食品饮料行业周报：白酒临近底部，大众品聚焦产业红利

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 食品饮料 2025 年 09 月 28 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《社零降速，食饮分化—行业周报》-2025.9.21 《8 月社零增速环比放缓，消费动能仍待提振—行业点评报告》-2025.9.17 《白酒底部等待回暖，西麦食养赛道可期—行业周报》-2025.9.14 白酒临近底部，大众品聚焦产业红利 ——行业周报 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001  核心观点：白酒底部特征已显，大众品关注三公司 9 月 22 日-9 月 26 日，食品饮料指数跌幅为 2.5%，一级子行业排名第 23，跑输沪深 300 约 3.6pct，子行业中软饮料（+0.9%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.0%）表现相对领先。三季度白酒动销有所好转，但同比仍下滑，核心制约因素为禁酒令对商务消费的持续影响，叠加整体消费大环境的压力。当前白酒市场动销已显现底部特征，社会库存高企、消费大环境疲软、禁酒令影响等负面因素均已充分释放，后续需求进一步下滑的可能性较低，动销改善具备确定性。改善节奏与程度取决于两大核心因素：一是社会库存去化进度；二是酒厂投放策略。若酒厂能进一步放低回款要求、放缓发货节奏，将有效缓解渠道库存压力，为动销复苏奠定基础。从中秋节备货情况来看白酒仍在筑底过程，预计 2026 年春节白酒市场也难有较大突破，但表现将优于 2025Q2、Q3。支撑因素两方面：一是春节需求具备刚性，对动销形成基础支撑；二是经过前期库存去化周期，渠道库存压力将有所减轻，经销商备货积极性或边际回升。当前白酒板块估值处于历史低位，基金仓位持续回落，伴随政策博弈、消费场景回暖等催化，白酒仍具左侧布局机会。大众品方面，我们持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种。建议重点关注：（1）西麦食品，公司燕麦主业成长性稳定，同时原材料成本下降趋势有望延续至 2027 年，预计业绩保持较快增速；此外公司加速落地大健康板块业务，药食同源粉类产品上市后销售较好，具备减肥效用的新品也可能在近期上市，未来大健康将成为公司重要的新增至曲线。（2）卫龙美味，面制品（辣条）业务上半年因主动进行 SKU 调整和渠道整合而有所波动，下半年新品铺货有望带动面制品企稳回升，核心品类魔芋持续放量，保持高速增长态势。未来看点在于豆制品的突破，以及海外市场空间的释放。（3）百润股份，在新品增量和老品企稳带动下，鸡尾酒业务实现小幅增长，威士忌双品牌稳步推进，预计三季度公司收入端环比与同比均实现改善。公司在经历一年多渠道和产品调整后，目前鸡尾酒将进入企稳增长阶段，叠加新品和威士忌贡献增量，公司经营拐点来临，建议关注。  推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。  风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 -19%-10%0%10%19%2024-092025-012025-05食品饮料沪深300相关研究报告 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报告 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 每周观点：白酒底部特征已显，大众品关注三公司 ............................................................................................................. 3 2、 市场表现：食品饮料跑输大盘 ................................................................................................................................................ 3 3、 上游数据：部分上游原料价格回落 ........................................................................................................................................ 4 4、 酒业数据新闻：茅台 9 月终端动销同比增长超 20% ............................................................................................................ 7 5、 备忘录：关注 9 月 29 日古井贡酒股东会............................................................................................................................... 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 食品饮料跌幅 2.5%，排名 23/28 ........................................................................................................................................ 4 图 2： 软饮料、其他食品、肉制品表现相对领先 ........................................................................................................................ 4 图 3