策略报告：中美正式签署第一阶段经贸协议（香港）

2020 年 1 月 16 日（星期四） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2020 年 1 月 16 日“Phase one deal signed between US and China, finally”的中文版 1 中美正式签署第一阶段经贸协议 ■ 中美代表在华盛顿签署第一阶段经贸协议，贸易战暂时停火 ■ 协议包括中国将于 2020 和 2021 年增加自美进口额，两国关系短期缓和 ■ 短期内我们依然看好周期性板块 新看点： 1 月 15 日，中国副总理刘鹤与美国总统特朗普在华盛顿白宫正式签署中美第一阶段经贸协议，标志着历时近两年之久的中美贸易战暂时停火。此初步协议主要涵盖的内容包括：1）中国将在接下来的两年内较2017 年增加自美进口额，额外采购总值 2,000 亿美元的美国商品，具体分类包括：2020 年和 2021 年分别为 329 亿美元和 448 亿美元的制成品；125 亿美元和 195 亿美元的农产品；185 亿和 339 亿美元的能源产品；128亿和 251 亿美元的服务业。根据国家统计局的数据显示，2019 年中国自美国的进口额为 1,223 亿美元。2）中国将会严厉打击非法滥用知识产权行为。3）中国对宏观经济政策以及汇率机制做出一定承诺，比如将不会对人民币实行竞争性贬值。4）美国对已经加征的中国输美商品惩罚性关税做出有限的下调。 中美宏观数据更新: 中国方面，宏观数据显示中国经济自 19 年四季度开始出现企稳迹象：1). 官方制造业 PMI 在 11 月和 12 月连续两个月回升至 50临界点以上，均为 50.2；2). 11 月规模以上工业增加值和工业企业利润同比增速也分别回升至 6.2%/5.4%，均相较前几个月出现明显改善；3). 11 月社零同比增长 8.0%，为 6 月来最快增速；4). 12 月进出口受低基数和春节提早影响，同比均出现显著回升（出口/进口：同比 7.6%/16.3%）。美国方面，近期数据显示经济正负面发展分化明显：1). 需求方面消费者个人支出（环比 10 月/11 月：0.1%/0.3%）和零售（环比 10 月/11 月：0.4%/ 0.2%）增速均保持在健康水平，同时密歇根大学消费者信心指数也较去年8 月低点出现明显回升（10 月/11 月/12 月：95.5/96.8/99.3）；劳动力市场依旧充满活力，在四季度失业率处于半世纪最低水平的 3.5%之时，非农就业依然保持平均每月 18.4 万人的增速，进一步提升居民消费者信心。2). 但供给端依旧疲软，ISM 制造业 PMI 仍然处于历史地位（10 月/11 月/12月：48.3/48.1/47.2），工业与制造业产出数据受通用汽车罢工影响，短期出现扭曲，但整体显示生产端依旧不景气。 我们的观点: 第一阶段经贸协议的签署将于短期内缓解两国的关系，因此为市场提供正向支持。然而，长期来看中美两国之间依旧有一系列的问题仍待解决，特别是在科技领域方面。近期持续改善的中国宏观数据也会增强投资者的信心。与之前报告提及的观点相同，我们短期内看好周期性板块的期望保持不变，对估值较高且去年表现强劲的防御性板块（如消费）持谨慎态度。恒生指数和 MSCI 中国指数今年至今录得 1.6%和 3.3%的回报，并且估值不贵：目前分别为 10.8 倍和 12.6 倍前瞻市盈率，低于/高于过去三年的中位数水平。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 贸易战相关报告 1. 贸 易 谈 判 ： 阶 段 性 进 展 抑 或 暂 时 停 火 ？ (2019/10/13) 2. 贸易战：烽火重燃 (2019/8/25) 3. 中美贸易谈判：事缓则圆？ (2019/8/1) 4. The best way out is always through (2 Jul 2019) 5. 兵无常势；困则思变 (2019/5/11) 6. 贸易战：戛戛其难；又增变数 (2019/5/6) 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 贸易战相关报告 1. 贸 易 谈 判 ： 阶 段 性 进 展 抑 或 暂 时 停 火 ？ (2019/10/13) 2. 贸易战：烽火重燃 (2019/8/25) 3. 中美贸易谈判：事缓则圆？ (2019/8/1) 4. The best way out is always through (2 Jul 2019) 5. 兵无常势；困则思变 (2019/5/11) 6. 贸易战：戛戛其难；又增变数 (2019/5/6) 2020 年 1 月 16 日（星期四） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 加征关税一览 图1: 2018年中以来美国对中国产品加征的关税 资料来源：彭博新闻、美国贸易代表处、招商证券（香港） 中美贸易主要数据 图2: 2019年中国对美国的出口占中国出口总量的16.7% 图3: 2019年中国从美国的进口占中国进口总量的5.9% 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 图4: 2018年美国对中国的出口占美国出口总量的4.8% 图5: 2018年美国从中国的进口占美国进口总量的17.3% 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 关税（生效日期）340亿美元25% (2018/07/06)160亿美元25% (2018/08/23)2000亿美元10% (2018/09/24)25% (2019/05/10)1100亿美元15% (2019/09/01)1600亿美元美国自中国进口金额依据第一阶段经贸协议内容，税率将继续维持在25％作为第一阶段协议的一部分，已经被取消作为第一阶段协议的一部分，税率被减半至7.5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500(十亿美元)左: 中国对美国出口额右: 占中国出口总额比重(%)注: 中国国家统计局数据0%2%4%6%8%020406080100120140160180(十亿美元)左: 中国自美国进口额右: 占中国进口总额比重(%)注: 中国国家统计局数据0%1%2%3%4%5%6%020406080100120140(十亿美元)左: 美国对中国出口额右: 占美国出口总额比重(%)注: 美