财报专题系列：财报预告季，防雷防风险

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 财报专题系列 2020 年 01 月 16 日 财报预告季，防雷防风险 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人： 许茹纯 021-60933151 xuruchun@guosen.com.cn 联系人： 朱成成 0755-81982942 zhuchengcheng@guosen.com.cn 核心结论：梳理这些年上市公司爆过的各种雷，最大的感受就是优秀的企业都是相似的，不幸的企业各有各的不幸。从大的分类上来说，上市公司爆的雷主要可以分为两大类，第一类是财务雷，第二类则是非财务雷，而这两类雷（尤其是第二类）再往下细分真可谓是各种雷应有尽有。当前来看，1 月份处于上市公司年报信息披露的关键节点，因此与 1 月份相关的更多是业绩雷。综合来看的话，一方面资产减值损失容易存在着较大的波动（尤其是朝利空的方向），另一方面上述科目在净利润的构成中占比同样不小，所以资产减值损失科目往往会成为业绩雷的重灾区。当下我们需要关注商誉、存货、应收账款三个科目占比较高的上市公司，警惕该类公司存在较高的资产减值风险。  细数那些年我们共同见证的各种雷 梳理这些年上市公司爆过的各种雷，最大的感受就是优秀的企业都是相似的，不幸的企业各有各的不幸。 从大的分类上来说，上市公司爆的雷主要可以分为两大类，第一类是财务雷，第二类则是非财务雷，而这两类雷（尤其是第二类）再往下细分真可谓是各种雷应有尽有。 财务雷：理论上上市公司财报三张表中任何科目出现重大利空都可以算成是一种爆雷，不过根据实际发生的情况来看，常见的财务雷主要有以下几种： （1）债券违约，与现金流量表最为相关的主要是上市公司因流动性紧张而出现债券违约。根据 wind 统计，2014 年以来上市公司共计发生了 112 其债券违约，主要包括未按时兑付本息、未按时兑付回售款和利息、未按时兑付本金、提前到期未兑付等违约类型，从板块分布来看，主板、中小板公司居多，从行业分布来看，主要分布在采掘、轻工和化工等行业。 （2）资产减值，与资产负债表最为相关的主要是上市公司部分科目存在较大的减值，进而对利润形成冲击，这其中比较常见的减值包括存货减值、应收账款减值、商誉减值、固定资产减值、在建工程减值、长期股权投资减值等等，像近两年屡屡出现扇贝“跑路”事件、2017 年 2018 年持续爆发商誉减值潮等等均是案例。 （3）收入降低、成本上涨、费用上升、非经常性的增加、投资净收益减少等等导致上市公司业绩不及预期的雷则是直接体现在利润表中。2018 年进行年度业绩预警的上市公司中有 27%的公司财务费用同比涨幅在 50%以上，31%的公司投资净收益同比降幅在 50%以上，47%的公司营业外支出同比涨幅在 50%以上，均对上市公司的业绩形成一定的拖累。 非财务雷：非财务雷相对来说涉及的范围更广，并且爆雷的形式多种多样，根据实际情况来看，常见的非财务雷主要有以下几种： （1）公司内部的大股东或实际控制人出现重大负面新闻。上市公司高管出现跑路、涉黑、失联、违规占用上市公司资金、出现重大绯闻等情况都会引发上市公司爆雷风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 （2）外部经济、政策环境等变化对上市公司造成一定程度的负面影响。例如去年在中美贸易摩擦升级的过程中，美国将国内安防龙头海康、大华等公司列入实体清单，对被列入清单中的上市公司股价均带来了一定程度的利空影响。又如 2012年八项规定刚出台后对高端酒企的业务带来不小的影响等等。 （3）公司本身陷入合同纠纷或者主要产品出现负面新闻等等。例如前段时间有酒企被传出添加“甜蜜素”以及更早之前酒企被爆出产品添加塑化剂等等，而上市公司涉及到的物业合同纠纷、借款合同纠纷、工程款纠纷等等诉讼仲裁事件同样不少，根据 wind 统计，单 2019 年以来上市公司涉及到的诉讼仲裁就已高达 13811 条。 当前来看，投资者或许更为关注的是这样的两个问题，第一个是 1 月份属不属于上市公司爆雷的密集期，如果是，那么哪些雷在 1 月份相对来说爆发的更为频繁。  1 月份既是财报季，又是雷雨季 1 月份是上市公司披露年报预告的重要时间窗口。根据上交所、深交所政策规定，创业板上市公司年报预告被要求在 1月 31 日之前强制性披露，而主板、中小板上市公司则有条件进行强制性披露。所谓的有条件进行强制性披露指的是主板及中小板公司出现净利润为负、扭亏为盈或者净利润同比下降或者上涨 50%以上的情况，则应强制性披露业绩预告。由于上交所主板公司上述强制性规定只针对年报预告，半年报和季报预告没有强制规定，因此年度业绩预告相比其他季度业绩预告涉及的上市公司主体更为广泛，进一步导致了 1 月份成为了上市公司业绩预告披露中更为重要的一个月份。 图 1：上市公司财报披露主要时间点 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：有条件强制披露是指上市公司出现净利润为负值、净利润同比上升或下降 50%以上、上市公司业绩扭亏为盈等情况，则需强制披露业绩预告 既然 1 月份处于上市公司年报信息披露的关键节点，因此我们倾向于认为 1 月份的爆雷更多与业绩相关，而数据告诉我们，1 月份也确实是上市公司业绩的雷雨季。我们统计了 2015 年至 2018 年的所有业绩变脸公告，数据显示 2015 年至2018 年四年时间里，A 股上市公司共计发布 1464 条业绩变脸的公告，其中 1 月份、7 月份、10 月份依次是业绩变脸公告数量分布的密集期。值得说明的是，业绩变脸的定义仅仅是上市公司业绩预告前后存有不一致，因此业绩变脸并不一定意味着公告是偏向利空，所以我们进一步统计了业绩变脸且偏向利空的公告数量，结果显示 1 月份上市公司业绩变脸中偏向利空的公告数量高达 357 条，在 1 月份所有业绩变脸的公告中占比达 58%，因此无论是从绝对数量还是占比数据来看，1 月份确实是上市公司业绩的雷雨季。 此外新证券法处罚力度加大，短期内部分上市公司可能存在提前进行业绩洗澡的动机。新证券法将于今年 3 月 1 日施行，加大了对上市公司信息披露违法行为的处罚力度，显著提高违法违规成本，这意味着上市公司在新证券法生效后进行财务造假的成本将大幅增加，因此短期内或许存在部分上市公司提前进行业绩洗澡以减轻后续财务状况压力的动机。 1月底创业板年报预告披露完毕；其他板块有条件强制披露2月底创业板部分公司（年报预约披露时间在3-4月份）业绩快报披露4月底上市公司年报和一季报数据披露完毕7月15日创业板中报预告披露完毕；其他板块有条件强制披露8月底上市公司中报数据披露完毕10月15日创业板三季报预告披露完毕；其他板块有条件强制披露10月底上市公司三季报数据披露完毕财报披露主要时间点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：1 月份既是财报季，又是雷雨季 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整