设立合资公司推进海外HVDC产品市场开拓，长期增长空间打开

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1电力电子及自动化中恒电气（002364.SZ）买入-B(维持)设立合资公司推进海外 HVDC 产品市场开拓，长期增长空间打开2025 年 9 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 22 日收盘价（元）：31.39年内最高/最低（元）：32.12/6.10流通A股/总股本（亿）：5.58/5.64流通 A 股市值（亿）：175.19总市值（亿）：176.90基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.08摊薄每股收益(元)：0.08每股净资产(元)：4.30净资产收益率(%)：1.97资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述9 月 15 日，公司发布关于全资子公司与关联方共同投资暨关联交易的公告，为推进海外业务发展，公司新加坡全资子公司 Enervell、Super X、朱一鲲先生、胥飞飞先生以及两位自然人签订合资协议，拟共同对 SuperX Digital（合资公司）进行投资，总投资金额为 200 万新加坡元。事件点评与 Super X 设立合资公司，推进海外 HVDC 产品市场开拓。根据公告，公司新加坡全资子公司 Enervell、朱一鲲、胥飞飞、Super X 将分别持有合资公司 20%、10%、10%、40%的股权，各方将共同打造合作品牌“SuperX DigitalPower”，作为海外市场新的 HVDC 及生态产品的品牌。海外市场是中恒战略发展的重要方向之一，合资公司成立有利于整合各方在客户资源、技术储备等领域的优势，进一步拓展公司 HVDC 产品的海外销售渠道、提升综合竞争力。据公开资料，Super X 新任首席技术官曾任 Intel 新加坡与马来西亚的首席技术官，拥有超过 20 年的企业技术、͏数据中心工程及 AI 架构领域的经验。数据中心电源带动 2025H1 营收增长，海外业务收入高增。2025 H1，公司实现营收 8.9 亿元，同比+14.3%；其中数据中心电源业务实现营业收入 4.1亿元，同比增长 60.6%，是营收增长的主要原因。2025 H1，公司实现归母净利润 0.47 亿元，同比下降 30.2%，主要因为上期存在非经常性损益（股权转让收益 3268.31 万元）。未来，公司将不断完善 HVDC 产品矩阵；此外，公司密切关注新一代服务器电源、固态变压器等技术发展趋势，将适时推进产业链延伸。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.78，对应公司9 月 18 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 80.3/53.1/37.8，维持“买入-B”评级。风险提示包含但不限于以下风险：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2营业收入(百万元)1,5551,9622,6733,6265,245YoY(%)-3.326.136.235.744.6净利润(百万元)39110207313441YoY(%)170.5178.589.251.140.6毛利率(%)26.326.228.429.128.5EPS(摊薄/元)0.070.190.370.560.78ROE(%)1.84.68.111.213.8P/E(倍)423.1151.980.353.137.8P/B(倍)7.26.96.55.85.1净利率(%)2.55.67.88.68.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产23822918372741995625营业收入15551962267336265245现金46570293610881573营业成本11461449191425723751应收票据及应收账款9751059137115312087营业税金及附加1215192537预付账款2420404276营业费用119115147174252存货60569693310851416管理费用9999134167236其他流动资产313440449454473研发费用147160214283367非流动资产9208686798181057财务费用-2-11-21-110长期投资225685资产减值损失-44-51-53-73-105固定资产423375472605858公允价值变动收益00000无形资产6358534537投资净收益2134181713其他非流动资产412429147160157营业利润31137231361510资产总计33023785440650176683营业外收入11633流动负债9601315177120923324营业外支出63334短期借款1304103278665利润总额26135234360509应付票据及应付账款5931005124713251936所得税-1722233651其他流动负债237306421489722税后利润42113210324458非流动负债1212232530少数股东损益3331117长期借款00000归属母公司净利润39110207313441其他非流动负债1212232530EBITDA70162266411593负债合计9721328179421173354少数股东权益2428314158主要财务比率股本564564564564564会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积972985985985985成长能力留存收益75783895111371353营业收入(%)-3.326.136.235.744.6归属母公司股东权益23062430258128603270营业利润(%)145.3348.368.456.141.4负债和股东权益33023785440650176683归属于母公司净利润(%)170.5178.589.251.140.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)26.326.228.429.128.5会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)2.55.67.88.68.4经营活动现金流23746885181456ROE(%)1.84.68.111.213.8净利润42113210324458ROIC(%)1.33.97.19.711.3折旧摊销5148537096偿债能力财务费用-2-11-21-110资产负债率(%)29.435.140.742.250.2投资损失-21-34-18-17-13流动比率2.52.22.12.01.7营运资金变动125265-217-17