电力设备与新能源行业研究：能源革命下半场聚焦非电领域脱碳，绿氢氨醇从主题走向主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 氢能与燃料电池：能源革命下半场聚焦非电领域脱碳，风光制绿氢氨醇是核心路径，市场对氢的认知存在巨大预期差。绿醇在船舶的应用仅为绿氢率先应用的环节之一，一旦商业模式跑通，将直接带动绿氢产业规模化发展，绿氢在交通、化工、冶金等其他多个领域的发展渗透率将快速提高，带来多重投资机会：绿醇生产商、绿氢设备、燃料电池等。 风电：明阳意大利工厂投资决议通过，前期签约的 2.8GW 意大利漂浮式项目或有望在 27-28 年启动建设，看好明阳率先实现欧洲海风交付突破，同时，随着欧洲漂浮式海风起量，也继续看好大金实现交付升级；金风签约泰国 286MW EPC服务，看好整机龙头海外业务扩张并依靠服务能力构筑海外壁垒，当前位置继续维持重点推荐。 AIDC：英伟达和 OpenAI 签署意向书；微软宣布已成功测试一种新型冷却系统；本周我们发布申菱环境公司深度报告。 光伏&储能：行业产能管控从主链走向辅材（玻璃）；8 月国内装机走弱，但年末或仍有“翘尾”；8 月组件出口同环比显著增长；当前重点看好三条主线：大储龙头、第二成长曲线、反内卷受益。 锂电：6F 提价，继续看持续性。步入“银十”阶段，锂电池下游需求端呈现强劲延续态势，市场增量动能持续释放。储能领域国内、海外需求双轮驱动，新能源汽车则迎来终端消费旺季，两大核心场景共同助推终端企业对电池电芯的采购意愿与订单量显著提振。6F 市场价格上涨。场内货源偏紧状态延续，企业交付订单逐渐结束，新订单价格进入协商阶段，企业对价格上挺情绪强烈，报价明显提升，实际成交价格逐渐升高，挺价活动或将延续。 电网&工控：1）8 月主要电力设备出口 69.0 亿美元，同比+18%，其中变压器/高压开关出口 8.4/4.4 亿美元，同比+42%/+19%，维持较快增长，看好海外电力设备需求长周期高景气；2）汇川技术发布人形相关产品，包括旋转&直线模组、行星滚柱丝杠、驱动器、无框力矩电机等，目前已具备大规模量产能力，看好公司成为人形零部件核心供应商。 新能源车：本周国产乘用车总销量 51.9 万辆，较去年同期+13.3%；新能源乘用车销量 29.8 万辆，较去年同期+30.7%，电车渗透率 57.4%；本周乘用车市场持续回暖，如问界 M7、理想 i6 等爆款持续上市，车市持续活跃，叠加购置税减免即将结束，我们持续看好车市后续表现。 本周重要行业事件： 风光储：国家能源局局长发表题为《以更大力度推动我国新能源高质量发展》的署名文章；习主席在联合国气候变化峰会上宣布中国新一轮国家自主减排贡献目标；能源局公布 8 月风电光伏新增装机数据；明阳智能意大利工厂投资决议通过；金风科技签约泰国 286MW 风电 EPC 合同。 电网：1-8 月电网工程投资完成额 3796 亿元，同比+14%；8 月全社会用电量 1 万亿千瓦时，同比+5%。 新能源车&锂电：问界 M7、尚界 H5、理想 i6 正式上市；6F 价格继续上涨；利元亨首条全固态电池整线设备已开始陆续交付。 氢能与燃料电池：天津港首次实现滚装船绿色甲醇岸基加注；五部门发布钢铁行业两年规划：加快绿电、绿氢、纯氢冶金装备产业化；达飞集团与上港能源签署生物质甲醇加注服务合同。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情 氢能与燃料电池：能源革命下半场聚焦非电领域脱碳，风光制绿氢氨醇是核心路径，市场对氢的认知存在巨大预期差。 9 月 24 日，国家能源局局长王宏志发表了一篇题为《以更大力度推动我国新能源高质量发展》的署名文章，表示：在发展方式上，坚持多元融合，推动新能源发展从“单兵作战”向集成应用转变。多能融合，以绿电制氢氨醇为代表的多能转换技术正加速探索与示范应用，气电掺氨、煤电掺氨，以及化工、交通、冶金等领域绿色燃料替代空间广阔。 能源革命下半场氢氨醇不可或缺。能源革命上半场是以电力脱碳作为主战场，大力发展风光储等电源侧，下半场的主战场将向非电领域脱碳转向。一方面，通过可再生能源电力制氢/氨醇，可实现电力的消纳，进一步带动风光储需求上修；另一方面可解决非电领域的脱碳：化工、交通、冶金等。本周发布的《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》也表示：开展非粮生物基材料典型案例征集推广，推进绿氨、绿醇在船用燃料市场应用，加快完善绿色产品认证等。近期多项政策开始向绿氢氨醇的应用导向，包括鼓励绿电直连、强调就地消纳，以金风科技和吉电股份等为代表的风电和能源企业纷纷下场加大投资并建设相关项目，发展趋势明晰。在目前风光储设备均已大幅降本及免除过网费的情况下，绿氢的平价可以说是近在眼前，行业将迎来重大发展机遇。受到欧盟碳市场和 IMO 政策的影响，绿色甲醇在船舶的应用将成为绿氢下游率先打开应用市场的环节之一，一旦商业模式跑通，将直接带动绿氢产业规模化发展，绿氢在交通、化工、冶金等其他多个领域的发展渗透率将快速提高，带来投资机会。 1）绿色航运政策推动甲醇船需求高增，打开绿色甲醇应用市场。25 年 4 月，IMO 通过了全球航运业首个法律约束性净零排放框架，25 年 10 月将正式提交法案，通过后预计 2027 年正式生效。订船时间需提前约 2 年，对应从下半年起甲醇船舶需求将规模化起量。从目前订单看，共 300 艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇 680 万吨。中长期看掺混 10%以上绿醇，2030 年全球绿醇需求量将超 4000 万吨。目前绿醇产能供给仅小几十万吨背景下，迎来供不应求窗口期机遇。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：吉电股份、金风科技、中集安瑞科、中国天楹、嘉泽新能。 2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动。各大绿醇项目的建设周期在 1~2 年，为匹配绿色甲醇船的运营周期（27年 IMO 净零框架政策生效），预计 25 年下半年起，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。此外，其他领域绿氢渗透率的提高将进一步带动绿氢设备需求量的提升，设备环节弹性高。招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业：华电科工、华光环能。 3）多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破。25 年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台，重点关注燃料电池零部件头部企业：亿华通、重塑能源、国富氢能、国鸿氢能。 风电：明阳意大利工厂投资决议通过，前期签约的 2.8GW 意大利漂浮式项目或有望在 27-28 年启动建设，看好明阳率先实现欧洲海风交付突破，同时，随着欧洲漂浮式海风起量，也继续看好大金实现交付升级；金风签约泰国 286MW EPC服务，看好整机龙头海外业务扩张并依靠服务能力构筑海外壁垒，当前位置仍维持重点推荐。 一、明阳意大利工厂投资决议通过，欧洲漂浮式海风起量，继续看好整机及基础环节出海 当地时间本