紫金黄金国际(2259.HK)IPO点评报告

本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 紫金黄金国际（2259.HK）IPO 点评报告 报告摘要 公司概览 紫金黄金国际是紫金矿业的所有黄金矿山（除中国之外）整合而成的全球领先黄金开采公司，主要从事黄金勘察、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。  持有8座黄金矿山权益。根据招股书，截止最后可行日期，公司在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有8座黄金矿山权益，分别为塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿及巴布亚新几内亚波格拉金矿。  储量大产量增速快。根据招股书，公司是全球黄金开采行业增长最快的公司之一。根据招股书引用弗若斯特沙利文的资料，公司截至2024年底的黄金储量和2024年的黄金产量分别位居全球第九和第十一。2022年至2024年黄金产量的复合年增长率达到21.4%，增速在以2024年黄金产量计的全球前十五大黄金生产商中排名第一。  全球黄金开采行业增长、运营效率和盈利能力领先的矿业公司。通过技术创新、扩产及提高营运效率，公司在2012年、2020年及2023年收购的澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿及苏里南罗斯贝尔金矿均于收购后的一年内扭亏为盈。根据招股书引用弗若斯特沙利文资料，于2024年，公司的全维持成本（AISC）为每盎司1458美元，于全球前十五大黄金开采公司中排名倒数第六。  利 润 实 现 高 增 。 根 据 招 股 书 ， 于 2022/2023/2024 年 ， 公 司 的 收 入 分 别 为1818.0/2262.4/2989.9百万美元，CAGR为28.2%；归母净利分别为183.7/230.4/481.4百万美元，CAGR为61.9%；黄金销量分别为1020/1163/1229千盎司；毛利率分别是34.1%/26.2%/37.9%。截至2025年6月，公司收入为1996.9百万美元，同比+42.3%；归母净利520.2百万美元，同比+142.6%。毛利率46.5%，同比提升9.6个百分点。 行业状况及前景  黄金需求预计稳步增长。根据招股书，2020年至2024年，全球黄金需求以5.8%的复合年增长率增长，主要各国央行储备需求增加以及风险分散需求推动的投资需求增加。2024年黄金需求量为148.1百万盎司。预计2024年至2023年，全球黄金需求将以3.2%的复合年增长率稳步增长。  黄金产量预计小幅增长。根据招股书，2020年至2024年全球黄金矿产量经历温和增长及轻微波动，2024年黄金产量为116.3百万盎司，CAGR为1%。预计黄金矿产量于2024年至2030年呈上升趋势，CAGR为1.1%。  黄金价格波动上升。根据招股书引用伦敦金银市场协会（LBMA）黄金价格，于2010年至2024年间，全球年度平均黄金价格总体呈现波动上升趋势，于2024年达到每盎司2386.4美元。在去美元化背景下，新兴市场央行可能会进一步增加黄金储备，推动年度平均黄金价格在预测期内持续上涨，并于2026年达到每盎司3387.7美元。 优势与机遇 全球领先的黄金开采企业，拥有高成长性且确定性的增储增产前景；通过收购拥有持续扩张的优秀往绩，具备目标识别、交易执行及资源整合以实现价值增值的卓著能力；领先的自主地质勘察能力和具成本效益的扩产建设推动持续内生性增长；凭借专有先进技术、业界领先的低品位和难选冶矿石利用专业知识以及强大的矿山运营技能，实现成本效益和价值提升；致力于负责任的矿山开采实践，以高ESG标准实现绿色可持续发展；有远见的管理领导团队，彼等拥有丰富的专业知识及全球洞察力，以及【艰苦创业、开拓创新】的紫金矿业精神等。 弱项与风险 黄金价格波动有可能产生不利影响；于多个国家营运，可能面临因营运而产生的地缘政治及国家风险；面临与过往及未来收购、投资及设立合营企业相关的风险及不确定性，且可能无法成功实施扩张策略并将其与现有业务整合；面临多项采矿行业特有的营运风险和危害，这可能导致成本或亏损增加、人身伤害或伤亡、声誉受损、营运暂停及其他处罚；勘探结果具有不确定性；部分矿产可能发生非法采矿、黄金盗窃及抢劫等；营运持续需要大量资本资SDICSI 2025 年 9 月 19 日 紫金黄金国际（2259.HK） Tabl e_BaseInfo IPO 点评 证券研究报告 金属与矿业 颜晨 CFA 行业分析师 joyceyan@sdicsi.com.hk IPO 点评/紫金黄金国际 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2 源，若未能获得额外融资，业务可能面临风险等。 集资用途 所得款项净额约33.4%（即81.82亿港元）用于支付收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的代价；所得款项净额约50.1%（即122.5亿港元）用于未来五年内现有矿山的升级及建设项目；所得款项净额约10%（即24.47亿港元）用作一般公司用途。 基石投资者 基石投资者规模庞大，认购占比全球发售发售股份的49.9%。基石投资者主要有GIC、HHLRA、BlackRock、Schroders、Perseverance Asset、上海高毅、富达基金、上海景林、香港景林、Baillie Gifford、中国太保、泰康人寿、汇添富投资者、UBS、广发国际等。 行业估值 我们选取港股同行业上市的几家公司进行比较，港股黄金股业绩增速较快，平均2024年业绩增速为96.7%；估值来看，2024年平均P/E估值为47.1x,2025年预测P/E为19.2x。 投资建议 公司控股股东为紫金矿业，拥有优秀的矿山开发和运营能力。根据招股书，公司黄金产量增速为在以2024年黄金产量计的全球前十五大黄金生产商中排名第一；公司截至2024年底的黄金储量和2024年的黄金产量分别位居全球第九和第十一。财务上近三年保持高速增长，收入三年CAGR为28.2%；归母净利润三年CAGR为61.9%。公司2024年全维持成本约为1458美元/盎司，在全球矿业中具备竞争力。本次招股香港公开发售占10%，招股估值1878亿港元（绿鞋前），对于2024年P/E 50x。考虑到公司业绩快速增长，预计2025年P/E快速下降，估值在港股合理水平上端。公司基石投资者规模庞大，认购占比全球发售规模的49.9%。公司本身拥有优质的黄金矿产资源和优秀业绩再叠加国际黄金价格不断创下新高的背景，我们给予评分6.0. 股份名稱代碼市值股價 最近報表 --- 市盈率 (倍) --- -- 每股盈利增長 (%) --股息率 (%)淨負債ROEROA百万港元港元 年結,Y0Y0Y1fY2fY3fY0Y1fY2fY3f 12個月Y1fY2f 比率% *%%大唐黄金控股有限公司8299 H