石油化工行业2025中报业绩总结：25Q2油价同环比回落，上游油气开采和中游炼化景气有所下滑，下游聚酯盈利有所修复

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 09 月 23 日 25Q2 油价同环比回落，上游油气开采和中游炼化景气有所下滑，下游聚酯盈利有所修复 看好 ——石油化工 2025 中报业绩总结 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025Q2 原油价格同环比下降，成品油价格下调：2025 年 4、5、6 月 Brent 原油均价分别为 66.5、64.0、69.8 美元/桶，波动区间为 60-79 美元；2025Q2 均价为 66.7 美元/桶，环比下降 11.0%，同比下降 8.3%，收于 67.61 美元/桶。2025Q2 汽油、柴油价格累计上调 3 次，下调 2 次，汽油、柴油价格累计下调 155 元/吨、150 元/吨。 ⚫ 2025Q2 苯乙烯价差、PX-石脑油、乙烯-石脑油和原油催化裂化价差环比扩大，丙烷-丙烯、丙烯酸丁酯价差和 PTA-PX 价差环比收窄：2025Q2 原油催化裂化价差为 1259 元/吨，环比扩大 150 元/吨；新加坡催化裂化价差为 10 美元/桶，环比扩大 0.1 美元/桶。2025Q2 乙烷制乙烯平均价差为 567 美元/吨，环比收窄 43 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为 1136 元/吨，环比收窄 44 元/吨；丙烯酸与丙烯价差 2038 元/吨，环比收窄 357 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为 2509 元/吨，环比收窄 718 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为 554 美元/吨，环比收窄 157 美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间 PTA 环节承压，2025Q2 PX 与石脑油价差为 265 美元/吨，环比扩大 62 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为 219 元/吨，环比收窄 59 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差 1306 元/吨，环比扩大 27 元/吨。 ⚫ 上游油气板块来看，25Q2 国际油价环比回落，上游石油与天然气开采和销售业务业绩下行。2025 年二季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入 15261.5 亿元，同比下降 10.2%，环比下降 7.1%；实现净利润 875.8 亿元，同比下降 21.8%，环比下降 17.7%；单季度毛利率 20.1%，同比下降 0.7pct，环比下降 0.6pct。25Q2 毛利率下降主要是因为上游原油价格回落，影响上游开采销售业务表现。2025Q2 原油价格同环比下降，成品油价格下调。2025Q2 国内炼油主要产品价差为 1174 元/吨，同比上升 27%，环比下降 10%。 ⚫ 下游炼化板块来看，25Q2 油价回落导致库存损失，终端需求偏弱，部分化工品价差修复低于预期。2025 年二季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入 16083.0 亿元，同比下降 10.4%，环比下降 6.9%；实现净利润520.0 亿元，同比下降 26.1%，环比下降 26.1%；单季度毛利率 16.9%，同比下降0.3pct，环比下降 0.5pct。25Q2 毛利率下滑主要是因为油价下跌带来的库存损失影响，且下游需求表现偏弱，叠加淡季检修，影响业绩释放。25Q2 油价环比走低，下游炼化产品价差略有提升，长丝价差受减产提价策略支撑，6 月开始明显好转。目前来看，7-8月份长丝淡季需求相对较弱，价差有所收窄，行业进入“金九银十”旺季后，预期需求将有所提升，价差有望逐步修复。 ⚫ 投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1. 25Q2 油气价格同环比回落，国内成品油裂解价差有所好转 2025 年以来，全球石油需求表现相对疲弱，且受 OPEC+宣布恢复增产政策影响，整体原油供需趋于宽松，带动油价回落。2025 上半年申万石化指数累计下降 4.8%，同期石化指数跑输沪深 300 指数 4.8 个百分点，跑输中小板指 7.1 个百分点；其中 4-6 月申万石化指数累计上涨 1.2%，同期石化指数跑输沪深 300 指数 0.1 个百分点，跑赢中小板指 1.3个百分点。 图 1：2025 上半年申万石化指数累计下降 4.8%，其中 25Q2 累计上涨 1.2% 资料来源：Wind，申万宏源研究 今年上半年原油供需格局逐渐趋于宽松，25H1 布伦特均价为 70.8 美元/桶，同比下降15.1%。其中二季度 OPEC 8 个成员国宣布加大石油产量配额，供应端逐步走宽；需求端在美国关税影响下，存在下调预期，共同导致油价走弱。25Q2 布伦特均价为 66.7 美元/桶，环比下降 11.0%，同比下降 21.5%。三季度油价仍保持小幅下行趋势，截至 8 月布伦特原油月均价在 67.3 美元/桶，环比下跌 3.3%，主要受美国降息预期和需求偏弱影响。 图 2：今年以来 Brent 油价有所回落 资料来源：Wind，申万宏源研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2025/1/022025/1/122025/1/222025/2/012025/2/112025/2/212025/3/032025/3/132025/3/232025/4/022025/4/122025/4/222025/5/022025/5/122025/5/222025/6/012025/6/112025/6/212025/7/012025/7/112025/7/212025/7/312025/8/102025