投融资改革再深化，强化科创领域包容性适应性

行业研究 证券研究报告 重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_RepTitle] 投融资改革再深化，强化科创领域包容性适应性 [Table_Title] [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 非银金融指数与沪深 300 指数涨跌幅走势图 [Table_Report] 相关报告 1.改革深化续新章，券商业绩待春华 2.打造一体化平台，服务综合化、个性化需求 3.修订专项公司债指引，进一步提升服务国建战略质效 [Table_Date] 2025 年 6 月 20 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 内容提要： 2025年6月18日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛发表重要演讲，并于当天发布了《关于在科创板设置科创成长层，增强制度包容性适应性的意见》。 扩大发行主体范围，完善相关配套。1、针对科创板的改革，证监会提出“1+6”政策措施。“1”指在科创板设置科创成长层，并重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，重点支持技术有突破、研发投入大但尚未盈利的科技企业。“6”包括六项改革措施：融资端，政策扩大第五套标准适用范围、支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动、并完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准。投资方面，试点引入资深专业机构投资者制度、增加科创板投资产品和风险管理工具。审核效率方面，对优质科技企业的IPO申请进行预先审阅。2、科创债扩大发行主体，明确配套机制。5月7日央行、证监会发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，扩大发行主体范围并优化配套方案，此次强调对新规下科创债的大力发展，并进一步提出加快推出科创债ETF。3、解决资金卡点堵点，引入中长期活水。提出聚焦私募基金“募投管退”各环节的堵点，积极引导社保基金、保险资金以及产业资本投身私募股权投资领域。 券商投行直接受益，行业向专业化、差异化方向发展。投行业务方面，随着更多科技创新企业登陆资本市场，券商在项目承揽、保荐、承销等环节的业务规模修复改善，机构业务与财富管理业务随着投资标的增加和中长期资金入市规模扩大也将迎来新机遇。从行业发展角度来看，政策将推动行业优化资源配置，引导行业向专业化、差异化方向发展。券商需不断提升自身的专业能力和服务水平，加大对科技研发投入的力度，培养专业化的科技行业研究团队和投行团队，服务科技创新企业。 风险提示：流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；国际地缘冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 -10%0%10%20%30%40%50%60%非银金融(申万)沪深300 重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of7 事件：2025年6月18日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛发表重要演讲，并同步发布了《关于在科创板设置科创成长层，增强制度包容性适应性的意见》，对此我们点评如下。 1、政策主要内容 当前全球科技革命和产业变革正加速演进，科技创新成为推动经济高质量发展的核心动力。然而，传统资本市场在服务科技创新方面存在一定局限性，许多未盈利的科技企业难以获得有效的资本支持。在此背景下，证监会进一步在融资端的股债市场联动和投资端的中长期资本培育上深化改革，旨在完善资本市场体系，增强其对科技创新的适配性与包容性，为科技企业融资提供更加畅通的渠道，推动科技与资本的深度融合，促进产业升级与经济转型。 表 1：证监会 2025 年陆家嘴金融论坛政策梳理 改革领域 三大举措 核心内容 具体内容 融资端 科创板试验田“1+6”政策举措 “1”： 在科创板设置科创成长层 并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。 “6”： 6 项改革措施增强制度包容性、适应性 1、对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。 2、面向优质科技企业试点 IPO 预先审阅机制。 3、扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等领域。 4、支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动。 5、完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准。 6、增加科创板投资产品和风险管理工具等。 强化股债联动 大力发展科创债 优化发行、交易制度安排，推动完善贴息、担保等配套机制，加快推出科创债 ETF 等。 投资端 壮大耐心资本、长期资本 聚焦私募基金“募投管退”各环节卡点堵点 推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资，畅通多元化退出渠道等。 资料来源：证监会，国开证券研究与发展部 1.1 强化科创板与创业板对科创企业的支持力度 此次，针对科创板的改革，证监会提出“1+6”政策措施。 “1”是在科创板设置科创成长层，实行动态管理，强化风险披露。政策 重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of7 重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，即要求企业“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果”。数据指标上，仅对企业市值作出要求。自2019年第五套标准设立以来，政策放开对未盈利但符合相关条件的生物医药企业的上市融资。但2023年后，采用科创板第五套标准申报的未盈利企业的IPO进程进入实质性暂停，监管对“关键核心技术”的认定更严格，要求企业提供国家级科研背书或产业链验证。此次重启并扩大第五套标准适用范围，将重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。 出入层条件方面，政策明确未盈利科技型企业全部纳入科创成长层，调出条件实施新老划断。其中，新注册的未盈利科技型企业符合下列条件之一的，调出科创成长层：（1）最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元；或（2）最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。存量未盈利科技型企业符合现行取消特殊标识条件的，调出科创成长层。风险管控方面，科创成长层企业股票简称后添加“U”（Unprofitable），作为特殊标识，并要求科创成长层企业定期披露尚未盈利的原因及对公司的影响，并在公告首页的显著位置，对企业尚未盈利的相关风险作出提示声明。相关安排打造了针对未盈利上市公司集中、动态的管理平台，将实现对未