高频半月观：消费、地产、开工有新变化

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—消费、地产、开工有新变化 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.9.8-2025.9.21 相关数据跟踪。 核心结论：近半月经济变化有三：一是耐用品消费走弱，9 月前两周乘用车零售量同比转为下降，可能指向“以旧换新”政策效果有所减退；二是地产销售小幅改善，近半月新房、二手房销售同比均实现两位数增长，其中二手房销售反弹力度更强，可能是 8 月以来一线城市放松限购举措后的脉冲效应，持续性待观察；三是近半月焦化、沥青、水泥开工率均环比上升，但改善幅度有限。继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势；央行近期可能的重启购买国债；“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：10 月底韩国 APEC 峰会的中美最高层会晤。 一、供给：上中下游开工普遍回升。 >上游看，开工普遍回升。近半月来，全国 247 家样本高炉开工率均值环比回升 2.1 个百分点至 83.9%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 6.0、2.9 个百分点。焦化企业开工率均值环比回升 3.6 个百分点至 72.0%，相比 2024 年同期偏高 5.3 个百分点，相比 2019 年同期偏低 0.5 个百分点。石油沥青装置开工率均值回升 6.0 个百分点至 34.7%，环比强于季节规律，相比 2024 年同期偏高 7.6 个百分点、相比 2019 年同期偏低 10.0 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升 5.4 个百分点至 45.7%，环比强于季节规律，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 0.3、23.2 个百分点。 >中下游看，汽车开工回升，纺织开工持平前值。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升 3.4 个百分点至 73.6%，相比 2024 年同期偏低 4.6 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏高 12.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值持平前值，仍为近年同期次高，相比 2024 年同期偏高 2.2 个百分点，相比 2019 年同期偏低 2.2 个百分点。 二、需求：地产销售小幅改善，生产复工仍偏弱。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤环比回落 3.8%，强于季节规律，仍为近年同期次高，同比降幅扩大至 2.8%；百城土地周均成交面积均值录得 1143.1 万㎡，为近年同期次低，环比回落 1.0%，同比降幅扩大至26.6%，相比 2019 年同期偏低 53.0%；钢材表观需求均值环比回升 0.5%至约 846.8 万吨，基本持平季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至 2.4%，相比 2019 年同期偏低 22.1%，其中：螺纹钢表需均值环比回升 0.4%至约 204.1 万吨，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至 13.6%，相比 2019 年同期偏低 46.5%。 >线下消费：新房、二手房销售同比均有所改善。 1）新房：近半月，30 大中城市新房日均销售环比季节性回落 9.9%，绝对值仍为近年同期次低，同比升幅扩大至 18.9%。 2）二手房：18 城二手房销售面积均值为 22.1 万㎡，环比升 8.4%，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-3.3%），同比升幅扩大至 30.6%。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—上游开工普降，地产销售小升》 2025-09-07 2、《《美储重重启降，，么看看、么看？》》 2025-09-18 3、《8 月财政收支双降的背后》 2025-09-17 4、《重大项目复盘与展望—“十五五”规划系列二》 2025-09-16 5、《《8 月经济数据普遍再降，么看看、么看？》》 2025-09-15 2025 09 21年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3）乘用车：9 月前两周乘用车日均销售 5.2 万辆，环比回升 6.4%，同比转为下降 4.3%。年初以来，乘用车日均销售 6.0 万辆，同比增 8.5%。 三、价格：南华指数环比小升，主要工业品价格涨跌互现。 >上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比小升 0.2%，重点商品中：布伦特原油价格近半月均值环比下跌 1.0%，同比跌幅收窄至 6.9%。黄骅港 Q5500 动力煤平仓价均值环比下跌 0.5%，同比跌幅扩大至 19.6%。铁矿石期货价格均值环比上涨 2.6%，同比涨幅扩大至 17.6%。 >中游工业品：近半月，钢材、水泥价格均环比下跌，其中螺纹钢现货价格均值环比下跌 0.7%，水泥价格指数均值环比下跌 1.4%。 >下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比下跌 0.6%至约 19.8 元/公斤，同比跌幅收窄至 26.8%。蔬菜价格环比上涨 1.2%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为跌 0.4%），同比跌幅扩大至 17.8%。 四、库存：能源、工业金属、水泥库存增加，沥青库存减少。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比上升 1.1%、强于季节规律，绝对值创近年同期次高，同比转为上升 1.0%，相比 2019 年同期偏高 34.1%；全美原油及石油产品库存环比续升 1761.9 万桶，绝对值回升至 16.88 亿桶。 >金属：钢材、电解铝库存环比分别增 1.5%、2.3%，绝对值为同期次低。 >建材：沥青库存环比降 3.6%，同比降幅收窄至 20.9%。水泥库容比均值环比上升 0.8 个百分点至 63.5%，相比 2024 年同期偏低 0.5 个百分点。 五、交通物流：航班数量回落，地铁出行回升，CCFI 指数下跌。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降 5.3%，仍为有数据以来同期最高；10 个重点城市地铁客运人数均值环比上升 2.1%，仍为有数据以来同期最高，同比增幅扩大至 6.9%。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比回升 6.6%，同比升幅扩大至 10.5%。CCFI 指数环比续降 2.6%，相比 2024 年同期偏低 33.6%。 六、流动性跟踪：资金面边际收敛，专项债发行进度仍超去年同期。 >货币市场流动性：为对冲税期+政府债集中发行带来的资金缺口，保持银行体系流动性合理充裕，近半月央行通过 OMO 净投放 7584 亿元，此外，央行还通过买断式逆回投放 6000 亿元。货币市场利率上行，DR007 和Shibor（1 周）中枢环比分别回升 1.4bp、1.2bp。同业存单到期收益率中枢环比上行，3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率环比均回升 2.5bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行 16990