软件与服务行业从智谱和MiniMax强势表现看国产大模型机遇：模型进入需求时代

行业研究丨深度报告丨软件与服务 [Table_Title] 从智谱和 MiniMax 强势表现看国产大模型机遇 ——模型进入需求时代 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]国产模型头部厂商智谱、MiniMax 相继在 1 月 8 日和 1 月 9 日在港交所上市，两者上市后均有优异的市场表现。截至 2 月 20 日，智谱相对发行价大幅上涨 523.92%，2 月 20 日单日上涨42.72%；MiniMax 相对发行价大幅上涨 487.88%，单日上涨 14.52%。两者在 2 月份伴随新一代基座模型的发布，股价持续创新高，其核心根本是伴随模型能力提升，国内模型正式走向需求时代， 国内模型厂商在 2026 年有望开始复刻 2025 年北美模型进入的“卖 Token”时刻，并且国内模型凭借高性价比，“卖 Token”模式将面向的是全球巨大的市场空间，未来可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 郭敬超 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525120002 SFC：BUX668 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从智谱和 MiniMax 强势表现看国产大模型机遇 ——模型进入需求时代 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 今年以来智谱、MiniMax 股价强势，模型侧发生变化 今年以来，国产模型头部厂商智谱、MiniMax 相继在 1 月 8 日和 1 月 9 日在港交所上市，两者上市后均有优异的市场表现。截至 2 月 20 日，智谱相对发行价大幅上涨 523.92%，2 月 20 日单日上涨 42.72%；MiniMax 相对发行价大幅上涨 487.88%，单日上涨 14.52%。结合股价复盘，在 2 月份伴随两者新一代基座模型的发布，股价持续创新高，其核心根本是伴随模型能力提升，国内模型正式走向需求时代，进入模型能力提升→场景能力打开→需求提升→优质模式收入提升→数据闭环反馈模型能力的正向大循环。 变化：技术能力到达拐点，模型迎来需求时代 股价强势背后，国内模型侧主要发生五点变化：（1）模型能力出圈，国内模型真正对标 Claude Opus 4.5/4.6；（2）模型涨价，国内模型重新回归价值曲线；（3）模型好用 MaaS 爆发，国内“好模式”AI 收入开始提升；（4）国内模型现在营收增长的制约并非模型能力而是算力；（5）我国高度重视人工智能发展，以头雁效应激活发展动能。学界与业界正逐渐形成一种共识，大模型从写代码、写前端，进化到写工程、完成大任务，即从“Vibe Coding”变革为“Agentic Engineering”。以上五点变化推动国内模型厂商在 2026 年有望开始复刻 2025 年北美模型进入的“卖 Token”时刻，并且国内模型凭借高性价比，“卖 Token”模式面向的是全球巨大的市场空间。并且伴随 AI 从写代码走向写工程，Token 消耗量大幅提升，国内模型回归价值正轨，价格也有大幅提升，以智谱为代表的国内模型厂商进入加速的量价齐升高景气度成长期。 判断：股价背后折射哪些预期？哪些投资机遇值得重视？ 两大变化带来核心拐点变化：一是国内的模型再次追赶目前海外实用性最高的 Claude Opus 系列模型；二是模型能力提升将逐步打开模型的收入空间。未来定价即主要考虑份额，目前国产模型 coding 领域已经成为全球高性价比优选，伴随国内市场容量提升，海外份额提升将给国内模型厂商带来巨大空间。国产模型能力引领投资机遇，聚焦新超级入口、国产基础资源、AI Agent 三大投资主线。（1）新入口&大模型商业化爆发：AI 时代头部入口的边界迎来全面扩张，一方面国内垂直整合会进一步加强头部集中；另一方面国内巨头利用 AI 时代机遇从国内走向全球。模型厂商本身就是入口，是更底层 Token 价值的集中；（2）国产芯片（CPU+GPU）&第三方云：国产模型将带动国内基础资源链条明显拐点，春节期间频频算力告警凸显出国内基础资源严重不足，利好国产算力&云厂商；（3）Agent 重构软件，聚焦“高价值+高壁垒+高兑现”场景：现在是教机器做事的时代，核心壁垒变成了“谁懂得教会机器做事的 Know-How”谁为王，优选 Know-How 壁垒高、玩家少的场景选择其龙头厂商进行布局，可以结合场景竞争格局、玩家市占率为核心考量，推荐税务、办公、工业、医疗、教育、智驾等场景。 风险提示 1、AI 商业化落地不及预期风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、政策变化风险； 4、地缘政治风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《AI 应用正当时：智谱发布 GLM-5，模型进入需求时代》2026-02-12 •《2026 年第 6 周计算机行业周报：千问宕机，关注算力基础设施投资机遇》2026-02-11 •《AI 应用正当时：Claude Opus 4.6 与 GPT-5.3-Codex 同时发布，看好 Agent 落地进展》2026-02-10 -30%-10%10%30%2025/22025/62025/102026/2软件与服务沪深3002026-02-22%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 行业研究 | 深度报告 目录 前言：股价复盘 ............................................................................................................................ 6 变化：技术能力到达拐点，模型迎来需求时代 ............................................................................. 7 变化一：模型能力出圈，国内模型真正对标 Claude Opus 4.5/4.6 ................................................................ 7 变化二：模型涨价，国内模型重新回归价值曲线 ......................................................................................... 10 变化三：模型好用 MaaS 爆发，国内“好模式”AI 收入开始提升 .........................................................