轻工制造行业：出口链再起波澜、聚焦核心，新消费蓄势待发

出口链再起波澜、聚焦核心，新消费蓄势待发 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 27 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 出口链再起波澜、聚焦核心，新消费蓄势待发 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 27 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 家居：逆行周期企业均强化效率提升，金牌家居零售业绩表现突出，主要系结构化产业转型，其中 613 家拎包小区样板店业绩翻番（截止 2025H1）；52 家局改门店聚焦旧房改造，今年目标 100 家；线上通过同城网销店构建O2O 闭环，高效转化流量；零售家装选材店达 1139 家，绑定 T550 装企，提升渠道占有率。此外，企业积极拥抱 AI，9 月 26 日，鸿蒙智选慕思智能床新品发布会召开，慕思&华为基于“智慧的空间+聪明的床”理念，联合打造智能床“睡魔方”系列产品，通过智慧睡眠 IOT 技术，首创交互方式“拍一拍”提升交互无感化与便捷性，其次根据用户的睡眠状态，自动联动空调调节温度，让窗帘、香薰机开始工作，同时将睡眠过程转变为可量化、可管理的健康指标。近期地产二手房数据有所回暖，家居受制于国补落地依然不畅，我们预计整体订单依然保持弱势稳定，其中软体表现好于定制，线上表现好于线下。建议关注更新需求占比较高的公牛集团、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居、曲美家居等。 黄金珠宝：六福集团表现靓丽，海外渠道拓展顺利。我们预计六福集团 7-9 月终端景气度较 4-6 月有所提升，一方面 24 年 7-9 月基数环比有所降低，另一方面 7-8 月金价震荡有助于消费者消化对高金价观望情绪。产品方面，六福围绕自主特色“冰钻”系列推出多样化营销活动，有望带动产品结构持续优化。渠道方面，六福品牌出海进展顺利，近期在美国、加拿大等地区分别开出新店。建议重点关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，具备投资金特色及区域卡位的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福、老凤祥、周大生等。 两轮车：爱玛科技三季度有望保持良好增长，期待新品牌、新产品。我们预计爱玛科技三季度以来电动两轮车基本延续二季度增长势头，新品牌零动四季度有望迎来重磅发布会；电动三轮车四季度销量预期乐观。此外，我们预计公司在 10 月有望发布新国标新产品。我们认为当前各大品牌推向市场的新国标产品还只是简化版，后续通过新材料新设计落地，有望推出更加符合消费者需求的产品，届时终端反馈会更客观。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领、增速突出的九号公司，出海表现靓丽、积极布局机器人新曲线的涛涛车业。 宠物：9 月多品牌动销靓丽，伯纳天纯、顽皮、弗列加特等表现突出。根据蝉妈妈抖音渠道统计数据，我们预计 9 月 1 日-24 日的品牌销售指数变化如下（不代表销售额，或存在误差仅供参考）：麦富迪同比+36%左右，弗列加特同比+50%以上，诚实一口同比+26%左右，鲜朗同比接近+30%，皇家同比+40%以上，伯纳天地同比+70%以上，领先同比+50%以上，顽皮同比+170%以上，渴望同比约+15%。我们认为，9 月板块整体保持良好景气， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 伯纳天纯、顽皮、弗列加特等表现突出。建议关注海外供应链布局推进的佩蒂股份，研发领先的乖宝宠物，综合优势突出、市场份额提升的中宠股份等。 造纸：Suzano 再次提价，玖龙发布年报。Suzano 亚洲市场 10 月报涨 20美金/吨，延续 8、9 月上涨趋势；我们认为，Q4 国内纸厂成本压力逐步显现，浆纸系提价函后续有望逐步落地。此外，本周玖龙纸业发布年报，25财年实现收入 632.41 亿元（同比+6.3%），归母利润（权益持有人）增长135.4%至 17.67 亿元，吨盈利达 82 元（剔除汇兑影响后为 75 元），其中FY25H1 为 41 元、H2 为 128（剔除汇兑影响后 H1/H2 分别为 31/125 元），盈利表现靓丽主要系自制浆落地优化成本，以及产品结构改善（我们预计浆纸系贡献显著利润增量）。展望未来，公司预计北海 35 万吨文化纸 25Q4投产，重庆 70 万吨/天津 50 万吨化学浆 26Q4 投产，北海 80 万吨化学浆27Q1 投产，未来资本开支聚焦纸浆，我们预计利润中枢有望持续抬升。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。 出口：关税风波再起，影响或有限。本周特朗普发文，10 月 1 日起将对所有厨房橱柜、浴室台面及相关产品征收50%关税，并将对软垫家具征收30%关税。特朗普称以上产品大规模涌入美国不公平，出于国家安全考虑，需要保护本土制造。根据我们判断，我们更倾向于此次为 232 关税，而非 301关税（301 主要面向特定国家多个产品、而非面向全球），同时 232 关税旨在保护国家安全、符合特朗普表述原因。若此次为 232 关税，中国对美税率为：301 关税 25%+芬太尼关税 20%+本次关税 30%/50%；越南对美税率为：本次关税 30%/50%（替代对等关税 20%），整体税率有所提升、但影响程度有限。轻工上市公司中厨房橱柜、浴室台面涉及较少，本次主要影响沙发出口企业，但沙发（含功能沙发）产业链绵长、劳动密集程度高（缝纫等环节必须有大量人工参与），制造端回流美国难度较大。建议关注短期回调布局机会，关注 1）全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗、浙江自然、英科再生、永艺股份、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 电子烟：合元新品发布，思摩尔研发实力再获验证。本周湖南中烟联合合元集团在 2025 年 InterTabac 展会上发布 Usonic Dual，首创全域温场系统与 AI 智能交互设计，重新定义加热烟草产品体验。我们认为，目前 HNB烟具&烟支产品形态、技术路径正处于高速创新阶段，但可以低成本量产、完整规避专利风险、终端体验优异的产品仍较稀缺。思摩尔国际作为全球制造龙头，卡位优势显著，绑定大客户持续优化产品性能&体验，