腾讯控股(0700.HK)数字大会：发布智能体全景图，AI基建全面升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 腾讯控股 (700 HK) 数字大会:发布智能体全景图，AI 基建全面升级 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 752.17 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 丁骄琬 研究员 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 牟睿捷* 联系人 SAC No. S0570125070064 mouruijie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 752.17 收盘价 (港币 截至 9 月 19 日) 642.50 市值 (港币百万) 5,886,901 6 个月平均日成交额 (港币百万) 11,460 52 周价格范围 (港币) 364.80-664.50 BVPS (人民币) 121.61 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 660,257 755,622 850,466 936,325 +/-% 8.41 14.44 12.55 10.10 归母净利润 (百万) 194,073 217,607 251,356 288,528 +/-% 68.44 12.13 15.51 14.79 归母净利润 (调整后,百万) 222,703 256,473 289,826 331,441 +/-% 41.23 15.16 13.00 14.36 EPS (调整后,最新摊薄) 24.31 27.99 31.63 36.17 PE (调整后,倍) 24.17 20.99 18.58 16.24 PB (倍) 5.53 4.67 3.95 3.36 ROE (调整后,%) 24.99 24.12 23.05 22.38 EV EBITDA (倍) 19.93 18.44 15.60 13.43 股息率 (%) 0.71 0.79 0.92 1.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 20 日│中国香港 互联网 腾讯于 9 月 16 日-9 月 17 日召开数字生态大会，全面升级 AI 基建，并发布agent 战略全景图。公司推出智能体开发平台 V3，结合知识引擎 RAG，显著提升垂直行业 SaaS 的 LLM 问答效果。游戏研发层面，AI 已深度融入工业化管线，渗透率达 60%。在 AI 生成方面，混元游戏视觉平台、混元 3D Studio 平台，分别涉及 2D 文生图和 3D 建模生成。本次大会涉及的产业链要点：①异构计算平台已实现对国产芯片的全面适配；公司整合多类芯片资源，向外部提供高性价比 AI 算力，②“云+智能体”加速渗透至垂直行业场景，同时国际基建持续扩张，为 IaaS 业务带来确定性增量，③在机器人具身智能领域，腾讯已启动相关软件合作开发。从客户看，超过 90%的互联网和游戏头部公司出海均选择了腾讯云。我们认为腾讯 IaaS 有望加速发展，看好垂直行业 SaaS 渗透率提升。维持“买入”评级。 Tairos 平台加速具身智能软件化落地 在具身智能领域，腾讯已联合福田实验室推出 Tairos（钛螺丝），以模块化的方式为具身智能提供大模型（多模态感知、规划等）、开发工具和数据服务。腾讯已与宇树、智元等 20+具身智能企业建立了合作，重要合作案例：①宇树 G One（唯一能后空翻的机器人）已接入 Tairos；②与越疆的协作机器人合作，提供的音视频交互技术延时<100ms；③为帕西尼提供数据处理服务，助力其多模态感知模型(VTLA)实现落地应用。 AI 基建：全面兼容国产芯片 腾讯云异构计算平台已全面兼容国产芯片，同时积极布局海外数据中心和Agent 基建。AI 基建方面，腾讯持续推进“全球一张网”战略，目前已在全球布局 11 个区域办公室、9 大全球技术支持中心，并新增沙特与日本大阪可用区。游戏云方面，已建成 55 个可用区，覆盖超 3200 个加速节点，形成广泛网络基础。同时，腾讯推出 Agent Infra 解决方案 Agent Runtime，整合执行引擎、云沙箱、上下文服务、网关及安全可观测五大核心组件，其中 Agent 云沙箱可将 Agent 启动时间压缩至 100 毫秒，并支持 10 万 Agent实例的并发运行，显著提升 Agent 系统调度效率。 混元模型和 SaaS 应用全面提效 据 IDC 数据，中国 AI 需求仍处高位，6 月日均 token 调用量达 30 万亿次，92%企业已将 AI 用于客户运营优化、成本管理和产品创新。混元的翻译模型在国际机翻大赛中斩获多项全球第一；此外，混元多模态可解析热点视频内容特征，并洞察实时受众心理，助力广告投放提效。重点 SaaS 数据更新：①腾讯内部超 50%的代码由 CodeBuddy 生成，35%的任务由 AI 完成评审，人均月交付量较应用 AI 前提升 34%，交付周期缩短 10%；②8 月 QQ 浏览器 AI 月活用户较 4 月增长 17.8 倍，腾讯会议 AI 功能 8 月用户量同比增长150%，③ima 知识库沉淀超 1 亿条公私域内容，乐享知识库 AI 问答准确率达 92%。 盈利预测与估值 展望 25-27 年，我们维持腾讯收入与经调整归母净利润预测，25-27 年经调整归母净利润分别预测为 2565 亿、2898 亿与 3314 亿元。我们根据 SOTP估值，维持腾讯目标价 752.17 港元，维持 25 年经调整 PE 24.6 倍。维持“买入”评级。 风险提示：支付增速低于一致预期，经营费用超预期，游戏递延周期较预期更长，宏观恢复和广告增长不及市场预期。 (6)14335372Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)腾讯控股恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 腾讯控股 (700 HK) 智能体战略稳步推进，发布智能体开发平台 V3 腾讯发布智能体战略全景图。在开发平台方面，腾讯于大会推出智能体开发平台 V3，进一步强化 RAG 能力，显著提升垂类行业的问答效果。在模型和插件方面，腾讯智能体平台接入众多三方应用，能够让企业快速上手。在智能体基础设施方面（agent Infra），腾讯云提供安全、可观测与合规三重保障。 智能体 RAG 引擎显著提升 AI 回答精确度。知识引擎 RAG 类似知识库外挂，是结合“外部知识检索”与“LLM 生成”的 AI 技术框架。RAG 能够缓解传统 LLM 的知识滞后、输出幻觉、专业领域适配性差等问题，让 AI 回答更准确、更具时效性、更贴合场景需求。 图表1： 腾讯云：智能体战略全景图（上），智能体开发平台架构（