大类资产配置系列指数投资价值分析：穿越波动周期的投资罗盘

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 9 月 21 日 专题报告 ——招商证券大类资产配置系列指数投资价值分析  招商证券全球大类资产配置策略指数（GARRI）、招商证券境内大类资产配置策略指数 2.0（CARRI2）是由招商证券开发设计的量化策略指数，通过动量趋势跟踪方法对在全球范围或中国境内的权益、债券和商品类的资产进行轮动配置，通过风险平价、波动率控制以及逐日盯市进行止盈止损的方法来控制投资组合整体的波动水平，提供长期稳健的资产配置方案。  指数资产池：涵盖股票指数、国债期货及现货、贵金属期货和商品期货四类资产。全球配置 GARRI 指数包括沪深 300、中证 500、纳斯达克 100、标普 500、中美 5 年期国债期货、中美 10 年期国债期货，黄金、螺纹钢、沪铜、豆粕、原油，境内配置 CARRI2 指数包括中证 500、中证 1000、红利指数、5 年和 10 年期国债现货，贵金属及商品与 GARRI 指数相同。  指数表现：1）全球配置 GARRI 指数：长期年化收益 7.76%，年化波动 4.05%，最大回撤 5.46%，收益回撤比 1.42，月度胜率 68%，且在不同的中美股债市场环境下，均可实现正收益。在中国市场股债双牛阶段，能够抓住行情创造 beta 收益，而出现股债双杀时，也由于配置了美股资产及黄金而得以避免损失，获取涨幅。2）境内配置 CARRI2 指数：长期年化收益率 7.42%，年化波动 4.62%，最大回撤 5.66%，收益回撤比为 1.31，月度胜率 64%。经测算，大部分市场环境下指数都有机会通过股债配置实现跷跷板对冲效应，但需警惕高通胀环境风险。3）策略维度：指数使用动量择时、风险平价、止盈止损等方式进行风险管理和资产配置，为组合带来了更稳定的逐年收益和更好的风险控制能力，使得组合的业绩稳健性明显提升。  收益归因：1）全球配置 GARRI 指数：由于当前定位低波动指数，从业绩归因来看指数的收益第一来源于重仓的债券类资产，平均贡献占比 39%（含现金时为63%）；权益、黄金及商品类资产，平均贡献占比分别为 14.3%、5.5%、17.0% 。2）境内配置 CARRI2 指数：指数的第一收益来源同样来自于债券，平均收益贡献占比为 60%（含现金时为 72%），权益、黄金及商品类资产，平均贡献占比分别为 9.1%、 5.7%、12.8%。  产品应用：全球配置 GARRI、境内配置 CARRI2 指数均可作为场外期权、收益互换、收益凭证的挂钩指数，设计为产品进行交易，适用于多类型投资者。在场外期权业务中，投资者可以选择包括香草看涨期权、美式单鲨看涨期权、看涨自动敲出类期权（小雪球）等在内的多种产品结构。  产品优势：相较于其他具有代表性的全球大类资产，全球配置 GARRI、境内配置 CARRI2 指数具有相对较高的收益回撤比，性价比最优。权益资产实现高收益的同时伴随着高波动，债券与货币基金虽稳健但绝对收益水平较低，商品资产的收益依赖于择时能力，而全球配置 GARRI、境内配置 CARRI2 指数综合上述大类资产特征，以债券为底仓，择时配置权益及商品资产，在维持合理水平的组合波动同时获得更高的绝对收益。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangyuchen2@cmschina.com.cn 江雨航 S1090525070014 jiangyuhang1@cmschina.com.cn 穿越波动周期的投资罗盘 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、指数的资产池与编制方法介绍 ........................................................................................................................................... 5 1.1 指数编制方法 ......................................................................................................................................................................... 5 1.2 指数的资产池与子资产收益风险特征 ................................................................................................................................. 6 1) 全球配置 GARRI 指数 ......................................................................................................................................................... 6 2) 境内配置 CARRI2 指数 ....................................................................................................................................................... 8 二、指数业绩表现复盘与归因 ................................................................................................................................................... 9 2.1 指数业绩表现复盘 ................................................................................................................................................................. 9 1) 全球配置 GARRI 指数 ......................................................................................................................................................... 9 2) 境内配置 CARRI2 指数 ........................