24年报-25Q1业绩点评：硅料龙头地位稳固，成本低至2.7万元以内

和 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通威股份（600438.SH）： 硅料龙头地位稳固，成本低至2.7万元以内 ----24年报&25Q1业绩点评 分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格（元）： 16.63 本次评级： 推荐 公司基本数据 总股本（亿股）： 45.02 流通股本（亿股）： 45.02 流通 A 股市值（亿元）： 748.68 每股净资产（元）： 9.85 资产负债率（%）： 72.25 通威股份与沪深 300 走势比较 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 -23%-3%17%37%通威股份沪深300内容摘要：  事件：公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现营业收入919.94亿元，同比-33.87%；归母净利润-70.39亿元，同 比 -151.86% ；2025Q1实 现营 收 159.33 亿元 ，同比 -18.58%，环比-32.83%，归母净利润-25.93亿元，同比-229.56%，环比减亏。  硅料市占率全球第一，生产现金成本持续下降。2024年公司实现高纯晶硅销量46.76万吨，同比+20.76%，市占率30%，位居全球第一。成本持续保持行业领先，目前内蒙基地生产现金成本已降至2.7万元/吨以内。  蝉联全球电池出货量榜首，HJT组件功率达790.8W。2024年公司实现太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比+8.70%。HJT 210-66版型组件功率连续9次打破世界纪录，最高组件功率已达790.8W（对应组件效率25.46%）。  组件销量持续扩展，海外销量同比+98.76%。2024年公司组件全年销量45.71GW，同比+46.93%。公司持续深耕欧洲、亚太、中东非等核心市场，海外销量同比+98.76%。  饲料销量收入均增长，“渔光一体”电站健康发展。2024年公司实现饲料总销量686.86万吨，同比+10.44%，销售收入同比+22.43%。以“渔光一体”为主的光伏电站已达56座，累计装机并网规模达4.67GW，全年结算电量50.07亿度。  盈利预测及投资建议。截至2024年底，公司已具备90万吨高纯晶硅产能、150GW太阳能电池产能、90GW组件产能，行业地位稳固，成本优势显著。预计公司2025-2027年归母净利润分别为-27.46、19.13和38.91亿元，EPS分别为-0.61、0.42和0.86元，以2025年5月6日收盘价16.36元计算，对应PE为-27.26、39.14和19.24倍，给予公司“推荐”的投资评级。  风险提示。硅料价格波动风险，业务拓展不及预期，光伏装机不及预期，产能出清不及预期，新技术研发不及预期。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 91994 96912 113665 123140 (+/-)% -33.87% 5.35% 17.29% 8.34% 营业利润（百万元） -9191 -4116 2406 4968 (+/-)% -43.67% -55.21% -158.44% 106.52% 归母净利润（百万元） -7039 -2746 1913 3891 (+/-)% -155.21% 60.99% - 103.42% 每股收益（元） -1.56 -0.61 0.42 0.86 市盈率（倍） -10.64 -27.26 39.14 19.24 备注：2024年数据系公司公告，2025-2027年数据系作者预测值，其中2025-20267PE根据2025年5月6日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2025 年 5 月 6 日 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 1of 4 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现营业收入919.94亿元，同比-33.87%；归母净利润-70.39亿元，同比-151.86%，其中，2024Q4实现营收237.22亿元，同比-14.31%，环比-3.08%，归母净利润-30.66亿元，同比-12.39%，环比-263.29%；2025Q1实现营收159.33亿元，同比-18.58%，环比-32.83%，归母净利润-25.93亿元，同比-229.56%，环比减亏。 资产减值拖累业绩，25Q1逐步改善。24年公司计提资产减值损失53.27亿元，25Q1资产减值损失7.96亿元，环比减少，主要为存货跌价所致；24年财务费用20.02亿元，同比+244.75%，主要为融资规模增加所致，25Q1财务费用6.71亿元，环比持平；24年公司毛利率6.39%，同比下滑20.05pct，25Q1毛利率-2.88%，环比下滑5.33pct，主要受产业链价格下滑影响；2024年公司经营性现金为11.44亿元，同比-96.27%，2025Q1经营性现金为-14.57亿元，同比持平，环比改善。 硅料市占率全球第一，生产现金成本持续下降。2024年公司实现高纯晶硅销量46.76万吨，同比+20.76%，市占率30%，位居全球第一。成本持续保持行业领先，目前内蒙基地生产现金成本已降至2.7万元/吨以内。报告期内，包头二期20万吨和云南二期20万吨高纯晶硅项目已建成投产，同时达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目也已顺利投产。 蝉联全球电池出货量榜首，HJT组件功率达790.8W。2024年公司实现太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比+8.70%，据InfoLink Consulting 数据，2024年公司电池全球市占率约14%，已连续八年蝉联全球电池出货量榜首。公司推动 PECVD 技术成为行业主流选择，市占率超50%。HJT 210-66版型组件功率连续9次打破世界纪录，最高组件功率已达790.8W（对应组件效率25.46%），钙钛矿叠层电池效率已达34.17%。 组件销量持续扩展，海外销量同比+98.76%。2024年公司组件全年销量45.71GW，同比+46.93%。公司持续深耕欧洲、亚太、中东非等核心市场，并斩获沙特、波兰等多国GW级项目订单，突破欧洲大型能源集团合作壁垒，海外销量同比+98.76%。 饲料销量收入均增长，“渔光一体”电站健康发展