高频数据扫描：中美债市分别调整

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 9 月 22 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《核心 CPI 延续回升趋势——7 月通胀数据点评》20250811 《如何看长债利率的回升前景》20250825 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 《“快降息”与“慢降息”——美联储 9 月议息会议点评》20250919 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 中美债市分别调整 高频数据扫描 美债调整主要由于货币政策展望“偏鹰”；国内债市焦点或转向对财政发力的预期。  1. 美国货币政策展望“偏鹰”，美债利率反弹。本周(2025 年 9 月 19 日当周，下同)美债收益率以反弹为主，10 年期国债收益率较前周上行约8BP。如我们前期报告提到，在美联储重启降息初期，4%对美国国债 10年期收益率或是一个重要关口（《美国就业数据爆冷、财政变数增加》250908），前周美债市场接近这一关口后，累计已有相当幅度反弹。联储 9 月降息，但点阵图的预测中位数暗示稳步降息的路径，即使“最鸽派”的意见也主要倾向“早降息、快降息”，对长期内利率的预测仅比中位数预测多 1-2 次 25BP 降息。我们认为，当前美国就业市场的主要风险来源可能是房地产市场，即建筑业就业存在下滑风险。如果市场接受美联储较慢降息的预期，可能会影响美国房贷利率下行，进而继续影响房地产市场和建筑业就业，后续可能事实上迫使美联储加快降息（《“快降息”与“慢降息”——美联储 9 月议息会议点评》250919）。  2. 国内债市需关注财政发力。本周中债国债 10 年期收益率估值先下后上，最终小幅上行约 1BP。财政部部长蓝佛安 9 月 12 日在国新办发布会上表示，“继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”。如果化债额度在今年使用，则年内政府债务净增量将超出年初预计规模。截至今年 8 月，居民贷款增速继续放缓，但政府债券增速仍在高位。如果 4 季度政府债务增加，对债市有一定供给压力。  同时，由于股市偏强，今年 6 月以来定期存款增速下降，非银存款增速提高，又从需求端影响债市的增量资金。而财政发力对股市又有进一步利好。综合来看，后续国内债市的关注点或转向对财政发力的预期。  3. 生产资料价格指数环比下降。本周农业部猪肉平均批发价环比下降1.16%，同比降 26.81%。山东蔬菜批发价指数环比降 3.21%，同比降28.37%。9 月 12 日当周，食用农产品价格指数环比持平，同比降 12.98%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 1.42%和 1.43%。LME 铜现货价全周均价环比升 0.69%；铝现货全周均价环比升 2.14%，铜金比价环比降 0.01%。  本周国内水泥价格指数环比升 0.01%；南华铁矿石指数平均环比升0.36%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.37%；螺纹钢库存环比降0.41%；螺纹钢价格指数环比升 0.78%。9 月 12 日当周，生产资料价格指数环比降 0.20%，同比降 4.63%。  4. 今年 9 月 1-18 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 20.3万平米/天；2024 年 9 月，30 城日平均成交面积约 22.9 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 9 月 22 日 中美债市分别调整 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美欧重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 9 月 22 日 中美债市分别调整 3 图表目录 图表 1. 美国建筑业就业 ................................................................................................. 5 图表 2. 境内住户人民币贷款增长放缓 ......................................................................... 5 图表 3. 境内人民币存款增长与股市 .....