2025年中报点评：传统圆柱周期向上，新业务打开弹性空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 19 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.45 元 蔚蓝锂芯（002245） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 传统圆柱周期向上，新业务打开弹性空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.54 流通 A 股(亿股) 10.85 52 周内股价区间(元) 7.01-20.43 总市值(亿元) 235.68 总资产(亿元) 115.30 每股净资产(元) 6.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 蔚蓝锂芯（002245）：锂电池上半年强劲反弹，下半年有望满产 (2024-07-25) [Table_Summary]  事件：公司 2025年上半年实现营收 37.27亿元，同比增长 21.6%；实现归母净利润 3.33亿元，同比增长 99.1%；扣非归母净利润 3.56亿元，同比增长 186.5%。公司 2025年 Q2实现营收 19.99亿元，同比增长 22.2%，环比增长 15.7%；实现归母净利润 1.91亿元，同比增长 98.0%，环比增长 35.0%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长 175.0%，环比增长 41.2%。盈利方面，公司 2025年上半年销售毛利率/净利率分别为 20.8%/9.9%，分别同比变化 5.8pp/3.5pp。公司2025 年 Q2 销 售 毛 利 率 /净 利 率 分 别 为 21.1%/10.6%， 分 别 环 比 变 化0.7pp/1.4pp。费用方面，公司 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/1.6%/5.7%/0.3%，分别同比变化 0.2pp/-0.4pp/-0.2pp/-0.1pp。  公司锂电池出货量稳中有进，盈利能力稳定。2025年上半年，公司锂电池业务实现营业收入约 16亿元，同比增长 44%，出货约 3.1亿颗，其中二季度约 1.8亿颗，营收约 9 亿元。公司马来工厂已经投产，未来出货量稳步上升。公司上半年单颗盈利约 0.5 元，下半年在稼动率提升情况下，有望进一步提升。我们预计，公司锂电池全年出货在 7亿颗左右。  技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合 Molicel 推出了全新高容量圆柱电芯 21700-M65A。该产品已于今年 6 月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱 21700-60HES 产品，60HES体系突破 350Wh/Kg 大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时 BBU 模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI 机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。  LED 及金属物流业务维持稳定。2025 年上半年，公司继续贯彻推动 LED 业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约 8.6亿元，同比增长 14.6%，毛利率 25.63%，提升 9.77pp。金属物流业务，上半年营收 11.9亿元，同比增长 2.9%，继续保持良好运营态势。  盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。2025-2027 年归母利润为 7.09/9.57/11.24亿元，维持“持有”评级。  风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED 行业整体低迷等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6756.20 8420.93 10941.33 12711.72 增长率 29.38% 24.64% 29.93% 16.18% 归属母公司净利润（百万元） 487.84 709.02 956.71 1123.72 增长率 246.43% 45.34% 34.93% 17.46% 每股收益 EPS（元） 0.42 0.61 0.83 0.97 净资产收益率 ROE 7.49% 9.58% 11.46% 12.01% PE 46 32 23 20 PB 3.24 2.98 2.69 2.42 数据来源：Wind，西南证券 -0%38%77%115%154%192%24/924/1125/125/325/525/725/9蔚蓝锂芯 沪深300 蔚 蓝锂芯（002245） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司今年锂电池业务继续恢复，销量达到 7 亿颗；后续新增产能按计划顺利投产，2026 年销量达到 10 亿颗，2027 年销量达到 12 亿颗。公司毛利率恢复稳定，分别为20%、20%、20%。 假设 2：公司 2025-2027 年 LED 业务保持稳定，实现销量 1000 万片。毛利率分别为20%、20%、20%。 假设 3：公司金属物流业务经营情况稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 锂电池 收入 2587.43 3850 6000 7200 增速 58.0% 48.8% 55.8% 20.0% 毛利率 21.9% 20.0% 20.0% 20.0% LED 收入 1529.48 1800 1920 2240 增速 23.3% 17.7% 6.7% 16.7% 毛利率 19.4% 20.0% 20.0% 20.0% 金属物流 收入 2450 2671 2921 3172 增速 6.4% 9.0% 9.4% 8.6% 毛利率 15.5% 15.5% 15.5% 15.5% 其他 收入 189.56 100 100 100 增速 352.5% -47.2% 0.0% 0.0% 毛利率 -27.9% 15.0% 15.0% 15.0% 合计 收入 6756.2 8420.9 10941.3 12711.7 增速 29.4% 24.6% 29.9% 16.2% 毛利率 17.6% 18.5% 18.8% 18.8% 数据来源：Wind，西南证券 蔚 蓝锂芯（002245） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6756.