2020年环保行业投资策略：长江保护+垃圾分类构筑市场新机遇

和 1 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长江保护+垃圾分类构筑市场新机遇 ----2020年环保行业投资策略 内容提要：  截至 12 月底，环保板块下跌 5.53%，沪深 300 上涨 37.95%，环保板块落后大盘 32.42 个百分点，表现不佳。2018 三季度末板块估值仅为 13 倍，为近年来的历史低位,2019 年末行业估值明显提升。2019 年以来，央行、证监会出台多项举措，缓解融资困境，包括：改善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，全面降准 MLF 持续调节，放松再融资政策等。此外，具备资金和项目优势的大型国企入主民营环保企业成为趋势，为民企缓解资金压力，降低融资成本，改善现金流情况，提供优质资源，扩大融资渠道。  2019年前三季度，环保行业应收账款640亿元，同比下降5.22%，全年有望实现低增速。行业有息负债1115.03亿元，增速放缓，资产负债率小幅攀升至60.18%。应收账款和有息负债的改善进一步缓解了财务负担。整个行业财务费用41.22亿元，占营业收入比重维持在4.45%。毛利率小幅下降0.63%，至26.09%。行业现金流情况较好，经营性现金流净额达66.28亿元。四季度为环保行业确认收入的主要时间段，现金流有望得到改善。  两大重点政策出台。长江保护行动计划的顺利实施，将加速工业废水和乡镇污水处理需求释放，利好行业发展；垃圾分类政策有望促进固废处置多个细分领域加速发展，包括环卫设备、垃圾处置和垃圾焚烧领域。  投资建议。宏观经济回暖，行业数据改善，国企入主环保民营企业，缓解资金压力，拓宽融资渠道，两大政策激发环保行业新动力。长江保护行动计划出台，利好水治理各细分领域，我们看好国资入主民营环保企业的大趋势，未来国资发挥资金和项目实力，民企以运营为主，同时，由于融资环境还在逐步改善中，看好现金流较好且运营业务占比较大的环保个股，建议关注国祯环保、碧水源、上海洗霸；继上海出台生活垃圾管理条例后，北京也将于5月正式实施，全国首批46个城市在年内基本都发布了相关政策，同时，多数固废产业链相关个股三季报业绩增长情况均较好，预计未来几年环卫、垃圾焚烧、再生资源行业将维持高景气度，建议关注前端订单充足的龙马环卫和后端专业湿垃圾处置的维尔利，现金流较稳定的垃圾焚烧个股瀚蓝环境。  风险提示: 政府政策推进不达预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险。 2019 年 12 月 31 日 分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 环保与沪深 300 指数涨跌幅比较 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%18-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-11环保工程及服务Ⅱ(申万)沪深300 行业策略报告 1of27 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 1、2019 年环保行业回顾 .............................................. 3 1.1 二级市场表现不佳 ............................................................ 3 1.2 前三季度行业增速触底反弹 .................................................... 3 1.3 前三季度财务数据有所改善 .................................................... 5 1.4 两大重点环保政策出台 ........................................................ 6 1.4.1 长江保护行动计划 ........................................................ 6 1.4.2 垃圾分类 ................................................................ 9 2、细分子行业投资机会 ..............................................11 2.1 乡村污水治理 ............................................................... 11 2.2 工业水处理 ................................................................. 14 2.3 环卫设备+厨余垃圾处置 ...................................................... 17 2.4 垃圾焚烧发电 ............................................................... 20 3、投资建议及个股推荐 ..............................................24 3.1 国祯环保 ................................................................... 24 3.2 碧水源 ..................................................................... 24 3.3 上海洗霸 ................................................................... 25 3.4 龙马环卫 ................................................................... 25 3.5 维尔利 ..................................................................... 25 3.6 瀚蓝环境 ................................................................... 25 4、风险提示 ........................................................26 行业策略报告 2of27 请务必阅读正文之后的免责条款 图表目录 图 1：2019 年环保行业与沪深 300 指数涨跌幅比较 ............................................. 3 图