碱性及锂离子电池供应商，半固态领域取得量产级突破、无人机电池完成开发

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电力设备 | 电池北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 09 月 18 日收盘价（元）36.99一 年 内 最 高 / 最 低（元）60.00/16.24总市值（百万元）6,734.92流通市值（百万元）6,634.31总股本（百万股）182.07资产负债率（%）75.84每股净资产（元/股）5.24资料来源：聚源数据长虹能源(836239.BJ)——碱性及锂离子电池供应商，半固态领域取得量产级突破、无人机电池完成开发投资要点：智能家居和物联网产业快速发展，锌锰电池及锂离子电池行业持续受益。碱性锌锰电池行业：全球重要锌锰原电池生产企业主要分布在中国、美国、日本，其中美国三大电池品牌金霸王、劲量、雷诺威依然在发达地区的中高端市场占据大量份额；日本主要电池厂商为松下、富士和东芝；中国市场主要被南孚占据。从增量市场来看，（1）近年来，智能家居的发展推动了各类智能化小型家用电器的普及，为锌锰电池打开了新的市场空间，2023 年我国智能家居市场规模约为 7157 亿元，预计 2025 年市场规模突破 8000 亿元；（2）同时，物联网的快速发展带动了更多电子设备需求，尤其在远程遥控和医疗电子设备领域，锌锰电池的需求或将不断增加，2023 年全国物联网市场规模约为 3.35 万亿元，同比增长 9.84%，2025 年或将达到4.55 万亿元。锂离子电池行业：2024 年中国锂离子电池产量为 1170GWh，同比增长 24%，全球市场份额扩大到 76%。下游领域来看，（1）中国经济的持续增长和城市化进程的加快，以及消费者对高品质、高性能产品的需求增加，或将为电动工具企业提供更多的商机和挑战，2023 年中国电动工具市场销售规模为 200.8 亿元，预计 2027 年有望达到 259.6 亿元；（2）随着全球人口的增长和居民对居住环境要求的提升，园艺机具的市场需求持续增长，2029 年我国园艺机具行业规模有望超过 2160 亿元；（3）近年来，我国吸尘器市场规模呈现出持续增长的态势，2023 年，我国吸尘器行业市场规模约为 384 亿元，预计到 2025 年我国吸尘器行业市场规模或将超过 500 亿元。可比公司：与公司锌锰电池业务具有可比性的上市公司及新三板挂牌公司主要包括野马电池、亚锦科技以及力王股份；公司锂离子电池业务同行业可比公司主要包括亿纬锂能、鹏辉能源。主营碱性锌锰电池和锂离子电池，2024 年归母净利润 19718 万元。长虹能源成立于 2006 年10 月，是长虹控股集团旗下子公司，是集全系列碱性电池、锂离子电池的研发、制造和销售于一体的国家高新技术企业。公司锌锰电池通过 OEM 销售为主，自有品牌销售为辅；锂离子电池的销售基本以自有品牌销售。2023-2024 年的前五大客户中，杭州能派电池有限公司、TOSHIBA HOME APPLIANCES CORPORATION 连续上榜。2025H1 公司实现营收 20.18亿元（yoy+24%）、归母净利润 11116 万元（yoy+29%）。上半年公司各业务板块智改数转加速落地，新建产线强力推进，产能规模进一步提升。碱性电池业务方面，公司 MES 系统覆盖、AI 视觉检测等系列智能化、数字化、网络化升级逐一落地，泰国工厂建设快速有序推进，预计年底投产运营，逐步形成“绵阳+嘉兴+泰国”碱电制造基地，打造内陆与沿海、境内与境外的供应格局。高倍率锂电池业务方面，公司泰兴四期项目 21700 产线 4 月已投产，产能持续爬坡，18650 产线 7 月已投产，随着新产线产能逐步释放，规模效应将进一步显现。聚合物锂电池业务方面，公司湖南聚和源二期扩能项目全力推进，把握无人机、AIPC、智能门锁、手机换电等行业发展机遇；同时加快推进叠片工艺、多极耳工艺等技改项目，为无人机、机器人等新兴产业配套做好能力储备。在半固态电池、硅碳电池、方形无人机电池等研发板块已取得实质进展。业务研发进展方面，碱性电池业务方面，公司积极探索新材料、新工艺、新结构的应用，针对电性能、耐漏液、贮存性能和成本等特性的差异化需求及特殊应用环境等因素，持续提升差异化研发能力；高倍率锂电池业务方面，公司围绕多元电池品类开展系统性技术攻关与产品迭代，在高能量密2025 年 09 月 23 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地度电池开发、全极耳产品研发、性能升级与成本优化以及定制化解决方案等方面取得系列成果和突破，并在钠离子、磷酸锰铁锂、半固态电池等前沿技术领域形成了相关技术储备；聚合物锂电池业务方面，在半固态电池、硅碳电池、方形无人机电池等研发板块取得实质进展，半固态电池 3000mAh 容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V 无人机电池项目完成开发，旨在为抢占新兴市场战略高地做好全面准备。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.38、3.02 和 3.80 亿元，对应PE 为 28.2、22.3、17.7 倍。我们选取亿纬锂能、鹏辉能源、安孚科技作为可比公司，可比公司最新 2025 PE 均值为 66.8X。核心业务方面，公司锌锰电池泰国工厂年底投产，构建“绵阳+嘉兴+泰国”制造基地，受益于智能家居/物联网发展，持续提升差异化研发能力；公司锂离子电池泰兴四期 21700/18650 新产线投产爬坡，强化规模效应，并布局钠电等前沿技术。潜力业务聚合物锂电池方面，公司推进湖南二期扩能，把握无人机/AIPC 等机遇，在半固态、硅碳负极关键领域取得量产级突破，4.25V 无人机电池项目完成开发。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：原材料供应及价格波动风险、控股股东不当控制的风险、汇率波动风险盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,7973,6714,3105,1326,236同比增长率（%）-12.76%31.26%17.40%19.09%21.50%归母净利润（百万元）-271197238302380同比增长率（%）-341.57%172.79%20.94%26.53%25.80%每股收益（元/股）-1.491.081.311.662.08ROE（%）-38.24%21.79%21.89%22.81%23.48%市盈率（P/E）-24.8634.1628.2422.3217.74资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.38、3.02 和 3.80 亿元，对应 PE 为 28.2、22.3、17.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设（1）碱