中诚信国际：关注美国国债收益率波动对美国主权信用的影响

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 特别评论 （2025 年 4 月） 作者： 中诚信国际 主权与国际评级部 张婷婷 ttzhang@ccxi.com.cn 王家璐 jlwang@ccxi.com.cn 杜凌轩 lxdu@ccxi.com.cn 关税冲击下亚洲面临地缘经济再平衡，主权信用风险呈分化趋势，2025 年 4 月 关税冲击下美欧经济财政双承压，主权信用风险普遍上升，2025 年 4 月 大国博弈与关税冲击下，全球主权信用风险展望负面，2025 年 4 月 新兴市场风险阶段性缓释，特朗普关税冲击再添变数，2025 年 4 月 中诚信国际：构建新国际格局下的主权信用评级体系,2025 年 4 月 特朗普关税冲击来袭，全球影响几何？2025 年 4 月 关注美国国债收益率波动对美国主权信用的影响 本期要点 ◼ 美国国债市场的基本特点及重要性 ➢ 美国国债市场是全球金融体系的锚定物。美国国债收益率（如 10 年期）是全球资产定价的“无风险利率”参考，影响房贷、企业债、衍生品等定价。美国国债也是全球公认的避险资产 ➢ 美国国债以美元国际货币体系支柱地位为基础。美元是全球最主要的储备货币，美元占全球外汇储备的 59%左右，美债因此成为各国央行外汇储备的重要组成部分。 ➢ 美国国债市场是美国财政可持续性的关键，也是全球金融市场稳定的“压舱石”。一直以来，依赖市场对美元的信心，美国国债的低融资成本是美国财政可持续性的关键。同时，美债市场的稳定对全球经济和金融稳定至关重要。。 ◼ 美债收益率上行的原因分析 ➢ 财政融资需求上升与长期供给压力延续。美国财政融资需求维持在高位，随着后续财政压力的释放，财政部或将在 2025 年下半年逐步上调发行规模。高存量、高预期供给已对市场形成前瞻性冲击，叠加投资者对美国中长期财政可持续性的担忧，成为推动收益率上行的重要基础性因素。 ➢ 通胀上行预期和美联储政策再定价推动风险溢价重估。特朗普的关税政策将显著推高进口商品价格，加剧输入性通胀风险。与此同时，通胀压力上行或导致美联储后续货币政策路径变数加大。再通胀风险可能迫使美联储等待观望，以评估关税对通胀的实际影响，除非美国经济状况极为疲弱，否则美联储很难在短期内做出降息决议。关税政策引发的通胀预期上升和货币政策的不确定性，推高了期限利差与通胀溢价，成为收益率快速上行的重要推力。 ➢ 美债需求下降导致市场流动性不足、交易深度下降。近年来，美债市场流动性呈现下降趋势，美国财政扩张带来的国债供给迅速上升，而需求端却未能同步扩增，导致市场深度下降。市场对中长期国债的承接能力下降，形成价格下行与收益率上行的负反馈机制。 ◼ 美债收益率上行的潜在影响与风险 ➢ 美债风暴导致融资成本与不确定性上行，抑制美国经济扩张动能，并限制货币政策空间 ➢ 美债波动率上升加剧了金融体系脆弱性，并通过跨市场传导机制放大本国与全球系统性金融风险 ➢ 美债安全性弱化对于美元国际地位形成潜在冲击，或加速全球秩序的重构 ◼ 美债收益率上行的潜在影响与风险 ➢ 基准情形（概率 60%）：政策趋于克制，市场恢复有限稳定 ➢ 风险情形（概率 30%）：激进关税政策导致通胀大幅反弹、政策再紧缩，美国国债风险显著上升 ➢ 危机情形（概率 10%）：极端情形下特朗普政府持续采取激进政策并施压美联储导致货币政策混乱，引发金融危机 www.ccxi.com.cn 主权信用研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 4 月利率月报 www.ccxi.com.cn 美国国债市场是全球规模最大、流动性最强的债券市场，不仅是美国财政政策的核心工具，也是全球金融体系的基石。然而，近期美债市场出现明显波动，中长期收益率显著上行。2025 年 4 月，美国 10 年期基准国债收益率盘中接近 4.5%关口，30 年期国债收益率盘中一度突破 4.95%，创下自 1982 年来最大周线涨幅。这一走势引发了全球市场的广泛关注，不仅影响美债估值与全球资产定价，也加大了对金融体系流动性与信用风险的担忧。 本文认为，本轮美债显著波动源于美国国债市场的结构性矛盾导致供需失衡加剧，近期美国通胀上行预期和美联储政策再定价也推动了风险溢价重估。从后续影响来看，美债风暴或导致融资成本与不确定性上行，抑制美国经济扩张动能，并限制货币政策空间。同时，美债波动率上升加剧了金融体系脆弱性，而从更深层面来看，美债安全性弱化对于美元国际地位形成潜在冲击，或加速全球货币和金融秩序的重构。 近年来，中诚信国际持续跟踪美国主权信用风险变化，在 2020 年以来对于美国主权信用级别的调整中，中诚信国际的评级行动早于国际三大评级机构，相对体现出评级的及时性。在最近一次的评级行动中，中诚信国际于 2024 年 10 月 16 日发布公告，将美国撤出可能降级的观察名单，评级展望调至负面，维持主权信用等级为 AA+g。中诚信国际认为，财政实力弱化是制约美国主权信用水平提升的关键因素，特朗普政策或进一步推升债务；而现阶段美元和美债在全球金融体系中的核心地位，是支撑当前美国主权信用的关键。 当前美国国债市场面临高度不确定性，其未来走势在很大程度上取决于投资者对其“无风险资产”属性的持续信任。在财政赤字持续扩大、货币政策空间受限的背景下，美债市场已对政策风险高度敏感，本文通过三种典型情境对美债的未来走势进行了推演分析。中诚信图 1：美国长期国债收益率走势 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 2 4 月利率月报 www.ccxi.com.cn 国际认为，本次国债波动引发系统性风险的概率较低，但需关注国债走势对美国主权信用水平的影响。 一、美国国债市场的基本特点及重要性 美国国债市场是全球规模最大、流动性最强的债券市场，不仅是美国财政政策的核心工具，也是全球金融体系的基石。截至 2025 年一季度末，美国联邦政府未偿还国债余额已超过36.2 万亿美元，相当于同期 GDP 的约 125%。美国国债市场具备极强的市场深度与流动性，日均交易额已突破 6300 亿美元，广泛服务于机构投资、对冲交易和全球储备资产配置，是当前全球金融系统中的定价之锚。从重要性来看，美国国债市场以美国主权信用为背书，不仅是全球金融体系的锚定物和压舱石，也是美国财政可持续性的关键。 首先，美国国债市场是全球金融体系的锚定物。美国国债收益率（如 10 年期）是全球资产定价的“无风险利率”参考，影响房贷、企业债、衍生品等定价。美国国债也是全球公认的避险资产：危机时期（如 2008 年金融危机、2020 年疫情）资金涌入美债避险，压低收益率。 其次，美国国债以美元国际货币体系支柱地位为基础。美元是全球最主要的储备货币，美元占全球外汇储备的59%左右，美债因此成为各国央行外汇储备的重要组成部分。美元的稳定性和信誉直