DCI产能持续建设中，硅基OCS已获千万订单

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1系统设备德科立（688205.SH）增持-A(维持)DCI 产能持续建设中，硅基 OCS 已获千万订单2025 年 9 月 19 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 18 日收盘价（元）：140.40年内最高/最低（元）：140.40/29.22流通A股/总股本（亿）：1.58/1.58流通 A 股市值（亿）：222.23总市值（亿）：222.23基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.18摊薄每股收益(元)：0.18每股净资产(元)：14.29净资产收益率(%)：1.24资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年报。上半年，公司实现营收 4.3 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润 0.3 亿元，同比下滑 48.2%。单二季度来看，公司实现营收 2.3 亿元，同环比分别+5.9%、+18.0%；实现归母净利润 0.1 亿元，同环比分别-56.5%、-6.8%。从毛利率来看，上半年公司综合毛利率 26.3%，同比-5.2pct，Q1、Q2 分别为 27.2%、25.4%。事件点评上半年电信传输需求下降，DCI 产能尚未充分释放导致业绩下滑。上半年公司传输产品线实现营收 3.3 亿元，同比-7.9%。受国内电信传输市场资本开支延缓的影响，上半年电信市场需求下滑明显，同时公司选择保份额策略主动调降价格导致传输产品线毛利率也同比下滑了 4.4pct。接入和数据产品线方面，上半年实现营收 1.0 亿元，同比大幅增长 104.7%，主要来自于数通市场特别是 DCI 和高速光模块的高速增长。然而上半年公司 DCI 仍然面临着产能释放不足的瓶颈，尽管春节至五一期间集中资源满足交付仍导致订单交付不足，并同时由于集中保障 DCI 交付导致其他产品交付延缓。我们认为，不同于光模块单一产线，DCI 产品线包括光放、波分、OLP、线路侧模块、客户端模块以及定制化软件的复杂集成测试需求，加上泰国产线验厂投产需要时间，公司的产能释放仍需要更长时间。北美 DCI 互联市场需求爆发，公司以其子系统和器件全套量产代工能力充分受益。根据 trendforce 集邦咨询，2025 年全球 DCI 产值达到 400 亿美金以上，同比+14.3%，2026 年有望突破 500 亿美元。而 Dell’Oro 集团的最新报告显示，2025Q2 全球光传输设备市场同比增长 14%恰是由于分解式波分复用设备和 DCI 需求不断上升。在北美算力资本开支高增的背景下，DCI需求逻辑主要来自三方面。1）新建数据中心的物理连接，由于资源和能源的限制，北美等地区数据中心往往新建选址在小型电厂、集中式储能等基础设施附近，欧美地区过去几年在光纤基础设施的投资滞后亟需补足。2）分布式训练，单数据中心规模和能耗限制客观产生了分布式训练需求，而英伟达 Spectrum XGS “scale-across”产品的推出恰为满足这一点。3）分布式推理的兴起，比如 PD 分离下对于 KV-cache 大量数据流的传送、多智能体协同工作流下数据的传送等。目前北美 DCI 设备商以 Ciena、诺基亚以及白盒为主，其板卡生产、光器件集成通常委托国内、台湾地区供应链完成，公司长公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2期服务器于 Infinera、Ciena、诺基亚、ECI 等海外客户。公司硅基 OCS 光交换机已出货样机，未来有望看到量产代工需求。自谷歌在 TPU 集群部署 OCS 光交换机以来，光交换机在 AI 训练交换机 SPINE层、AI 推理 Torus 网络呈现的功耗、时延和成本优势逐渐得到更多大厂重视。目前，OCS 主流技术路线尚未收敛，有 MEMS、DLC（数字液晶）、DBS（直接光束偏转）以及新兴的硅基波导开关等，谷歌自研 MEMS OCS 在面临端口可扩展性和成本瓶颈时也逐步转向了开放市场采购。公司硅基 OCS 获得了海外样品订单，第二代高维度 OCS 研发加速推进（目标 2026H1 样机）。公司的硅基 OCS 具有纳秒级时延领先优势，2024 已获得千万元人民币样机订单，2025 仍将有千万级以上样机订单，虽公司认为 OCS 规模出货尚需时日但保持对该领域的高强度研发投入。盈利预测与投资建议我们认为公司 DCI 产能从下半年起将加速释放,同时预计 2027 年 OCS 产品或放量加速。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.9/2.9/5.9 亿元（ 前 次 预 测 为 1.4/2.2/2.9 亿 元 ）， 9 月 18 日 收 盘 价 对 应 PE 分 别 为247/76/38，维持“增持-A”评级。风险提示DCI 无锡新厂房以及泰国投产进度低于预期；DCI 量产爬坡过程中毛利率低于预期；国内运营商电信传输投入持续下滑导致传输产品线承压；中美关税政策不确定性导致客户下单节奏发生变化。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)8198411,1772,2303,450YoY(%)14.62.839.989.454.7净利润(百万元)9210090294586YoY(%)-9.49.1-10.5227.099.5毛利率(%)26.130.927.631.234.7EPS(摊薄/元)0.580.630.571.863.70ROE(%)4.24.53.911.519.6P/E(倍)241.3221.2247.375.637.9P/B(倍)10.29.99.78.77.4净利率(%)11.311.97.613.217.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产22942185230539465517营业收入819841117722303450现金1112104883815022328营业成本60558185215332254应收票据及应收账款50750261911651596营业税金及附加4561319预付账款53131430营业费用39415378117存货3473545539801274管理费用26344969104其他流动资产322278282285290研发费用83104141223317非流动资产266435513632717财务费用-7241738长期投资86543资产减值损失-18-20-24-33-17固定资产133260385451511公允价值变动收益01111无形资产22110投资净收益2825242625其他非流动资产122166122177202营业利润100108102330659资产总计256026202818457862