宏观与资产论：“重启”降息，对资产有何影响？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 “重启”降息，对资产有何影响？ 宏观与资产论（20250921）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 情理之中的 25bp— 2025-09-18 宏观政策需加大力度稳投资—8月经济数据点评 2025-09-15 金价创新高的背后及后续—宏观经济观察系列（八） 2025-09-14 如何看待近期多国的政局动荡？—海外政策周聚焦 2025-09-13 社融增速回落，政府债基数上升—8 月金融数据点评 2025-09-13 一、当地时间 9 月 17 日，美联储“重启”降息，将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点，降至 4.0%至 4.25%之间的水平。这次 25BP 降息属于情理之中，考虑到非农就业等经济指标近期明显降温，但美联储整体宽松表态依然偏谨慎。往后看，我们认为 10 月大概率降息 25 个 BP，但是 12 月降息预期仍需观察。比起紧急大幅降息，连贯性地降 25 个 bp 更有利于当前经济形态。 这是一次“鹰派降息”，也是一次预防式降息。放在历史上，美联储也曾经历过 7 次降息暂停后再重启，另外在加息周期中也有过 2 次中期调整（比如1995 年、1998 年），这多为经济进一步确认疲弱或危机事件触发。我们将美联储重启降息的情景分成三个类型：预防式降息（1985 年 4 月、1995 年12 月、2002 年 11 月）、危机纾困式降息（1998 年 9 月、2008 年 10 月、2020 年 3 月）与衰退渐进式降息（1988-92 年降息周期）。 进一步的，如果我们去复盘历次美联储“重启”降息前 10 个交易日至后 100个交易日区间的市场表现，“预防式”重启降息反映经济形势仍面临较大的不确定性，但精准的政策应对可能推动经济实现软着陆。整体来看，美联储预防式降息对新兴市场股票、成长型股票、大宗商品相对温和利好，降息周期与经济软着陆预期下，美元可能会继续延续震荡偏弱格局。 股票资产方面，在美联储重启降息之后，全球股票走势很可能取决于美国经济基本面风险。在 1991 年、2002 年、2008 年几次重启降息后美国经济硬着陆，全球股市明显走弱；但在 1995 年、1998 年、2020 年针对经济不确定性的预防式降息后，美国经济整体保持韧性，美股与全球股市也整体收涨。美股中，纳指平均收益要优于标普 500。对于新兴市场，在衰退和危机推动的重启降息情景下，新兴市场跑输发达国家，而在预防式降息情景下相对跑赢。 二、中观产业跟踪：高频基本面平稳，焦煤价格上行。变化比较大的几个方面：1）继前一周生产端改善后，本周整体表现平稳，PTA 开工率环比继续上升。2）地产旺季来临，一线城市地产成交环比修复。3）消费方面，9 月14 日当周乘用车销量改善但增速近月趋势整体下降，票房收入显著下降。4）价格方面，南华玻璃和能化指数上涨，焦煤、工业硅等期货品种上涨，半导体指数走强。 风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 证券研究报告 2025 年 09 月 21 日 宏观周报 西部证券 2025 年 09 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 情理之中的 25 BP .......................................................................................................... 3 二、 “重启”降息意味着什么？ ............................................................................................ 4 三、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 9 四、 近期政策一览 ................................................................................................................ 11 五、 宏观日历 ....................................................................................................................... 12 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：9 月 17 日美联储发布的点阵图 ...................................................................................... 3 图 2：美联储加降息周期与美国经济周期 ................................................................................ 4 图 3：美联储重启降息前后美元平均累计涨跌幅表现 .............................................................. 7 图 4：美联储重启降息前后黄金累计涨跌幅表现 ..................................................................... 7 图 5：美联储重启降息前后 MSCI 全球指数走势 ..................................................................... 8 图 6：美联储重启降息前后标普 500 指数走势 ........................................................................ 8 图 7：近 7 轮美联储重启降息前后主要股指平均累计涨跌幅表现 ................