看好高弹性机会 报告要点 [Table_Summary]全社会跨区域人员流动加速，经历长周期出行方式演变，出行结构也趋于均衡。由于假期拉长和错期，2026 年春运呈现前低后高的格局。春运旺季的整体表现略超预期，而且隐藏三个周期信号：（1）飞机利用率达到极限水平；（2）航班客座率继续提升的空间有限；（3）供需关系驱动旺季票价弹性。我们认为航空行业走过历史底部，逐步从弱平衡走向紧平衡，大周期拐点临近，继续看好推荐高弹性标的，首选港股三大航及 A 股民营航司。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 航空 cjzqdt11111 [Table_Title2] 春运初验大周期拐点，继续看好高弹性机会 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 全社会人员流动加速，出行结构趋于均衡 2026 年春运自 2 月 2 日（腊月十五）开启，至 3 月 13 日（正月廿五）结束，合计 40 天。依据交通运输部披露的数据，截至 2 月 20 日（正月初四），全社会跨区域人员流动量同比+5.1%，相较于 2019 年+15.2%，同比增长的趋势显著快于 2019 年以来的复合增速。相较于 2019 年，铁路（+38.8%）、公路（+14.9%）（其中：大巴车-43.8%；自驾游+34.0%）、水路（-41.6%）和民航（+33.7%），公路自驾游代表的短途出行兴起，民航领衔的长途出行亦增长明显，铁路在长中短途出行中占据稳固的地位，伴随着技术升级、消费提升和设施更新，中国居民长周期出行的方式演变。从同比数据来看，铁路（+4.1%）、公路（+5.1%）（其中：大巴车+6.5%；自驾游+4.9%）、水路（+21.3%）和民航（+5.3%），出行结构性增长的因子已经释放完毕，各交通运输方式的增速大致相当，未来年度同比是我们分析和研究的重点。 假期延长驱动节中出行，前低后高的局面有望延续 与 2025 年相比，2026 年的春运假期从 8 天延长到 9 天，而且春节时间更靠后（2025 年 1 月29 日，2026 年 2 月 17 日）。假期拉长和错期，节前需求分散导致客流增速较慢，假期延长驱动假日出行，春运整体呈现前低后高的格局。以除夕分界，铁路之前增速为 2.7%，之后增速为 9.4%；民航之前增速为 4.4%，之后增速为 8.0%。由于春节假期之后的需求聚集，我们预期春运后半段的流量和价格延续较好表现。截至目前，春运旺季的整体表现略超预期，我们同时提示投资者，淡季基本面决定全年走向，3 月和 4 月有望成为决定股价中枢的时刻。 春运旺季票价同比转正，从弱平衡走向紧平衡 除了交通运输部的官方数据，长江交运提供更加连续的观测指标，对照两组数据中的民航客流量具有较好的一致性，误差在 1%以内。详细跟踪国内民航市场的供需量价及结构变动，2026年春运数据隐藏三个周期信号：（1）飞机利用率达到极限水平：总体航班量同比+3.7%，与机队规模增速大致相当；国内座位数同比+4.5%，与国内航班量增速基本一致，宽体飞机回流国际市场；（2）航班客座率继续提升的空间有限：国内航班客座率同比+1.0pct 至 85.1%（正月初四 91.8%，创造历史最高值），国际航线客座率同比+1.8pct 至 81.4%，继续提升的空间同样非常有限；（3）供需关系驱动旺季票价弹性：伴随着需求增速持续超过供给增速，航空行业从弱平衡进入紧平衡状态，全票价与客座率呈现强相关性，我们测算 1%左右的供需缺口，国内机票价格即可同比转正；考虑到国际航线处于通胀的环境，客座率的改善幅度超过国内，价格涨幅可能更大。如果考虑到航空煤油价格同比下跌，预计航空公司的经营利润改善非常明显。 大周期拐点临近，继续看好高弹性标的 自 2019 年以来，航空供给的年化复合增速不到 3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数。2023 年以来，需求虽未爆发式增长，但增速始终超过供给，参考全球，需求仍将维持中高个位数的增长。由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡。考虑到国内民航反内卷、延长假期和服务消费的增量政策，在航空产能出海的环境下，国际航线量价弹性释放，继续看好推荐高弹性标的，首选港股三大航及 A 股民营航司。 风险提示 1、油价大幅上涨；2、宏观经济波动；3、航空安全事故；4、地缘政治风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从头越，启新篇——航空行业 2026 年度投资策略》2025-12-24 •《破局时刻：在周期规律中寻找突破口——航空机场高速行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-07 •《周期的韵脚——航空机场高速行业 2025 年度投资策略》2024-12-19 -10%7%23%40%2025/22025/62025/102026/2航空沪深3002026-02-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 行业周报 图表目录 图 1：春运全社会跨区域人员流动结构 ........................................................................................................................ 4 图 2：春运水路客运量 .................................................................................................................................................. 4 图 3：春运公路客运量—自驾游 ................................................................................................................................... 4 图 4：春运公路客运量—大巴车 ...........................................................................................................