东港股份(002117)印刷业务为基石，智能卡、机器人发展迅速

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 轻工制造 2025 年 09 月 22 日 东港股份 (002117) ——印刷业务为基石，智能卡、机器人发展迅速 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 东港股份：印刷业务为基石，智能卡、机器人发展迅速。公司成立于 1996 年，主要从事票据印刷，基于过去的客户资源积累，公司逐渐延申至覆合类产品（智能卡、RFID 标签等）、技术服务（档案管理及电子化、电子票证等）。基于对 AI 和机器人行业的长期看好，公司 2023 年开始布局 AI 智能大模型和具身机器人，部分产品已顺利落地。2025 年以来受益智能卡业务爆发式增长，业绩改善明显。2025H1公司实现收入 5.81亿元，同比增长0.3%，其中单Q2收入3.05亿元，同比增长 10.5%，2025H1归母净利润 0.78 亿元，同比增长 10.9%，其中单 Q2 归母净利润 0.36 亿元，同比增长 29.9% ⚫ 覆合类业务：客户合作关系紧密，业务厚积薄发，快速增长。 ⚫ 1）行业：智能卡应用场景逐渐延申，行业需求稳定增长。需求端，相较于传统磁条卡，智能卡具备更大容量、更高安全性、功能拓展性，银行卡、社保卡等存量需求庞大，产品性能迭代贡献换新需求，ETC、物联网卡等新领域贡献增量，数字货币快速发展，打造实体硬钱包新需求。出于安全性、隐私性等考量，无卡化在金融、社保、通信等领域存在难以逾越的障碍，目前实体+电子智能卡协同发展的模式仍然为主流，支撑实体智能卡需求，根据观研天下，预计 2024 年全球智能卡总需求为 95.8亿张，2021-2024 年 CAGR 为 0.9%，预计 2024-2027 年仍然保持 1.0%的增速。供给端：智能卡具备技术、资质、渠道等壁垒，进入门槛较高，目前智能卡行业主要玩家包括楚天龙、恒宝股份、东信和平、天喻信息等，东港股份为后起之秀。 ⚫ 2）东港股份：厚积薄发，智能卡业务发展迅速。公司 2010 年开始重点发力智能卡业务，2011-2013年公司陆续通过银联、万事达、Visa 三大认证机构的产品认证，覆合类业务进入高速发展期。公司积极推动产品研发和客户开拓，叠加设计印刷优势，满足智能卡当前差异化设计、工艺需求，市场份额持续提升。2024 年、2025H1 公司智能卡对应的覆合类业务收入增速分别为+20%、+133.8%。此外公司渠道优势显著，具备制作数字人民币钱包卡的能力，积极探索数字货币发展机遇。 ⚫ 技术服务：档案存储业务稳健增长，机器人有望成为新增长极。1）电子票证、档案存储及电子化等业务多元化发展：历史上公司积极顺应时代发展，布局电子票证、区块链等新业务，创新基因深筑。客户资源渠道优势复用，积极布局档案存储及电子化业务，赛道具备较高成长性，支撑技术服务收入增长。2）把握 AI 机遇，布局服务机器人产品。AI 技术加持机器人行业快速发展，全球机器人行业规模在 2023 年已达 614 亿美元，2019-2023 年 CAGR 为 12.0%，预计 2023-2028 年 CAGR 为 16.4%。其中服务机器人为机器人中最大的细分赛道，2023 年市场规模为 569 亿美元，2019-2023 年复合CAGR 为 8.4%，预计 2023-2028 年复合 CAGR 达到 14.9%。公司不断推进技术创新和场景落地，研发的机器人已形成覆盖政务、党建、工会、办公、教育等多领域的全场景，逐渐贡献业绩。 ⚫ 印刷类业务：电子化冲击逐渐缓解，呈现企稳趋势。印刷类业务中商业票证印刷占比较高，受电子化冲击较为明显，目前压力充分体现，预计 25H2 开始逐渐改善。彩色印刷需求相对稳定，不干胶市场延续景气，支撑东港印刷主业企稳。高效成本管控，盈利能力处于行业领先水平，25H1 印刷业务毛利率 35.8%，同比提升 3.4pct，改善明显。 ⚫ 公司主业稳健增长，渠道复用延申新领域，智能卡业务厚积薄发，迎来爆发式增长，积极布局机器人高潜赛道。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.88/2.28/2.76 亿元，分别同比增长19.3%/20.9%/21.1%，当前市值对应 2025-2027 年 PE 分别为 32/27/22X，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：终端需求疲软的风险，机器人行业竞争加剧的风险。 市场数据： 2025 年 09 月 22 日 收盘价（元） 11.58 一年内最高/最低（元） 15.45/6.21 市净率 4.4 股息率%（分红/股价） 2.25 流通 A 股市值（百万元） 6,063 上证指数/深证成指 3,828.58/13,157.97 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 2.61 资产负债率% 27.98 总股本/流通 A 股（百万） 524/524 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 联系人 张海涛 (8621)23297818× zhanght@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,178 581 1,247 1,498 1,739 同比增长率（%） -1.9 0.3 5.9 20.2 16.1 归母净利润（百万元） 158 78 188 228 276 同比增长率（%） -3.4 10.9 19.3 20.9 21.1 每股收益（元/股） 0.30 0.15 0.36 0.43 0.53 毛利率（%） . . . . . ROE（%） . . . . . 市盈率 38 32 27 22 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明09-1910-1911-1912-1901-1902-1903-1904-1905-1906-1907-1908-1909-19-50%0%50%100%(收益率)东港股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司智能卡业务受益行业格局优化，实现爆发式增长，产能持续扩张，奠定后续增长确定性；档案三方存储及电子化渗透率逐渐提升，公司卡位优势显著；印刷主业前期受票证电子化冲击较大，目前逐渐触底企稳，成本控制优化，助力盈利改善。基于渠道复用性，积极延申高潜机器人赛道，目前已逐渐形成收入。 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.88/2.28/2.76 亿元，分别同比增 长19.3%/20.9%/21.1% ， 当 前 市 值 对 应2025-2027年PE分 别 为32.2/26.